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资产担保证券在很大程度上涉及金融工程。作为一项常规法则，华尔街创造的产品越复杂，投资者就要跑得越快越远。有时，复杂证券的创造者和发行者都不知道该证券在各种情况下走势如何。非专业的投资者又有什么机会成功呢？
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许多住房抵押贷款证券都拥有政府支持企业（GSE）的支持，这就使投资者认为该证券的风险水平很低。事实证明，投资者的这种设想是错误的，主要表现在以下两个方面。第一，信用风险最终可能要高于市场参与者的设想。第二，政府支持企业导致投资者沾沾自喜，这这可能会掩饰难以理解的期权所带来的风险。投资者要警惕这一点。
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正如其他形式的固定收益产品一样，资产担保证券发行者寻求的是廉价融资。发行者的廉价融资就会转换成投资者的低收益。将低预期收益和很高的复杂性结合在一起，遭殃的是投资者。
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与固定收益市场的很多其他组成部分一样，资产担保证券的发行者似乎没有因为接受了信用风险和回购风险而获得报酬。截至2003年12月31日的10年间，所罗门兄弟债券资产担保证券指数的年收益率为7.2％，低于所罗门兄弟美国长期国库券指数的年收益率7.5％。与其他债券指数的收益比较一样，这些数字并不能解释指数构成上的差异。但是，在过去的10年里，资产担保证券的投资者似乎没有实现创造超额风险调整收益的目标。
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外国债券
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从资产规模看，以外币计价的债券代表着一个巨大的市场，它的总市值仅仅落后于以美元计价的债券市场。然而，尽管市场规模大，外国债券并没有给美国投资者带来多少价值。
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让我们看一下两种偿还期限和信用质量都类似的债券，其中一种以美元计价，另一种则以外币计价的。由于各个国家的货币条件不一样，这两种债券可能会承诺不同的利率水平。投资者可能期望不同国家的不同利率和不同经济条件能带来不同的投资结果。然而，如果投资者通过在远期市场卖出足量外国货币来对冲外国债券的资金流，以使它等同于期望收到的利息和本金偿付，那么以美元计价债券的美元现金流就会与被对冲成美元的以外币计价债券的美元现金流相等。换句话说，一只未对冲的外国货币债券由一只美元计价的债券加上汇率风险组成。
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外国货币本身并没有提供任何预期收益。一些市场参与者，作为所谓宏观政策的一部分，对汇率的变化方向进行投机。外国债券型的共同基金提供了一种投资工具，投资经理有时会运用这种工具进行投机。对货币的严密投机计划也不能产生可靠的超额收益来源，因为在一般情况下，影响经济条件的因素，尤其是利率，由于太复杂而不能与预期保持一致。明智的投资者会避免进行货币投机。
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对于投资组合来说，汇率风险可能会带来一个好处，那就是增加了多元化水平。即使没有预期收益，货币流动和其他资产类别的波动缺乏完全的相关性，这也会减少投资组合的风险。然而，投资者不应该通过持有外国债券来承担汇率风险，而应该通过一种预期能带来更高收益的资产类别，即外国股票。
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由于外国货币头寸本身预示着一个零期望收益，所以外国债券投资者期望获得与美元债券一样的收益。然而，未对冲的外国债券不能像美国国库券那样为持有人提供保护以抵御金融危机或通货紧缩。在市场遭受挫折时，美国投资者不知道汇率将会对外国债券头寸的价值产生什么影响。外国货币兑换的未知影响迫使那些期望从固定收益的多元化特性获利的投资者避免持有未对冲的外国债券。
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利益一致性
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美国国库券的持有人期望从政府那里得到公平待遇。不同于公司债券发行者和公司债权人之间的内在敌对关系，政府没有理由损害自己的公民。如果投资者购买的外币计价债券主要是由发行国的国民持有，那么这些投资者很可能会从较好的利益一致性中获利。
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然而，如果外国政府发行的债券主要在外国持有人的手里，那么利益一致就不复存在了。事实上，如果政治考虑胜过了合同义务，政府债券的外国持有人遭受的损失会比处于困境的公司债券持有人更糟糕。如果国际政治活动参与进来，外国债券的持有人就会遭殃。
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市场特征
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到2003年12月31日，外国计价债券的总值达到9.1万亿美元，其中6.1万亿美元是由外国政府发行的，还有1.3万亿美元是由投资级公司发行的。以外币计价的高收益公司债券很少，总共只有740亿美元，这反映出这个市场相对而言还不是很成熟。
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外币计价政府债券的到期收益率为2.5％，平均期限和平均存续期分别为7.3年和5.6年。而以外币计价的投资级公司债券到期收益率为3.5％，平均期限和平均存续期分别为6.0年和3.8年。
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小结
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外币计价债券与国内债券一样担负着创造低预期收益的责任，但却没有国内固定收益所特有的多元化威力。完全对冲的外国债券模拟美国债券（不利因素是复杂性增加和对冲过程中的成本），未对冲的外国债券为投资者带来了美元债券风险，以及（也许是多余的）汇率风险。外币计价债券在结构严谨的投资组合中并不会发挥什么作用。
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对冲基金
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对冲基金包含的投资方法非常广泛，以至于无法将它归为相同类别的单一分类。由于分类范围涉及事件驱动、相对价值、宏观策略、固定收益套利交易等，对冲基金投资者面对的是一长串各不相同的选择清单。尽管在管理策略上有很大差异，对冲基金通常都有共同的法律结构（有限合作公司）、类似的费用结构（基本管理费用加上利润分红），而且都对主动管理有极大的依赖性。
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如果投资手段的目的是避免与传统股票和债券的收益产生关联性，那么投资者就要完全依赖主动管理技巧来创造投资收益。不管市场形势如何，这种绝对收益策略总是试图产生正收益。不管市场处于什么形势下，如果没有市场风险，缺乏管理技巧，那么投资者就只能获得货币市场的收益率。很显然，投资者支付了高额管理费用和大量利润分红，他们期望得到高于货币市场的收益。只有当投资者能识别出具有出色主动管理技巧的管理人时，投资追求绝对收益的对冲基金才有意义。
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相比之下，传统有价证券的投资者可以期待从相关的资产类别上获得基本收益，而在主动管理账户下的资产由于证券选择造成的收益增减会使基本收益有所调整。例如，对于国内股票，即使投资者没有管理技巧，简单的市场风险就可以使得他期望得到或多或少与广阔市场相当的收益。没有哪种优势力量能使收益是完全的投资收益。
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要在对冲基金领域取得成功，投资者必须识别出技术过硬的主动管理人，以便克服基金经理要求的非常昂贵的费用安排。对于传统的资产类别，金融理论和现实经验都说明大部分的主动管理资产不能超过市场收益。平均而言，投资者的亏损就是交易中发生的成本和支付的管理费用。虽然对冲基金经理使用的战略多种多样，阻止了对负和、封闭系统模型的简单应用（该模型描述的是对传统有价证券的主动管理），但回避市场风险的管理者仍然应该在没有做出更好投资选择的情况下得到货币市场收益。在对冲基金领域，和整个货币管理业一样，连续而技高一筹的主动管理是非常有价值的。假如对冲基金的主动管理人所达到的成功水平类似于传统有价证券的主动管理人，那么，对冲基金的投资者由于要交纳更高的费用，失败的可能性就更大。
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生存偏差
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对冲基金以往业绩的统计资料并不能让我们对这个投资界相对较新的组成部分在特点上有太多了解。生存偏差对历史收益数据的收集者来说是一个很普遍的问题。由于业绩较差的公司比业绩较好的公司更容易倒闭，这就使得关于管理公司收益的数据高估了过去的业绩，因为在任意时点上，从现存管理公司中收集的数据常常会缺少那些在以前已倒闭公司的完整业绩数据。在根深蒂固、记录全面的传统有价证券领域，生存偏差是一个很重要的问题，但还是可以计量的。在根基较浅、记录不太全面的对冲基金投资领域，生存偏差造成了一个更大的信息挑战。
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