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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 中文版序 我们不必学习巴菲特
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手中的样稿书名叫《不落俗套的成功》，是中国青年出版社即将出版的美国投资界的传奇人物大卫·F斯文森（David F.Swensen）的杰作。关于投资主管、价值80亿美元的耶鲁“财神”斯文森，在好多人看来，其最让人津津乐道的恐怕是他所主管的“耶鲁捐赠基金”令人乍舌的业绩：20多年来，创造出16.1％的年平均回报率，其他大学无人与他匹敌！而在我看来，这部来自于他的经验总结的著作，比他主管的基金对于投资者、对于人类的贡献要大得多得多，所谓“授人以鱼，勿如授人以渔”是也！
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读他的书让我想到不能让我私自独享的更多东西。
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最近怀旧的倾向似乎有所恢复，不经意间再一次复习1986年买的商务印书馆出版的亚当·斯密的《国民财富的性质和原因的研究》。亚当·斯密之无人能望其项背的地位是我再读以后再一次强烈感受到的。他对赖以决定经济模式的人性的深刻剖解、他雕塑的那只“看不见的手”，今天依然指导和左右着不仅仅是伦敦、华尔街人们的生活，就像当前的金融危机不可理喻地不仅仅影响到老爷、太太，也影响到家庭保姆的生活一样。但亚当·斯密并不是天然就坐上了“自由经济灯塔”这个显赫的宝座。大到整个实体经济的走向，小到证券交易所的交易，关于这只“手”到底能不能看见，能见度到底多少，一直是投资界争论的焦点，于是在经济、投资学说里，就有了“市场效率理论”。“市场有效论”者认为，市场在“看不见的手”的魔法下就像人们随机漫步那样让人不可捉摸，所有当前的价格已经充分反映了足以引起投资标的价格变动的信息，短期的市场是不可预测的，人们不可能从昨天的价格预测明天的价格趋势。而“市场无效论”者则刚好相反，典型代表是崇拜“择时交易”策略的技术派——我们非常“敬仰”的冠冕堂皇坐在电视台演播厅高谈阔论日均线、“金叉”、“死叉”，机构资金净流入、净流出，告诉你压力位在哪儿、支撑位在哪儿，多少价位可以买入、多少价位又可以卖出的股评先生（他们中极少数智者偶然也谦卑地调侃自己不过是“小股评”）。
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我们有千万个理论和几百年的实践来否定“市场无效论”，但通过斯文森提炼的结晶，我们只需要列举这么几条：1．从古至今，除了对市场的操纵和举建“老鼠仓”等卑劣的手段，我们几乎没有看到采取“择时交易”策略的伟大投资家。2．如果大家都知道十字街头可以拣到百元钞票，那钞票就很快不在了。同样的道理，如果有一种策略能够让大家知道某只股票能涨，那这只股票因为没人会卖掉，所以交易本身就不存在了。3．我无意拿名人来唬人。但在看亚当·斯密的时候，我很容易地想到了他的忠实信徒，那位自由资本主义的卫道士，第一个站出来谴责伊拉克战争纯粹是石油战争、在位长达18年的前美联储主席艾伦·格林斯潘先生。这位虽被人调侃说了一辈子“废话”的主席，他的话却曾经差点成为华尔街的《圣经》，甚至连他仅仅装了几个热狗的公文包都成为记者判断美国经济走势的“晴雨表”。但十分讽刺的是，这位看似料事如神的长者在他2007年的著作《我们的新世界》里用赞赏的口吻引用美国前财长巴布·鲁宾的话说，“第一，没有任何方法可以明确知道股市是高估还是低估。其次，你无法对抗市场，因此，谈论市场根本发挥不了作用。第三，你说的任何话，很可能会倒打一耙，伤害你的信誉。大家就会知道，其实你没有比其他人懂多少。”我理解他说的意思是，如果预测模型总是有用，那么就没有经济学家，而只剩下统计学家了。在《先知预示的未来》一章中，他说，“也许有一天，投资人有能力度量何时市场偏离理性转向非理性，但我很怀疑。人类天生从兴奋摆荡到恐惧，再摆荡回来的倾向似乎永远存在：数代的经验似乎无法磨炼这种倾向。我同意我们从经验中学习，而且从某个观点看，我们的确如此。”但“突然发生的恐惧或兴奋是无人可以预期的现象”。凭良心说，即使“市场有效论”不能解释市场的崩盘现象，作为主流思想，“微弱式有效市场”总是站在胜利领奖台上。
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就“市场有效论”的胜利来说，很多人将华尔街教父本杰明·格雷厄姆看作里程碑式的人物，但很遗憾的是，即使你不看他的《证券分析》和《聪明的投资者》，仅仅看他的回忆录，你就会发现，就一般投资者的有限知识准备情况而言，他们是不可能学得了格雷厄姆的（更何况就当前金融危机暴露的内幕看，就连国际上最著名的金融机构也往往会做出业余赌徒做的傻事啊）。虽然沃伦·巴菲特自称坚守“买入并长期持有”的投资策略，但作为格雷厄姆的嫡传弟子，他又说：“在我的血管里，80％流着格雷厄姆的血……”因此，同样的道理，我们因为学不了他，所以不必学他。
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纵然我们知道“市场有效论”的正确，但我们却学不了巴菲特。无奈之下，我们知道做一个成功的投资人的最俗套的想法，无疑是买入主动管理的基金，然后长期持有。然而，这事情也许同样困难。就我们对基金的观察来看，到目前为止，有迹象表明，“风水轮流转”是对基金业绩的最好诠释，基金业绩的稳定性远远有待验证。我们以前很少知道个中原因。我们很幸运，我们有大卫·F·斯文森先生的《不落俗套的成功》让我大开眼界。他不单单告诉你“市场有效论”的正确，最值得推崇的是，在“普通投资者所面临的障碍几乎是不可逾越的”困难面前，斯文森用大量理论和实证的资料给我们给我们指点了迷津：他与一般泛泛的投资建议的最大区别在于，他认为只有超凡脱俗才能得成功。所谓超凡脱俗就是，回避主动管理型基金，选择诸如先锋集团（Vanguard）、美国教师保险及年金协会（TIAA-CREF）等对投资者友善的非盈利性投资公司。我不得不佩服他超凡脱俗的神奇建议。
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我愿借用先锋集团的创始人兼前任首席执行官约翰·C·伯格（John C. Bogle）（中国青年出版社出版有其著作《伯格谈共同基金》）的一段话结束这个《序》：
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“共同基金的管理人和推销人不会喜欢大卫·斯文森缜密而睿智的个人分析，即由于基金业‘对投资者的系统性剥削’而会遭遇‘惨败’。大卫·斯文森是美国最成功和最富有正义感的理财经理之一，这本书集合了他的思想与智慧，他将会改变你对共同基金的看法。你早就应该听从他在这本好书中提出的那些极为简单的投资建议。”
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傅慎
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“我爱我的基民”博主
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2009年3月
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 本书简介
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约翰·梅纳德·凯恩斯曾写道：“世俗告诉我们：非传统的失败要比非传统的成功更好听一些”。凯恩斯的这条至理名言深入到了投资界的每个角落。事实证明，盲目跟从大多数人的意见其实是不明智的，因为，经常被涉足的路往往会让人失望。而在经过深思熟虑后，走一条与众不同的路，一般是明智的，因为一条鲜有人涉足的道路会提供更大的成功机会。
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逆向投资
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追求反传统战略是对投资者的极大挑战。出于本性，人们都更喜欢追寻历史悠久（传统）战略所带来的安逸。和为数众多的其他公民共享成果，使社会关系得到相互加强。但不幸的是，舒适很少会缔造成功。
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数百万的共同基金投资者都觉得高枕无忧，认为和其他想法相同的投资者一起购买基金，并且聘用高素质的投资管理人为其提供专业化的服务，就能够带来高收益，但最终看来，大多数人的意见绝对是不明智的，因为有证据表明：共同基金在绝大多情况下都不能履行其诺言。采用一种非传统的方法，才更有可能取得投资上的成功。
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《不落俗套的成功——最好的个人投资方法》就建议投资者们聘用非盈利性的基金管理公司，从而形成一个广泛多元化、被动管理型的投资组合。要知道，绝大多数的共同基金资产都在盈利性管理公司的控制之下。还要知道，绝大多数个人的投资组合对国内有价证券的配置情况影响着投资结果。更要知道，绝大多数的共同基金试图获得超越市场平均水平的收益，而模拟市场的投资策略则相反。
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在公众眼中，逆向投资者面临一个双亏的难题。当逆向投资方法不能赶超当前的市场宠儿时，更新潮的投资者就会嘲笑那些和他们想法不一样的独立思考者。而当逆向投资方法占优势时，追求一致共识的市场参与者又会谴责那些非传统投资者不负责任。不管投资结果如何，非主流投资者从外界得到的始终是冷冰冰的“安慰”。
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逆向投资者要意志坚定地购买和持有非传统的投资组合，如果对于精心构建投资组合所使用的基本准则没有坚定的信念，那意志不坚定的投资者就可能遭受灾难性的打击。如果反传统的投资策略业绩不佳就选择放弃，并转而采用一种刚有一番不错业绩的传统投资方法，投资者就会低卖高买。在这些普通投资者放弃反传统策略之后一段时间，理智又占据了上风。近期表现抢眼的传统投资方法开始褪去光芒，而近期不被看好的逆向投资组合开始大放异彩。低卖高买的投资者尝到了苦果。
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如果用最简单的形式，《不落俗套的成功》里的信息只需要几页就可以描述一个多元化、股票型、被动管理型的投资组合，执行这一方案应该选择非盈利性的投资管理公司。不幸的是，事先设计好的推荐策略对那些时间有限的投资者们几乎没什么帮助。投资成功需要信念，而这种信念源自对这个投资组合的构建原理有基本的了解。除非投资者真正相信这种非传统的资产管理方法有效并且正确，否则，最终的结果几乎肯定不能经受起各种市场力量的考验。
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未经思考就轻率做出的反向回应造成的最终结果，会和传统方法一样不尽如人意。追求一致共识的策略在一段长时间内通常能取得骄人的收益，这就使那些反复无常的逆向投资者处境尴尬。这种共识在某些情况下是正确的，这就搅乱了逆向投资者的生活。除了站在当日市场交易的相反立场，投资成功还需要很多。深思熟虑的投资者对于为何选择反传统的投资方法有了基本了解之后才会制订投资方案。
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