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● 对冲基金复制（hedge fund replication）。
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● 多策略对冲基金。
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FOF投资手册 130/30基金
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首先要介绍的是130/30基金，市场普遍预计该基金在未来数年间的市场规模将达到1万亿美元。该产品吸引了诸如美国加州公共雇员养老基金、伊利诺伊州教师养老基金的大型机构投资者。130/30基金得以迅速发展的首要原因是其低廉的收费，其费率水平通常为1%的固定管理费及较低比例的业绩报酬，远远低于单一管理人对冲基金2%/20%的收费水平。130/30基金和对冲基金的相似性在于杠杆及做空的使用。130/30基金通常会持有基金净资产130%的多头头寸及基金净资产30%的空头头寸，总敞口为基金净资产的160%，而净敞口为基金净资产的100%。130/30的表述形式一定程度上类似于2%/20%这种表述，其描述的是资产配置的结构而非策略。该基金业绩表现很大程度上取决于其β[1]系数。对冲基金是否能够取得良好业绩的一大决定因素在于其基金经理是否能如其运用多头头寸般娴熟地使用空头头寸。而空头头寸在130/30基金中的地位没那么重要，它只是这种资产配置结构下的副产品，并非投资策略的一部分。尽管130/30基金的净敞口为基金净资产的100%，但其拥趸者坚称该类型基金能够取得超额收益。
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为什么共同基金不能做空
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为了寻求基金规模的增长，许多传统类型基金的基金经理都盲从了投资者提出的在投资中使用对冲基金常用策略的建议。对于超额收益的不断追寻也使得投资者在不断地变换资产配置的方式。然而前述行为中的最大风险点在于以运用多头头寸为主的传统类型基金经理是否具备在投资中有效使用空头头寸的能力。正如许多对冲基金经理所说，做空股票是最难成功实行的策略之一。毕竟在过去20年中，只有少数仅做空的基金经理能够在市场竞争中存活下来，而同期间仅做多的基金经理大都取得了良好的业绩。如果基金经理擅长做空，为什么还要限制空头的比例为30%呢？只做多头的基金经理缺乏经验，这会导致许多市场环境下业绩不佳的风险调整收益。
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由于130/30基金可以使用小比例头寸进行做空，它也被称为“精简版的对冲基金”，我们认为其风险水平仍然较高。如果基金经理擅长持有多头头寸，能够有效使用空头头寸并且能够获得良好的业绩，那为什么130/30基金收费低廉呢？做空要求基金经理有良好的专业技能和资金支持。受到130/30这种新产品短期内高回报的吸引，以及付出低于对冲基金收费却获得相当回报的诱惑，与对冲基金经理投资相比，投资者和他们的投资顾问在对130/30基金经理的尽职调查过程中省略了许多步骤。
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一些学术报告引发了对130/30基金投资的增多，这些报告建议投资者可以通过放松对做空的限制来获得更大的回报。这些学术报告基于这样一个假设：基金经理能够发挥他们的能力，把多头头寸的选择过程应用到做空上。130/30基金具有严格的投资纪律，这种情况可能并不总是存在于对冲基金投资中。研究报告表明，130/30基金为投资者提供了超额收益，由于产品仍处于起步阶段，130/30基金提出的投资方法是否真正体现如其描述的回报率、相关性和波动性的特征尚未确定。
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130/30基金填补了养老基金的空白，但是许多优秀的分析师、交易员都因无法转型到对冲基金而在这里栽了跟头。这个产品是否会成为华尔街的下一个无用的产物？从这一点上看，130/30基金看起来像一个做空能力有限的共同基金。
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[1]参见本书“术语表”，277页。——编者注
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FOF投资手册 对冲基金复制
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对冲基金复制为直接进行对冲基金配置的同时又实施FOF投资提供了可能。为了满足直接投资者对其他费用较少的投资方法的需求，投资银行创造性地开发了这个最新的另类投资产品。
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正如其名字所描述的，对冲基金复制的目标就是复制对冲基金的风险调整后收益的过程。复制过程可以局限于特定的因素，也可以包括广泛的对冲基金策略。通过使用基于模型的投资策略，投资者可以对基于标准回归分析的资产配置进行选择，标准回归分析根据一些变量解释了对冲基金历史回报的差异。标准回归分析过程考虑的变量可能包括小盘股和大盘股的多空仓策略的收益率、估值价值与增长、债券指数收益率、大宗商品市场指数或外汇收益率。在对冲基金投资策略中锁定多头的投资者可能希望持有对冲基金的空头头寸，从而降低总敞口。然而这样对冲风险并不完美，投资者应该评估这种交易的相关风险。
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多空头寸相结合的资产配置的目标应包括确定使用哪些时期的历史回报以估计各种指数的β系数。分析的最后阶段是在选定时间段内通过回归模型把对冲基金收益对选定因素进行回归。
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投资者选择对冲基金复制作为资产配置策略，它为咨询公司和投资机构提供一个动态投资工具，以帮助投资者实现整体投资组合的收益目标。当然，这也是为了节省费用！对冲基金复制的目的在于获得对冲基金对于市场趋势预测及跟踪的能力，从而能对市场趋势有良好的把握。
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对冲基金复制的真正优点在于透明性和流动性的保障。由于投资者持仓信息的透明性，积极的资产组合管理能够帮助投资者更好地了解超额收益和市场指数相关性的来源。复制能使投资者减少组合冗余部分，并将其分配到以前资金配置不足的部分。随着资产运作透明性的增强，投资者很快能够就其最担忧的投资风格的转变做出反应。对投资者来说对冲基金复制的主要优势就是透明度，保障每日流动性和高透明度有助于消除欺诈风险。
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对冲基金复制有几处不足。由于资产配置是基于具体策略的自我筛选过程，它可以被广泛地定义为既需要确定投资时机又需要额外研究信息支持的择时操作策略。当短期资产配置变化时，对冲基金复制的另一个缺点就暴露出来了。当对冲基金经理快速适应不断变化的资本市场时，对冲基金复制过程可能会滞后于市场变化。基金业绩表现的时效性也是一个问题。作为建模和回归分析的一部分，复制策略应该分析更长时间、更高频率的对冲基金收益率。但不幸的是，对冲基金的报告是月度的，导致复制过程的报告期较短，数据可靠性较低。
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对冲基金复制的成本
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在确定与对冲基金复制相关的实际成本时发现，对冲基金的尽职调查成本非常高。然而，复制的局限性体现在投资所需的大量资本上。由于监测、连续审查、收益和策略的不断调整，以及大量的投资策略的使用，对冲基金复制这种投资产品只限于较大型的机构投资者。对此，有一个问题投资者一定会问：对冲基金复制是否比投资FOF更划算，更值得投资？
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最有可能的答案是，FOF和对冲基金复制的投资策略可以同步进行。虽然FOF成本可能更高，但这些基金提供专业的管理和投资组合的多元化，尽管它们的仓位调整较慢。对冲基金复制提供更高的基金运作透明性和更确切的资产配置过程。同时，对于那些有能力筛选出能够实现其投资目标的基金经理的投资者，他们能通过投资对冲基金不断获取超额收益。
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