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〔3〕股价与账面价值的比率：另一种股票估值方法，用公司的每股股价除以每股的账面价值（总资产减去负债）。
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〔4〕债券的存续期：用来衡量债券的价格对利率的敏感度。它比债券期限能更好地衡量债券的存在期，因为存续期包含了对息票的支付，并会根据现金流的发生时间做适时调整。
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〔5〕到期收益率：代表了投资者买入并持有债券直至到期日的预期收益率。
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〔6〕卖出期权（有时也译为看跌期权）允许期权持有者在一段特定的时间内以一个固定的价格卖出某种证券。如果债券发行时包含了卖出期权，则证券购买者有权利在债务契约书中规定的一段特定时间内以一个固定的价格将债券卖给发行者。
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〔7〕如果公司享有优先进行债务融资的权利，这可能是因为信用等级高或享受税负优惠，那么提高这家公司资产负债表的杠杆比率就可以提高该公司的价值。
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〔8〕用1.0减去税率（即1.0-0.35），再乘以应课税利率1.9％，可得到税后收益率1.2％。
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〔9〕8.7％的总收益减去1.0％的管理费，剩下7.7％的收益。从剩余的收益中减去20％的利润分红（0.2×7.7＝1.5），最后得出6.2％的净收益。
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〔10〕这项收购研究所采用的样本含有显著的生存偏差。所使用的数据来自那些希望得到耶鲁大学投资的公司向耶鲁大学投资办公室提交的发行备忘录。毋庸置疑，只有那些有成功业绩记录的公司才会向耶鲁大学提出希望得到资金支持的请求。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 第二部分 择时交易
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part two: Market Timing
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导 读
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择时交易是对表达明确的长期资产配置目标下一个短期赌注。择时交易者希望减持未来表现不佳的资产类别，并增持未来表现强劲的资产类别，通过改变策略来提高投资组合的收益。
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主动的择时交易者通常会失败。择时交易要求持有相对较少、一般没有达到多元化的头寸。择时交易的决策涉及资产类别估值的众多问题，这就迫使短期资产配置者要了解范围无比广泛的一系列因素。即使择时交易者能够恰当地赎回从而反败为胜，众所周知，反复无常的市场在短期内可能也无法解决估值不同的问题。谨慎的投资者会避免走入择时交易的陷阱。
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尽管有关择时交易活动的证据匮乏，一般都在特定投资环境下进行操作的机构投资者似乎认为择时交易的作用是微不足道的。而在不特定环境下进行操作的个人投资者经常连资产配置的目标都不能明确。如果目标不明确，那么择时交易的概念也是模糊的。
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有些证据表明个人投资者接受了一种被动式的择时交易，它使资产配置随市场涨落而变动。更令人忧虑的是，相当多的个人投资者追逐业绩却适得其反，导致他们追涨杀跌。买进昨天的胜者而卖出昨天的败者，这就不可避免地要损害明天的业绩。
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要切实执行一个合理的投资方案，第一步应该是避免在牛市时买进，放弃在熊市时卖出。第4章《追逐业绩》描述了一些鼓励投资者在共识的导向下采取行动但最终适得其反的环境因素。极为理智的投资者会在共识的指导下采取进一步的行动，通过买进已经过时的并卖出正在流行的的头寸，将投资组合的长期目标进行再平衡。第5章《再平衡》阐明了忠实于政策性资产配置目标的理由，但它提供的证据表明，似乎只有极少的投资者采取了再平衡的行动。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 4 Chasing Performance
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第4章 追逐业绩
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在挑选出类拔萃的主动管理人时，最为老练的市场参与者制订投资决策的基础都是那些市场的基本要素，比如管理层的质量与诚信、公司所信奉的投资哲学以及公司负责人在制订决策时所表现出来的认真细致和严格态度。但是，即使是见多识广的投资者，他们也会经常寻求持有超越市场平均表现的基金所带来的愉快感。在满足了选择管理人的这些理性标准以后，大多数的投资者都过于重视其近几年来的业绩表现是否强劲。
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经验稍逊一等的投资者不会考虑投资组合的内在特点和投资管理的方式，因为这种考虑必然是复杂又费时的，他们只关注以往的业绩。如果投资者追逐的是那些仅仅被强劲业绩伪装起来的基金，却回避那些管理良好但多年来业绩不佳的基金，那么他们在未来就会失望。
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如果支配某一种投资环境的管理人的能力不足以应对影响市场效率的强大力量，那么随机因素在区分胜者和败者方面就会发挥重大作用。如果暂时忽略主动管理的高昂成本，等这场争夺结束以后，在他们管理下的资产应该有一半可以超过市场的平均收益，而另一半则低于市场的平均收益。因为特定管理人对特定股票所下的赌注正好抵消了其他主动管理人对这些股票所下的赌注，最后的结果不是赢就是输。事实上，赢家胜出的资产数量正好等于输家失去的资产数量。投资者的基本任务变为区别运气好的共同基金管理人和技术强的管理人。
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