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FOF投资手册 新兴管理人的投资机会
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对冲基金行业最新的流行语之一是新兴管理人。同时在许多情况下，“播种者”和“孵化器”这两个词紧随其后。在对冲基金行业经常要定义一些晦涩难懂的专业术语或投资策略。仅对于初学者而言，难以定义的术语就包括对冲基金。虽然大多数人知道对冲基金就是做空、使用杠杆，以及实施不同于仅使用多头头寸投资的赎回要求，但许多对此持怀疑态度的人认为对冲基金是一种薪酬计划，因为它征收了业绩报酬。
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新兴管理人同样难以定义。通常来讲，所有没有历史业绩记录的新对冲基金管理人都是新兴管理人。然而来自于华尔街闻名的公司或者其他大型投资机构的经理人却不同，如果一个曾在过去10年间每天活跃于交易柜台或者投资研究领域的华尔街高管发起了资金规模达10亿美元的基金，他也应该被看作是新兴管理人。而新的基金公司团队中的人才或许从前没有合作过，但曾经工作于同一家公司，或者在此基础上引进了新的人才，那么在管理机构看来，这样的基金公司并不是“新兴的”，因为他们在成立时资产池规模庞大；但又应该被认为是新兴的，因为他们也没有可核查的历史业绩记录。
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同时，由之前在买方公司的交易部门一起工作过的两个律师、一个不良资产投资交易员和一个分析师成立的资产规模为700万美元的新基金，也属于新兴管理人。这个投资团队过去是有相关工作经验的，但他们没有可审计的历史业绩记录。定义新兴的关键似乎在于成立该管理公司时资产池的规模。在我们的讨论中，新兴管理人指的是新创立的基金，这些基金没有历史业绩记录并且规模低于一定的资产水平，如1亿美元。在对冲基金行业提到新兴管理人通常指的是年轻、资产规模较小的基金管理人，他们处于发展初期，而不是指一个没有历史业绩记录初始资金为10亿美元的投资团队。
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新兴管理人还有一个特点：由于某些困难，募集资本的能力有限。首先，新兴管理人可能起初因为缺乏历史业绩记录而无法吸引资本投资，也无法确定最初的投资者。其次，许多对冲基金由于营销材料准备不充分，投资策略解释得不清晰，或基金经理不重视基金营销而只关注基金的投资管理，因此无法成功筹集资本。为了筹集资本，新的对冲基金必须通过其他途径。
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对新兴管理人的尽职调查
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当FOF寻找新的投资标的时，新兴管理人始终处于FOF选择的边缘状态。然而，一些FOF对其投资标的有最低资产规模要求或要求其提供可审查的足够长度的历史业绩。结果，许多新兴管理人没能满足要求。对于那些愿意投资新兴管理人的FOF，他们对投资新兴管理人这些决策的正确性仍然存疑。
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对于把新兴管理人列为其被选投资组合的FOF，那些作为种子基金或孵化器基金的对冲基金的尽职调查阶段多一个新的步骤，必须在尽职调查阶段对这个步骤加以解释说明。因此，必须进一步完善尽职调查过程，以了解种子投资人是谁，了解其投资目标、经济回报、资产收益率，以及可能提供的附加服务。为了了解种子投资人的总体投资目标是什么，与种子投资人的交流很重要。
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与此同时，几家专注于投资新兴管理人的FOF管理公司迅速发展。一些FOF投资于没有股权投资关系的新兴基金管理人。在其他情况下，FOF对于其有股权投资关系的基金管理人进行投资。虽然这两种投资方式各有优势，但对于FOF投资者来说关键问题是FOF经理能够多快切断这种投资联系，避免利益冲突。FOF的投资人并不想参与这种类似私募股权的投资交易，并希望FOF经理能够客观独立地应对投资策略的变化或资本市场的波动。FOF投资管理公司的经济回报目标与FOF投资人的投资目标可能无法兼容，强行将两者联系起来也许会导致合作关系的瓦解。
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所有这一切把我们引向了一个问题：为什么应该投资一个新兴管理人？对冲基金行业普遍认为，年轻、规模较小的基金在其业绩发展阶段的早期表现更好。偏爱小型基金的投资管理公司认为，规模较小的基金更敏捷、更灵活、流动性更强，因为他们能够更快地移动资本并做出更好的决策。规模较小的基金持有较小的头寸，基本没有流动性问题。人们认为较小的新兴管理人可以将资本集中在更少、更集中的头寸上。投资机构中反对新兴管理人的一方认为，因为硬件设施成本较高，小型基金的表现不佳，许多新兴管理人可能会降低对这个策略的资金支持并减少执行这个策略的研究人员数量。这一方认为如果能减少管控并落实投资政策，新的管理公司可能实际上有更高的风险属性，以获得更高的回报。
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管理规模小的基金经理有一个集中的客户基础，因此可能在市场突变的情况下引发流动性问题。缺少主流对冲基金审计机构的审计不利于基金经理吸引资本，也会揭示组织内部报告流程的弱点。
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支持大型对冲基金经理的阵营认为，规模较大的基金有更好的业绩表现。拥有高额的研究预算，更容易接触到公司管理团队、有机会接触投资银行和经纪机构，这样的大型基金更有效率。和较小型基金相比，较大型的基金可能不易受不可预见的资本流动的影响，较大的资本基础使他们能够将资本调度到不同的部门，以充分利用不断变化的市场和投资策略。
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FOF投资手册 新兴对冲基金投资的相关风险
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正如所有对冲基金法律文件和营销材料所指出的，投资对冲基金有风险。采用新推出的策略的投资风险是最大的。虽然投资者可能声称资产规模降低了风险，但对于资产管理规模为10亿美元的新发行基金，规模可能隐藏风险。更大规模的资产和硬件条件可能提供一时的安慰，但风险依然没有降低；新兴管理人的成员没有作为团队一样在同一个组织中合作过，新公司没有历史业绩记录或任何运营历史。在大多数情况下，新团队以前没有独立管理过公司。尽管资产规模一定程度上能够降低风险，但投资新兴对冲基金风险还是很大。
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然而，对于初创公司来说，资产规模是重要的，投资小型基金管理人的风险是很高的，即便这个团队可能已经合作多年。
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对冲基金管理机构认为，小型基金管理人的商业投资风险最大，导致资本筹集和未来资产价值增长的难度增加。因此，许多新的小型基金管理人将寻找替代方法来筹集足够资本，然后通过成功策略获得收益。
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许多人转向种子投资和孵化器投资。那么种子基金和孵化器基金是如何运作的呢？对冲基金行业经历了20世纪90年代后期的快速成长期后，21世纪初期，新兴对冲基金经理能够从现有的大小投资者中筹集新资本。许多人利用与主经纪人合作引进资本的优势，其他人选择使用第三方营销公司来寻找资本。随着对冲基金行业的制度化以及对更大资产池和组织架构的需求，基金经理需要吸引更多的资本来证明其对投资者的价值。种子投资和孵化器投资为许多基金提供了证明其价值的依据。
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种子资本的提供者
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种子基金的运作有多种形式。多年来，高净值客户和家族办公室为发行基金提供“种子”资本。他们可能是第一个外部投资者，投入与基金的管理资产规模相当的大量资本，对冲基金经理可以利用投资者的名声来吸引其他投资者的资产。确定投资之前，许多种子投资人要求其提供比私募基金募集说明书更有利的条款，这降低了管理费、业绩报酬，赎回条款也比较宽松。
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由于对更大资本池的需求增加，种子基金世界的早期进入者之一是Z资产管理公司。Z资产管理公司的工作人员说，自1998年成立以来，他们每年都收到和审查数百个投资策略，但只为不到20家基金提供了资本。虽然在这个领域有30多家公司表示自己做种子投资，但竞争很僵化，而且每个模式都不同。一些种子公司只提供资金，而另一些可以提供硬件和营销支持。一些对冲基金希望在业务的方方面面得到种子投资人的支持。其他基金经理期望种子投资人只承担行政管理人的责任。
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每笔种子投资的经济目标也不同。所有种子投资人都希望对冲基金全天候地管理资金的运作，希望公司取得成功。如今种子投资人的参与方式有所不同，一些种子投资人设定固定的资本回收期（例如2~3年）以换取基金经理对收入的贡献。
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在其他模式中，种子投资人持有种子基金经理的股权。因为不只是把资产投资在种子基金，种子投资人就多了一个经济优势，他还能够在一段时间内储备后续发展力量并在总体成功经营中获利。其他种子投资人可以在确定的时间段内持有种子基金的股权。在这种情况下，种子投资人喜欢在提供战略支持的同时扮演合作伙伴的角色和作为基金中的财务投资者。种子投资人对种子基金股权的持有可以是定期的也可以是永久的，这要看种子基金经理是否有能力赎回股权。
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