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注释：这些数据来源于业绩处于前10名的技术类共同基金，这些基金的确定是对1999年12月31日之前3年的业绩进行追踪而来的。附录1描述了投资者资金注入和投资业绩的计算方法。
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接下来的3年却使那些后来加入的投资者们落泪了。2000年3月这一市场到达顶峰，自此，技术类投资者的灾难开始了。投资业绩突然变为负数，平均收益率为-41％，据估计，这使投资者的资金蒸发了115亿美元，比前3年的所有收益还要多。引人注目的是那些习惯了买跌的投资者继续向这些技术基金注入现金，尽管市场暴跌，又有63亿美元流入。
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2001年，情况发生了变化。投资者厌倦了似乎不会停止的股价下跌，开始从基金撤资。资产管理规模下降了75亿美元，其中64亿美元是由于糟糕的业绩而导致的，投资者撤出的资金达到11亿美元，也就是减少了15％。
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这场灾难的最后落幕是在2002年，投资者在基金上撤出6亿6900万美元，投资业绩不佳又导致另外33亿美元蒸发。前10名技术基金的资产管理规模只剩下38亿美元，这还不足2000年春季时最大规模266亿美元的15％。
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投资者的资金流入业绩领先的技术基金，后来又从中撤出，这就像是到达得晚又离开得晚，都非常不合时宜。投资者在1997年1月1日投入的起始资金是13亿美元，在接下来的6年中向这些基金的总净投资达到123亿美元，他们的总投资达到137亿美元。投资净损失消耗掉了投资者资产中的99亿美元，这是投资者投入资金的72％还多。前10名技术基金的投资者在财富上遭受了大规模的破坏。
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由热门变为冷门的技术基金带给投资者的痛苦超过了极为糟糕的投资业绩。基金经理将投资组合做了巨大调整，从而实现了巨额的资本收益。总的来看，前10名技术基金在这6年中所分配到的总收益达33亿美元，投资者也交纳了巨额税款。除了投资损失所带来的不光彩，很多投资者还要向美国政府支付税款，因而遭受的损失更多。
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收益分配的下降主要是在1999年和2000年，即技术股票到达牛市顶峰时。资本收益在2001年蒸发多半，并在2002年全部消失也就不足为奇了。但是，尽管技术基金投资组合在这场泡沫破裂之后遭受巨大贬值，没有一只基金宣布对资本损失进行分配。共同基金税法存在的不对等性对基金投资者是不利的。共同基金投资组合经理所实现的收益必须分配给股东，这就可能会给他们造成税收负担。相比之下，基金经理造成的损失则可能只用于抵消当前或未来的收益，而不能分配给股东。对收益和损失的不对等税收待遇伤害了投资者，因为这会迫使他们立即认可资本收益而推迟或排除利用资本损失的机会。
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投资者如果看一下业绩领先的技术基金所公布的收益，就会发现它们在1997年至2002年6年间的年平均收益率为1.5％。从表面上看，这些与时间相关的结果掩盖了投资者的严重损失。由于追逐业绩的投资者高买低卖，据估计，他们投入的资产在这场泡沫破裂之后有72％消失无踪。过于主动的基金经理又使投资者资产的另外24％可能要面临税收负担。事实证明，互联网泡沫对投资者损害巨大。
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想必是业绩最好的基金吸引了最热的钱，又导致了最大的损失。对于十大技术基金（相对于业绩最好的10只），情况是不是有所不同呢？在1997年初，那些注定要产生最好业绩的基金没有一只出现在按规模计算的十大基金的名单上。规模最大的技术基金旗下管理的资产在这段时间的初期为159亿美元，在3年的牛市中平均每年的收益率为47％。现在我们都熟悉的情况是，这些基金在接下来的3年熊市中的年收益率是-33％。在这6年期间，其业绩是平均每年收益0.1％。
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对现金流的分析又会令人感到无比沮丧。在投资者投入的293亿美元资本中，累计损失了114亿美元，占到了39％。虽然十大技术基金由于投资业绩不佳而遭受的贬值并没有像业绩最火的10只基金那么多，但由于这些基金规模更大，投资者要交纳的税也就更多。在这6年间，资本收益的分配整整占到了投资者所投资金的73％。
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十大基金比业绩最好的10只基金更早开始了疯狂的牛市阶段。由于已经在一个股票看涨的投资环境下操作了很多年，这些大规模的技术基金可能隐含很大的纳税义务。在1997年初，这十大基金的未实现收益为32亿美元，占其管理资产的20％还多。购买这十大技术基金的投资者也买进了课税待遇，这明显会影响未来财富创造的前景。
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对于业绩最好的10只技术基金而言，情况只是在程度上有所不同而已。尽管这些业绩好的基金中包括3只没有隐含收益的基金，但由于它们是在1996年底开始操作的，未分配的总利润仍然达1亿9000万美元，占资产的14％还多。
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几乎所有在20世纪90年代末购买了技术类共同基金的投资者都承担了隐含纳税义务，这将给他们带来痛苦。基金经理接着又在共同基金业所特有的疯狂交易中实现了隐含利润和其他随之而来的收益。即使大基金投资者所经历的投资损失在程度上比不上热钱投资者所经受的痛苦，但大基金投资者的税收负担更重，这就使两者的痛苦水平基本相当。
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表4.3 技术基金损害了投资者的财富1997年—2002年
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注释：一年的前1/3时间内的收益分配适用于前一年底的净发股票；一年的中间1/3时间内的收益分配适用于前一年底和当年底净发股票的平均值；一年的最后1/3时间内的收益分配适用于当年底的净发股票。
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在共同基金界，昨日的赢家往往会变成明日的输家。粗略看一下技术基金与时间相关的收益情况，可以看出这场泡沫的崩溃简直彻底颠覆了先前的收益，而仔细看一下投资者的现金流则能得到不同的结果。由于追逐昨天前景看好的并回避今天的失败者，投资者在技术类共同基金上从头到尾共损失了数十亿美元。高买低卖不是取得投资成功的好方法。
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美林互联网战略投资基金
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追逐业绩行为的一系列故事中包含很多的个案，由投资者传给投资者，由公司传给公司，由基金传给基金。在这场技术泡沫中最大的灾难发源于美林证券的内部，它是美国中产阶级最大的证券经纪公司。
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美林证券看到其他的投资银行都从技术类证券上获得了巨额收益，在局外观察了一段时间后，于1999年2月聘用备受瞩目的网络分析师亨利·布罗杰特（Henry Blodget）并决定加入这场角逐。布罗杰特原本希望成为一名作家，但“那个愿望只持续到我无法完成我的第一部短篇小说时”。在来美林证券工作之前，他效力于CIBC/Oppenheimer（欧本海默公司），他在那里的一项伟大成就是准确预测了亚马逊公司（Amazon.com）的目标股价。布罗杰特这样解释他对亚马逊公司每股400美元的预测：“我一直在说：‘请不要再问我目标价格是多少。还有很大的上升空间。’但我这句话好像是火上浇油了。”布罗杰特自己都承认他提出的这一目标价格有些“离谱”，但仅在3个星期后亚马逊公司的股价就突破了400美元。
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布罗杰特使用的证券分析方法遵循的是一种新时代的标准。布罗杰特指出：“有时候，不过于仔细地去看估值是有用的。让视线变模糊并告诉自己：‘我看到了这些股票的美好未来。’”在美国财经新闻频道（CNBC）上投放广告以争取播出时间的美林证券（一家向大众提供股票的公司）加快了买进技术股票的行动。
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据《华尔街日报》报道，美林证券的资产管理部门“晚一步进入了这场网络盛会”，因为该公司保守的领导层起初把技术热当成是只能风行一时的现象。事实上，美林证券遭遇的尴尬是2000年1月该公司的价值型股票和债券型共同基金中有12亿美元净外流，当时正值狂热的牛市高峰，如此惨重的失败简直无法想象。由于忽视投机性的宣传，这家经纪公司在公司内部制造了巨大压力。美林证券的经纪人与保守的领导层在这个问题上有分歧，他们要求公司创立一只富有活力的互联网基金。在市场处于顶峰时，高级管理层向经纪人的这一要求屈服了。
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2000年3月，美林证券发行美林互联网战略投资基金，这一投资工具“主要通过投资股票来实现资本的长期增长，投资顾问相信这次发行的证券会将互联网作为其商业策略的一部分”。虽然这个投资委托范围很广，几乎没有将哪家公司排除在外，但潜在投资者却清楚地看出这只基金的投资重点是在风险极高的纯互联网领域。为了帮助那些初涉技术领域的投资者，发行文件中除了定义基金持有人费用、基金年度运营费用、管理费、分销费用和服务（账户管理）费等基础金融术语之外，还对互联网、万维网和内联网等术语做出了定义，这些都是很有用的。
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美林证券希望在互联网流行的同时推出这只基金，于是便设法在两周内完成了通常需要5周时间的发行过程。进程缩短并没有减少这只基金上市时的光彩。3月初，美林证券向14,000多名经纪人播出了一场电视会议，会议上的亮点是畅销书作者迈克·路易斯（Michael Lewis）、美林证券的亨利·布罗杰特和该公司的全球资产管理领导人杰弗里·匹克（Jeffery Peak）。基金经理保罗·米克斯（Paul Meeks）在旧金山事件中抓起麦克风大声疾呼：“让我们准备前进吧！”《纽约时报》对此的评论是：“这次宣传表明，新基金对美林证券是一个出发点，该公司的基金经理们仍在努力摆脱顽固价值投资者的名声。”
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美林证券向投资者提供了4个级别的份额，代表4种不同的费用方案。多种等级允许投资者现在支付更多或者以后支付更多。事实上，通过使用一系列合理假定，这只基金的招募说明书告诉人们，3年的费用负担从总资产的7.7％到10.4％不等，这对于普通共同基金管理来说是非常高的。