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● 投资资本可以根据不断变化的市场进行频繁调整，并且只受到底层基金头寸的流动性限制。
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● 许多多策略基金管理资产巨大（超过10亿美元），他们有能力吸引出色的投资研究团队致力于具体的投资策略研究。
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● 多策略基金经理将资本配置转移到投资机会比较好的策略，并减少潜在利润有限的策略的资本配置。
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● 多策略基金通常将更多资本分配给套利策略和过程驱动策略，这些策略使用投资杠杆来增加回报。
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● 必须雇用新的投资团队才能为当前的多策略基金提供额外的投资策略。
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● 透明性因基金而异，但是通过管理每个基金头寸，多策略基金能够为客户提供比FOF更好的持仓信息。
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为什么投资多策略基金
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因为多策略基金的一些投资策略是相互关联的，一个投资策略的亏损可能会影响其他策略。例如，投资者赎回可能迫使基金出售非流动性证券以满足追加保证金要求，导致整个投资组合的资产价值在相对较短的时间内下降。对此，基金经理会采取措施以防止资本外流。此外，如果没有适当监管，一个交易员可能导致整个投资组合的价值大幅下跌。
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多策略基金管理人面临的最大挑战之一是聘请优秀的具有团队合作精神、有耐心等待市场机会出现的组合经理。正如罗伯特·舒尔曼所说：“如果你是球场上的好手，你是想每天击球还是想成为一个替补投手？”
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正如棒球比赛一样，每个专门的击球员都各有分工，各司其职。最好的基金管理人希望他们的基金经理每天都参与到资本市场中。出色的不良资产投资经理或合并套利策略基金经理必须每天保持竞技状态，积极寻找投资机会，而不是等待市场基本面改变来为他们的投资策略提供机会。就好像棒球运动员阿莱克斯·罗德里格兹（A-Rod）每天都在比赛，即使他处于职业下滑期。
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毫无疑问，为了追求更高的绝对收益，基金投资者把资金分配给多策略基金而不是分配到FOF。图13.1中所示的数据认证了这个观点。从2001年1月到2007年12月，多策略基金的平均回报率比FOF高3.24%[3]（我们需要指出的是数据确实有其局限性，请参见注释）。
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图13.1 多策略基金平均年收益率
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注：HFN多策略基金平均收益率是这个策略中所有基金的平均收益率。指数基于407只基金计算得出。
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资料来源：HedgeFund.net
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这里有一个问题就是，所有的对冲基金管理人都可以选择把自己归为看起来合适的一类。结果，在对冲基金领域，投资者很难把多策略基金管理人与其他基金管理人区分开来。例如，采取投资不良资产合并套利策略和资本结构套利策略的对冲基金管理人可以以投资策略为标准，将其归类为多策略基金管理人或事件驱动策略基金管理人。同样，一个主要依赖可转换债券套利和统计套利策略的基金管理人（这两个策略与前面提到的策略非常不同）可以选择自我分类为多策略基金管理人，也可以声称自己是相对价值套利策略基金管理人。毫无疑问，与多空策略对冲基金相比，定义多策略基金并不简单。
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在评估投资业绩时，造成FOF和多策略基金之间的回报差异有几个原因，其中一些我们已经谈到：
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● FOF总费用平均从1%提高到1.5%，从而降低了投资者的净回报。
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● 多策略基金通常在个别策略和整体投资组合上使用更高的投资杠杆，这在增加了回报的同时也增加了波动性。相比之下，大多数FOF不会加杠杆，除非投资者特别要求，或者基金经理认为加杠杆可以在不增加波动性的前提下提高投资回报，否则投资组合中一般不会使用杠杆。
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● 多策略基金有能力快速转移资本，以应对不断变化的市场条件。他们可以敏捷地抓住投资机会或当策略无效时快速减少对策略的配置。
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[1]指《韦氏词典》的编写者。——译者注
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[2]这句话引自丹尼尔·斯特拉曼和理查德·布克班德2007年11月5日与舒尔曼在位于纽约州拉伊市西奥多·弗雷姆德大道555号的特雷蒙特的办公室里会面的谈话。
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[3]资料来源：Our source of information is the Hedgefund.net database as of January 22,2007 with YTD results through December 31,2006.There are two indexes used：HFN Fund of Funds multi-strategy （HFN FOF） average with 1,781 reporting funds,and HFN Multi-Strategy （HFN MS） average with 358 reporting funds。
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