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共同基金业处于大规模市场失灵的中心。投资管理服务的机构提供者见多识广，而个人客户却阅历不深，两者间的不对等就导致了大量财富从个人转移到机构。需要政府干预的前提是市场机制明显不能为大多数个人投资者创造令其满意的收益。
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共同基金业的失败
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《不落俗套的成功》认为共同基金业辜负了美国的个人投资者。一些有说服力的数据显示：等待共同基金持有者的几乎肯定失望，而他们原本希望能获得超越市场平均水平的收益，这个问题的根源在于共同基金管理公司的信托责任与牟利动机之间存在冲突。而两者的对抗结果最终将不可避免地倾向于账本底线，于是个人投资者落败而共同基金管理人则成了赢家。
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有无可辩驳的数据表明：对资产的主动管理不能为个人投资者带来满意的结果。个人投资者所面临的困境是由两个因素造成的：第一个问题源于个人所面对的投资选择，而它们中的绝大多数注定是高成本的，但执行情况却不理想；第二个问题与个人对市场做出的回应有关。调研不够充分、后视镜投资、投资者行为反复无常（在面临困境和机遇时）等使得大多数的投资方案大打折扣。如果外界的投资经理没有给投资者造成亏损，那么投资者自己也会给自己带来痛苦。
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这就造成了令人苦恼的情况。《不落俗套的成功》一书详细说明了共同基金业的缺陷，并警告投资者们远离那些受利益驱动的投资管理机构。本书另外一个重要部分描述了个人投资者各种不当方法，并告诉投资者们是他们自己制造了过多的麻烦。
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最后，《不落俗套的成功》为个人投资者们面临的挑战提出了一个建设性的解决方法。投资管理界里有很小一部分货币管理公司是非盈利性的，这就使得投资者们有机会通过只致力于履行信托责任的组织进行投资。另外，市场中还有大量结构诱人、被动管理型的投资选择，这就使投资者们能构建出股票型、多元化的投资组合。即使共同基金业出现大规模失败，那些愿意采用反传统的方法来管理投资组合的投资者们仍然有机会取得成功。
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大卫·斯文森写于纽黑文市
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2005年3月
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 概述
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资本市场为投资者们提供了三种能获得投资收益的工具：资产配置、择时交易和证券选择。如果对这三种投资组合管理工具在性质和影响力上有了清楚的认识，投资者们就会重视那些最可能有利于长期投资目标的因素，并忽略那些最可能妨碍长期投资目标的因素。要制订一个合理的投资方案，首先应该了解资产配置、择时交易和证券选择三者的相对重要性。
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资产配置是一项长期决策，即投资者会选择多少比例的资产分配在各种不同的投资级别上。比如，一个投资期限长的投资者可能决定将资产的30％投资于国内股市，20％投资于国外股市，20％投资于房产，15％投资于通胀指数国债，剩下的15％投资于传统证券。投资者们都会有一个衡量投资成效的基准，这个基准包含很多指标。而资产配置的决策一旦确定，就很少再更改。
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择时交易是对资产配置长期目标的背离。主动的择时交易是基于对资产类别相对估值的洞悉而有意地去尝试在短期内获得更丰厚的回报。比如，如果一个投资者认为股票将会升值而债券将贬值，那么他就可能暂时将分配在股票上的资产由原来的30％提高到35％，而将投资在债券上的资产由15％降低到10％。通过增持股票而减持债券获得的收益，不管是正是负，都是主动进行择时交易而获得的收益。而被动的择时交易是由于市场力量作用于投资组合中各种资产类别的价值产生影响，而在不经意间背离了长期投资目标。不管是由于投资者的主动决策，还是由于投资者的消极被动，择时交易能带来收益是由于假定的目标投资组合收益与实际投资组合的各资产类别收益之间存在偏差。
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证券选择是指用各种资产类别来构成投资组合的方法，首先是要选择被动管理或主动管理。被动管理是衡量其他选择权的基础，是对优先市场的复制。就国内股票而言，标准普尔500指数、标准普尔1500指数、罗素3000指数和威尔希尔5000指数是应用广泛的指数，为从事被动管理的投资者们提供了合理的市场定义及投资选择。主动管理是与市场做赌注，投资者们试图对价格诱人的股票进行加仓，并减持定价高昂的股票。主动管理人相对偏离基准而带来的收益就代表证券选择的收益。
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资产配置的决策在决定投资结果上起着主导作用。根据大量受好评的、对机构投资组合的研究，在投资收益的变动中，大约90％是源于资产配置，只有大约10％是由证券选择和择时交易所确定的。另外一项对机构投资者业绩的重要研究表明：100％的投资收益都是来自资产配置，认为证券选择和择时交易的作用微不足道。所以，谨慎的投资者会密切关注目标资产类别的确定。
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学术研究结果表明资产配置很重要，这就使得很多研究投资市场的人认为：不可更改的金融法律会对资产配置在投资过程的至高地位做出强制规定。事实上，上面所引用的研究结果反映了投资者的行为，并没有反映出金融理论。投资者们如果理解了哪些力量将资产配置放在了主要地位，而将证券选择和择时交易放在次要位置，就能对证券投资组合的结构问题有重大领悟。
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在结构合理的投资组合中，以下三条基本投资准则影响着资产配置的决策。第一，长期投资者在构建投资组合时应明显偏重股票。第二，谨慎的投资者应构造一个非常多样化的投资组合。第三，理智的投资者在构造投资组合时应考虑税负方面的因素。这三个准则，即股票型、多样化和对税负敏感，既符合常理，又是学术理论所倡导的。使人惊讶的是，在现实的资产配置活动中，这几项基本投资准则似乎并不受推崇。
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资产配置
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在大多数投资者的投资组合中，资产配置的决策居于中心地位，因为他们持有的投资组合一般都是多元化的，包含多个资产类别（以此来减少证券选择的影响），而且他们一般都会保持合理稳定的资产类别配置（以此来减少择时交易决策的影响）。〔1〕在投资收益的三个来源中，有两个都倒下了，那么资产配置就成了站到最后的冠军。鉴于投资组合的长期目标在决定投资结果方面有如此巨大的作用，理智的投资者应该集中精力构建一个缜密的资产配置结构。
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投资专家查理·艾利斯（Charley Ellis）指出，投资者们基本都做不到将绝大部分的时间和才智用在最重要的投资决策上，受证券交易决策的呼吁和择时交易活动的诱惑，投资者们往往会把精力放在投资组合的炒单上，代价高昂却徒劳无功。虽然热门股票和绝佳的择时交易是人们在鸡尾酒会上的精彩谈资，但打断人们讲话的正确投资组合对于取得投资成功却更为重要。
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确定可行的投资组合目标，最重要的在于对基本投资准则、特定投资目标的定义以及对个人风险承受能力的认识。基本的投资准则为投资者建立最可能满足其需要的投资组合提供了框架，表述清晰的投资目标明确了投资者们希望完成的任务，而对风险偏好的明确规定则勾勒出了投资者们理性投资的范围。投资者们如果能谨慎遵循基本投资准则，明确适当的目标，并具有合理的自我意识，将会增加投资成功的胜算。
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基本投资准则
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金融理论和生活常识都赞成三条长期的资产配置原则——重视持有股票、证券投资组合多元化的成效性和对税负敏感的重要性。将资产配置到股票之类的投资工具上突出了投资组合的特色，因为预期能带来更高收益的高风险头寸最终创造了更多的财富。将钱投入到一系列表现各不相同的资产类别能改进投资组合的特性，因为多元化的投资组合可以降低风险，并最终带来更稳定的收益。关注各种资产类别在税负上的特征以及投资组合策略的税收后果，可以提高投资组合的成效，因为得到改善的税后收益可以带来更多的资产。偏重赚钱的股票，投资组合多元化降低了风险，对税负敏感提高了收益，这三者就为一个高效投资组合的资产配置结构奠定了基础。
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偏重股票
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