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感谢贝尔斯登和雷曼
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贝尔斯登和雷曼兄弟的相继破产以及投行资产负债表在这场浩劫中被大幅削弱，使得投资者愈加重视对资产负债表的考察。投资者或许会对作为衍生品主交易方或是杠杆提供方的投资银行数量的减少一时感到不太适应，并倾向于投资使用商业银行作为融资渠道的对冲基金和FOF。信用环境已经发生了翻天覆地的变化。信用供给方希望能对信用状况有更充分的理解，尤其是加深对固定收益市场的信用状况的理解。依赖投资杠杆的投资策略受到更多的限制，包括信用供给方要求有更高的流动性以及保证金。由于杠杆上限受到了限制，回购融资策略再也无法达到像过去那样的收益水平。那些依靠短期融资的投资策略会因为杠杆供给方可轻易改变抵押品的估值折扣以及所融出资金的期限而面临越来越大的风险。
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与此同时，随着投资者对透明度的呼声日益升高，主经纪人不得不向其提供更多的投资信息。大型机构投资者以及大规模FOF还要求设立独立账户来增加投资的透明度和加强对风险的管理。投资者和信用供给方开展更为严格的尽职调查以避开投资雷区并降低系统性风险对资产负债表其他部分的影响。
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随着FOF规模的日益壮大，FOF经理必须提升自身的软硬件设施以应对大量资金的涌入。
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政府也将加强监管力度。对冲基金行业的权益投资规模已达2万亿美元，总资产规模已经达到10万亿美元，并且这些数据还尚未包含规模达数万亿美元的表外衍生品头寸。正如美国监管当局在2008年9月的一系列行动所昭示的那样，他们认为对冲基金行业过于庞大了。
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一只费率为2%/20%、规模为2亿美元的对冲基金可否通过投资杠杆放大到20亿美元来投资？也许不能。规模较大的基金经理是否像规模较小的基金经理那般有动力去追求投资业绩？对于现在已成为资金募集机器的FOF来说，他们仍然关心自己的业绩吗？这些问题很难去回答，但大多数人认为募集资金比起资产管理来说更为重要。
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FOF投资手册 一个时代的结束
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投行的黄金时代已经结束。随着市场上交易量的减少，投资策略可利用的机会也越来越少，但对于市场中投资方式灵活的基金经理来说却是一个机遇。投行的数量在缩减，同时伴随美联储的监管更为严格并要求低杠杆配置，商业银行的影响在减少，这样的结果是投资组合只能进行低风险的资产配置和受到更少的“要把蛋糕做大”之类的强制性要求。为了利用好这一新的机遇，许多对冲基金需要更完善的配套设施。
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投资者是否了解无论是对冲基金还是FOF都存在期限错配的问题呢？这里所说的期限错配是指基金持有的资产期限较长，但是投资者对于基金的持有期限却是无法预测的。在1998年以及2007年的市场动荡时期，由于投资者同质化的赎回行为，即便是那些赫赫有名的基金也未能幸免于难。
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为什么许多养老基金由起初的零配置到后来会将他们5%的资产配置为对冲基金呢？是因为咨询顾问不够专业才使得一些大型养老基金与捐赠基金配置类似吗？
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主权财富基金是知名度最高的基金之一，几乎没有人真正知道其投资细节，但每个人对它都有所了解。正是由于石油美元的循环以及新兴市场的发展带来了大量资本流入，这些投资实体拥有空前规模的可运用资金。现在很多主权财富基金因不断调整在全球各大金融机构或是并购市场上的投资而广泛活跃于全球资本市场之中，预计其总资产规模已超过3万亿美元，并且在未来5年仍将保持大幅增长的势头，许多预测认为他们的资产将直接流入对冲基金领域。
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主权财富基金
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当对冲基金逐渐淡出人们的关注热点，主权财富基金或将接替它成为下一个焦点。这类基金早已存在多年，但随着新兴经济体比如俄罗斯和中国不再仅是新兴市场，以及石油产出国科威特和沙特阿拉伯资金的单向流入，主权财富基金将如对冲基金一般对全球资本市场产生深远的影响。主权财富基金已经高调地注资许多美国本土以及全球性的商业银行，其注资对于对冲次贷资产以及不断攀升的不良贷款对这些银行资产负债表造成的负面冲击起了重要的作用。
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于1976年设立的阿布扎比投资局（简称ADIA）是规模最大并且也是历史最悠久的主权财富基金之一。ADIA在全球范围内进行投资并拥有大量的股权投资头寸，比如拥有花旗集团、托尔兄弟公司以及阿波罗管理公司的股权等。尽管它能产生很大的影响力，但当ADIA想要买下美国几个港口时却遭到了拒绝。
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从不同渠道可以搜集到主权财富基金的投资信息，比如挪威政府社保基金按SEC要求提供13-F文件所披露的股权投资信息，但对于某些主权财富基金的投资情况我们可以从公开渠道了解到的信息便很少。因为不同基金的投资目的会有所不同，许多基金以绝对回报为导向，所以定位于更高的风险配置。尽管许多基金倾向于高流动性的资产配置，但主权财富基金却偏好于投资高回报的金融工具。这样的结果是，大量资金涌入到对冲基金、房地产和私募股权等投资领域，并且预计未来在这些领域还将有更多的资金流入。
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主权财富基金影响力很大
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据J.P.摩根在2008年3月22日出具的报告显示，主权财富基金如今已将其规模在2700亿~3400亿美元的资金投向了另类投资领域，占据另类投资总资产的6.8%~7.5%，并且其中过半是私募股权。虽然许多投资授权由主权财富基金内部在管理，但每只基金资产池中的配置却由外部决定，尤其是对冲基金部门。J.P.摩根估测：“将近60%的主权财富基金使用的是外部基金经理，并且近半数的主权财富基金的资产都是在外部进行管理的。”[1]
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在分析主权财富基金给对冲基金造成的影响时，有数据表明主权财富基金对于对冲基金行业的总投资规模大约为1500亿美元。尽管目前投资规模不大但却在持续增长的过程中，可以肯定的是资金将流向那些大规模的基金经理。由于主权财富基金希望风险能够直接暴露，所以他们也将加大对特定投资策略的投资而非投向使用多策略投资的FOF。
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了解拟投资对冲基金的客户结构是对拟投资对冲基金进行尽职调查的一项重要工作。所谓了解对冲基金的客户结构，并非仅是看到其客户名单这么简单，而是要深入了解其客户的投资目标。考虑到资本市场的波动性、货币的波动以及持续变化着的地缘政治环境，明智的投资者连同基金经理都应该时刻为猝不及防的市场变化做好准备。受主权财富基金的影响，更多的资金将被吸引到对冲基金领域中，尤其是在发达国家资产价值不断缩水的大背景下。
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[1]资料来源：J.P.Morgan Research,“Sovereign Wealth Funds：A Bottom-up Primer,”May22,2008,www.econ.puc-rio.br/mgarcia/Seminario/textos_preliminares/SWF22May08.pdf。
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FOF投资手册 第十二章 新型投资产品
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