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非核心资产类别为投资者提供了大量的投资选择，它们虽然表面上很吸引人，但最终的业绩都很糟糕。很多固定收益市场缺乏美国政府的无违约风险和完全信用担保义务所起到的那种分散投资的作用。信用风险、回购条款、非流动性和汇率风险等多种因素使投资级公司债券、高收益债券、外国债券和资产担保证券的吸引力下降。其他的投资选择主要靠主动管理创造收益。事实证明，在管理对冲基金、杠杆收购合伙人公司和风险资本投资的个人中，只有那些才能极高（或运气非同寻常）的才会取得成功。要识别和聘用优秀的主动管理人非常困难，所以谨慎的投资者不会选择那些主要依靠打败市场的策略来创造收益的资产级别。
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非核心资产级别在投资领域中占据了很大一部分。经纪人极力推销的那些固定收益基金产生的费用要比普通的政府债券高。投资市场的发言人喋喋不休地宣扬各种资产类别的魅力。华尔街推销的投资工具会让投资者进入效率不高的市场。投资者需要非凡的自信才能做到不理会那些被大肆炒作的非核心投资产品，而是选择那些宣传不多却效率很高的核心投资产品。
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〔1〕参见伊博森和西格尔的股票与债券收益数据第15-17页。
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〔2〕市盈率：一种股票估值方法，用公司的每股股价除以每股盈利。
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〔3〕股价与账面价值的比率：另一种股票估值方法，用公司的每股股价除以每股的账面价值（总资产减去负债）。
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〔4〕债券的存续期：用来衡量债券的价格对利率的敏感度。它比债券期限能更好地衡量债券的存在期，因为存续期包含了对息票的支付，并会根据现金流的发生时间做适时调整。
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〔5〕到期收益率：代表了投资者买入并持有债券直至到期日的预期收益率。
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〔6〕卖出期权（有时也译为看跌期权）允许期权持有者在一段特定的时间内以一个固定的价格卖出某种证券。如果债券发行时包含了卖出期权，则证券购买者有权利在债务契约书中规定的一段特定时间内以一个固定的价格将债券卖给发行者。
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〔7〕如果公司享有优先进行债务融资的权利，这可能是因为信用等级高或享受税负优惠，那么提高这家公司资产负债表的杠杆比率就可以提高该公司的价值。
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〔8〕用1.0减去税率（即1.0-0.35），再乘以应课税利率1.9％，可得到税后收益率1.2％。
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〔9〕8.7％的总收益减去1.0％的管理费，剩下7.7％的收益。从剩余的收益中减去20％的利润分红（0.2×7.7＝1.5），最后得出6.2％的净收益。
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〔10〕这项收购研究所采用的样本含有显著的生存偏差。所使用的数据来自那些希望得到耶鲁大学投资的公司向耶鲁大学投资办公室提交的发行备忘录。毋庸置疑，只有那些有成功业绩记录的公司才会向耶鲁大学提出希望得到资金支持的请求。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 第二部分 择时交易
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part two: Market Timing
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导 读
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择时交易是对表达明确的长期资产配置目标下一个短期赌注。择时交易者希望减持未来表现不佳的资产类别，并增持未来表现强劲的资产类别，通过改变策略来提高投资组合的收益。
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主动的择时交易者通常会失败。择时交易要求持有相对较少、一般没有达到多元化的头寸。择时交易的决策涉及资产类别估值的众多问题，这就迫使短期资产配置者要了解范围无比广泛的一系列因素。即使择时交易者能够恰当地赎回从而反败为胜，众所周知，反复无常的市场在短期内可能也无法解决估值不同的问题。谨慎的投资者会避免走入择时交易的陷阱。
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尽管有关择时交易活动的证据匮乏，一般都在特定投资环境下进行操作的机构投资者似乎认为择时交易的作用是微不足道的。而在不特定环境下进行操作的个人投资者经常连资产配置的目标都不能明确。如果目标不明确，那么择时交易的概念也是模糊的。
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有些证据表明个人投资者接受了一种被动式的择时交易，它使资产配置随市场涨落而变动。更令人忧虑的是，相当多的个人投资者追逐业绩却适得其反，导致他们追涨杀跌。买进昨天的胜者而卖出昨天的败者，这就不可避免地要损害明天的业绩。
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要切实执行一个合理的投资方案，第一步应该是避免在牛市时买进，放弃在熊市时卖出。第4章《追逐业绩》描述了一些鼓励投资者在共识的导向下采取行动但最终适得其反的环境因素。极为理智的投资者会在共识的指导下采取进一步的行动，通过买进已经过时的并卖出正在流行的的头寸，将投资组合的长期目标进行再平衡。第5章《再平衡》阐明了忠实于政策性资产配置目标的理由，但它提供的证据表明，似乎只有极少的投资者采取了再平衡的行动。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 4 Chasing Performance
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