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在制订投资组合的决策时应该考虑使用真正非同寻常的专业知识。如果投资者真的具有打败市场的技能，那这种能带来更高收益的能力会增加某一特定投资工具的吸引力。成功的主动管理可以带来附加收益，这就要求对投资者展现出特殊造诣的资产类别配置更多的资产。
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特殊的投资技巧极为罕见，但却价值极高。共同基金业不堪回首的发展历程就正好提供了一个例子。成千上万只由专业人员管理的基金连与市场相匹敌的结果都没能产生。如果薪酬丰厚、经过特殊训练并拥有强大支持的专业投资人士都失败了，那又有什么理由让那些只投入部分时间、未受过金融教育、资源匮乏的个人坚信自己能成功呢？
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不切实际地相信自己会成功是由于个人没能认识到他们的投资限制。耶鲁大学的经济学家罗伯特·希勒（Robert Shiller）指出，“人类普遍存在过度自信的倾向”，这会使投资者们“表达过于强硬的观点，并急于做出判断”。过度自信造成投资者一连串的失误，包括多元化程度不足、过于热衷证券选择，以及适得其反的择时交易。在数不胜数的案例中，投资者对各种资产类别和各种证券的预期收益出现信心失误，使他们错误地配置了资产并积极进行证券交易，这就使得成本增高，风险增加，从而导致收益降低。名副其实的投资者技能才会创造出超额风险调整收益，但这种情况几乎寥寥可数。
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思想前卫的投资者们在做资产配置的选择时会考虑经济形势中能够预料的变化。比如说，一个人如果有望继承一个股票占主导的投资组合，由于认识到这份遗产肯定会给他带来股票，那他在对现有投资组合进行配置时就会恰当地偏重其他资产。预期将会得到数额一定的人寿保险收益实际上代表了一笔固定收益资产，这就意味着债券在这位投资者的投资组合中作用减弱。即使未来充满不确定性，如果投资者考虑了他们的经济状况可能出现的变化，就会做出更好的选择。
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注重个人偏好、个人经济状况和个人技能，会使投资者做出更佳决策来配置金融资产。将投资组合的资产配置情况按个人偏好进行调整，会使投资者在任何情况下都能维持对各种资产类别的投资情况不变。在考虑个人经济状况后对金融资产进行的配置，可以与投资者的总体资产和负债情况相匹配。对个人投资技巧实事求是的评价一般会使投资者采用基础而实惠的方法构建投资组合！一个量身定做的投资组合会比千篇一律的投资组合带给客户更大的满足感。
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投资期限
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成功的投资者在制订投资方案时会十分注重投资期限。对于投资组合，投资者打算持有多久以及衡量投资成效的投资期限，在决定一个投资组合的适宜风险程度和评价投资策略成功实行的可能性方面起着关键作用。投资期限尤其会影响资产配置的决策。
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资产配置取决于预计何时对所投资金进行使用。比如说，大学储蓄方案因预备学生年龄不同而有巨大差异。单独来看，一个两岁的孩子应该拥有一个高风险、高预期收益的投资组合，而一个中学生则应该持有变动率低、流通性强的资产。由于投资期限长，一个幼儿可以承受很大的投资风险，从而为获得巨大的长期收益创造了可能性。相比之下，一个十几岁的学生需要有“银行存款”以保证在即将交学费时有钱可交。
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资产配置者的目标常常要比攒钱供孩子读书或者通过投资来积累购买房子所需要的首付款模糊得多。例如，退休者既需要较稳定的近期资金流来支付当期购买，又想要资产基础不断增长以满足未来的消费，他们也许希望能够两者兼顾。另外，大多数的投资者试图用所投入的资金来满足多个目标，年轻人进行储蓄可能同时是为了买房、供孩子读书和为退休生活做准备。考虑到这些多重目标，投资者会明确规定期望的未来资金流动明细表，因而也就确定了相关的投资期限，对各种需要和愿望进行加总就对投资者的投资期限有了完整的了解。
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多大程度的投资风险是合适的，这要取决于这些资金还有多长时间就会被花费。如果是大约一两年的时间，那么投资者应该选择银行存款、货币市场基金或短期债券基金。投资者通过避免客观存在的信贷风险以及寻求低廉的管理费用，解决了短线投资这一简单问题。
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对于8至10年甚至更长的时间，投资者面临很多更为有趣、更为可怕、收益也可能更为丰厚的投资选择。一个股票型的多元化资产配置方案最有可能为取得较长时期内的成功提供框架。投资期限较长的投资者接受了风险资产投资组合所固有的更高的重大风险和金融风险，因而也就有机会获得更高的收益。
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那些投资期限居中的投资者，比如说2至8年，应该将风险高的长期资产与风险较低的短期投资结合起来。投资期限长的投资者在刚开始时，投资组合全部由风险资产构成。然后随着投资期限的缩短，他会将高风险资产转移到低风险资产上。最后，当距离花费这些资金只剩下一两年时间时，这个投资组合就全部由低风险资产构成。投资组合的风险特征不需要改变，只需改变各种风险资产的权重。
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明智的投资者在将资产从高风险的长期投资组合转向低风险的短期投资组合时，特别注重将要付的有关税收减少到最低程度。尽管税法给制订投资决策带来了一些难题，让我们先考虑将应课税的长期资产转移到低风险的投资组合，这使得享受递延税的资产可以继续在税收上得到保护。资产从各种投资账户变现要交纳的税收是不断变化的，追求财富最大化的投资者会对这些变化进行研究，试图将当前和未来的要交纳的税收在绝对水平上降低到最低程度。
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按常理，将高风险的投资组合和无风险的资产结合在一起是控制总体风险的方法，而金融理论也赞同这一方法。看一下图2.1所描述的预期投资风险和回报空间：下凹的曲线代表的是效率边界，它上面的一系列风险投资组合能在给定的风险水平上产生最高回报，而在给定的回报水平上风险最低。图中的直线代表资本市场线，它上面一系列的点是无风险资产（点E）和高风险投资组合（点A）的结合。明智的投资者会沿着资本市场线进行操作。
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长线投资者很可能持有图2.1中点A所示的由高风险资产组成的多元化投资组合。随着投资期从10年缩短为8年，投资者会卖出高风险投资组合的25％，将所得收益换为现金。当投资期限变为6年时，高风险投资组合的另外25％又转变为现金。到4年投资期时，投资者就将持有75％的现金和25％的风险资产。最后，当投资期只剩下两年时，短线投资者持有的资产100％全是现金。要注意的是，随着投资期缩短，投资者对所持资产的风险预测会降低。我们还观察到高风险投资组合的特点是固定的，只有风险资产和无风险资产的结合情况发生了变化。金融理论为解决投资期限缩短这一问题提供了简要方法。
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图2.1 投资者的风险随投资期缩短而降低
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很明显，上图中所概括的可以改变风险的投资组合变动只是一个示例。个人偏好和个人风险承受能力使资产配置的各个方面都不可能有标准化的方法。尽管如此，不管各个投资者有什么差别，投资期限在资产配置的决策中都起着重要作用。
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本章小结
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令人印象深刻的投资者在构建投资组合时既讲科学也讲艺术，这才可能实现长期目标。客观因素包括遵循多元化和以股票为导向的原则。多元化对投资组合在数字方面进行了约束，要求各种投资产品所占的权重既不能过大也不能过小，同时还在功能上要求投资组合能够应对经济状况出现的预料之外的变化。以股票为导向要求资产的绝大多数能够带来高水平的预期收益，主观方面的考虑包括根据个人经济状况、个人偏好和投资技巧来为投资者量身定做投资组合。事实证明，按照个人特点制定风险资产投资组合对于投资者取得成功是必不可少的。
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随着投资期限缩短，投资者就有机会保持高风险投资组合的组成方式不变，通过持有无风险的现金来取代投资组合中的部分风险资产，就能降低总体风险水平。通过增持现金，投资者降低了风险，增强了流动性，从而可以满足近期的消费需求。
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资产配置是一个理性投资者的工具箱中最有效力的工具。投资者结合个人特点和风险偏好并按照多元化和以股票为导向的基本原则打下基础，就为获得较高的投资收益建立了基本框架。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 3 Non-Core Asset Classes
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