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风险资本家有机会修改那些有利于一般合伙人的交易条款，但他们的反应却非常镇定，尽管该行业创造的附加值只是普通水平。在后泡沫时期，大量的公司将资金规模消减到更加合理的水平，这降低了费用过高带来的负面影响，但利润分红下降的情况却也出现了。尽管在技术热潮过后风险投资的业绩不佳，利润分红的棘轮似乎只在一个方向起作用。
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市场特征
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截至2003年12月31日，美国的风险投资业管理着大约1350亿美元的资本，其中大约50％投资于各种公司，剩余部分来自于投资者但却未使用。到2003年底，美国共有1,300多家风险资本合伙人公司。
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小结
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风险资本投资吸引了很多类型的市场参与者，一些美好的前景激励着他们，比如这可以让他们成为资本主义的一个重要推动者，领略到备受瞩目的创业成功带来的魅力，还可以获得超大的投资收益。正如eBay那个案例所显示的，风险投资有时候确实能够带来惊人的收益。
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但不幸的是，eBay所取得的成就以及股票市场的成功和风险投资的一般常态结果相差甚远。总体看来，风险投资者与股票投资者的收益大体相当。经过风险调整后，绝大多数的风险资本都不能带来令人满意的风险调整收益。
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进入这一领域的新投资者面临一个特别的障碍，它与投资其他资产类别时所遇到的困难大不相同。顶级风险投资公司，尤其是那些不再接受新资金的公司，可以优先进行交易，优先选择企业家，还能优先进入资本市场。只有资历最老、最成功的有限责任合伙人才能接近这些风险资本业的精英，其他的合伙人都不具备这个优势。
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为风险资本业提供资金的投资者所实现的风险调整收益都不高。理性的个人投资者为获得更高业绩会另辟蹊径。
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本章小结
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非核心资产类别为投资者提供了大量的投资选择，它们虽然表面上很吸引人，但最终的业绩都很糟糕。很多固定收益市场缺乏美国政府的无违约风险和完全信用担保义务所起到的那种分散投资的作用。信用风险、回购条款、非流动性和汇率风险等多种因素使投资级公司债券、高收益债券、外国债券和资产担保证券的吸引力下降。其他的投资选择主要靠主动管理创造收益。事实证明，在管理对冲基金、杠杆收购合伙人公司和风险资本投资的个人中，只有那些才能极高（或运气非同寻常）的才会取得成功。要识别和聘用优秀的主动管理人非常困难，所以谨慎的投资者不会选择那些主要依靠打败市场的策略来创造收益的资产级别。
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非核心资产级别在投资领域中占据了很大一部分。经纪人极力推销的那些固定收益基金产生的费用要比普通的政府债券高。投资市场的发言人喋喋不休地宣扬各种资产类别的魅力。华尔街推销的投资工具会让投资者进入效率不高的市场。投资者需要非凡的自信才能做到不理会那些被大肆炒作的非核心投资产品，而是选择那些宣传不多却效率很高的核心投资产品。
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〔1〕参见伊博森和西格尔的股票与债券收益数据第15-17页。
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〔2〕市盈率：一种股票估值方法，用公司的每股股价除以每股盈利。
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〔3〕股价与账面价值的比率：另一种股票估值方法，用公司的每股股价除以每股的账面价值（总资产减去负债）。
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〔4〕债券的存续期：用来衡量债券的价格对利率的敏感度。它比债券期限能更好地衡量债券的存在期，因为存续期包含了对息票的支付，并会根据现金流的发生时间做适时调整。
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〔5〕到期收益率：代表了投资者买入并持有债券直至到期日的预期收益率。
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〔6〕卖出期权（有时也译为看跌期权）允许期权持有者在一段特定的时间内以一个固定的价格卖出某种证券。如果债券发行时包含了卖出期权，则证券购买者有权利在债务契约书中规定的一段特定时间内以一个固定的价格将债券卖给发行者。
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〔7〕如果公司享有优先进行债务融资的权利，这可能是因为信用等级高或享受税负优惠，那么提高这家公司资产负债表的杠杆比率就可以提高该公司的价值。
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〔8〕用1.0减去税率（即1.0-0.35），再乘以应课税利率1.9％，可得到税后收益率1.2％。
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〔9〕8.7％的总收益减去1.0％的管理费，剩下7.7％的收益。从剩余的收益中减去20％的利润分红（0.2×7.7＝1.5），最后得出6.2％的净收益。
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〔10〕这项收购研究所采用的样本含有显著的生存偏差。所使用的数据来自那些希望得到耶鲁大学投资的公司向耶鲁大学投资办公室提交的发行备忘录。毋庸置疑，只有那些有成功业绩记录的公司才会向耶鲁大学提出希望得到资金支持的请求。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 第二部分 择时交易
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part two: Market Timing
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