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对大盘国外股票型基金（美国世纪国际增长基金、卢米斯塞勒斯国际股票型基金和斯库德国际基金）的考查表明，它们和大盘国内股票型基金一样缺乏多样性。技术泡沫时期的宠儿——沃达丰和诺基亚都是这些基金的最大投资对象，而这3只基金中的其中两只则是北电网络、爱立信、三星、西门子和威望迪的前十大股东。
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专业通讯基金进一步体现了国外股票型基金最钟爱的投资领域。瑞士信贷全球电信基金是沃达丰和爱立信的十大股东之一，这更增加了它原本就已持有的很多国外基金，而它与斯库德国际基金同样都是NTT移动通讯的最大股东。（另外，美国国内的景顺成长收益型基金也持有诺基亚的股份，这就使这些基金中诺基亚前十大股东的数目变为四只，与沃达丰的总数相同。）简单看一下投资组合大量持有的股份，就会让人对挑选这些特定国外共同基金背后的理由产生怀疑。由于持有类似的投资组合，大盘国际股票型基金一跌全跌，在这场泡沫破裂时也销声匿迹了。
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除了在风险评价和重复投资方面的问题之外，嘉信在资产类别多元化上也做得不够。对于哪些基金应积极持有，该公司强力推荐了5只非美国的股票型基金，这些投资产生的收益可能互不相关。唉，保罗不但没有找出一组互不相同的国外基金来证明莱拉尼的投资组合所包含的基金是正确的选择，他也没能找到与她持有的国内基金大不相同的国外基金。成长型的国内投资组合在思科系统、微软和甲骨文上收获了业绩。莱拉尼将美国的热门股票和欧洲牛市的宠儿——沃达丰、诺基亚和爱立信组合在一起，在本质上并没有实现分散风险。
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在莱拉尼在《华尔街日报》首次亮相之后的一年里，国内证券的下跌情况是：思科（79.6％），微软（48.6％），甲骨文（61.7％）；外国股票的下跌情况是：沃达丰（44.4％），诺基亚（50.3％），爱立信（70.0％），两者看起来很相似，令投资者非常苦恼。投资方式的共性使这些牛股一起遭殃了，也就破坏了外国基金使莱拉尼的投资组合实现多元化的可能性。
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从一个更广泛的角度来看，保罗在更大的范围上让莱拉尼失望了。嘉信的投资专家构建的投资组合全部由股票型基金构成，却忘了推荐将资产类别多元化的投资方法。广告忽略了固定收益投资、房地产投资信托基金和通胀指数证券及新兴市场股票等多元化的资产类别。没有任何一种投资组合，尤其是以风险适中为特点的投资组合，应该只持有成长型的股票。
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保罗对莱拉尼犯下的错误从特定的基金一直到整个投资组合。保罗在开始时对每只基金的风险特征进行的评价就存在问题，而为莱拉尼的投资组合选择的投资产品也并不合适。接下来，她购买的国内和国外基金呈现出相同的成长特点，使这些投资产品过于类似，没能使投资过程有效地实现多元化。最后，保罗根本就没有关注资产等级的多元化，这样，他所构建的投资组合结构也就无法抵御各种不同的市场力量。
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嘉信没有向莱拉尼提供一个有效的投资组合所必需的工具。该公司非但没有“让她放下思想包袱”，反而给她的钱包造成了负担。推荐基金的精选目录没有显示出适合客户的选择范围或风险特征，这就导致客户的投资目标出现明显失误。
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2000年4月嘉信在市场上的热情达到最高点，一则与此相关的报道在脚注上特别标明：到2003年年中，该公司改变了让投资者掏钱的方法。帕特，一位笑容可掬、戴着眼镜、50岁左右的嘉信投资者，取代了惹人喜爱的莱拉尼。保罗这位魅力十足的嘉信投资专家完全消失了，也许他是在这家公司的某一场裁员中被炒了鱿鱼。
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2003年6月6日，《华尔街日报》的一则广告声称：“在嘉信理财，我们能够帮助您构建一个非常平衡的投资组合，它将不止包含股票，还将纳入固定收益的投资产品。”这家公司为什么要改变语调呢？嘉信能够认识到2000年3月到2003年5月，债券市场的收益大大超过了股市收益的68.7％，因为债券的收益率为36.0％，而股票的收益率则为-32.7％？嘉信意识到2002年投资者在股票型共同基金上撤资270多亿美元而在债券型共同基金上投入1400多亿美元了吗？嘉信也想分得一杯羹吗？
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嘉信宣称它的“建议是为了您的需要，而非获得佣金”，这多少有些不诚实。这家经纪公司非但没有为大众提供服务，还在它的共同基金市场上获取了丰厚利润。嘉信通常喜欢将它的共同基金全一精选基金定位为免佣金基金。2003年6月《福布斯》杂志的一篇文章写道：“那是真的，因为有的人通过嘉信购买杰纳斯（Janus）20基金和那些直接从杰纳斯购买的人支付的费率都是每年0.83％。但是嘉信作为中间人将从基金卖方那里抽取数额不详的费用，而这些费用必然会增加基金的费率。”2003年5月5日，《华尔街日报》的一篇文章预测嘉信的费用是资产的0.40％，每个基金账户每年收取20美元。
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嘉信的费用安排制约了投资者的选择。让我们看一下2003年初该公司对除规模最大的共同基金公司之外的那些公司提高收费的后果。费用的增加使这个国内一家最好的共同基金管理公司——东南资产管理公司被迫脱离了嘉信的业务体系。东南公司认为嘉信提高的收费是“重复而过分的”。嘉信将少有的一家业绩好的主动管理公司排除在销售名单之外，它自己的经济利益远远高于客户需求。
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嘉信给长相秀丽的莱拉尼和身材圆胖的帕特所提的建议，简直就是鼓励读者将资产配置到以往业绩好的证券类型上。在嘉信2000年4月选用莱拉尼进行广告宣传之前，成长型股票基金的业绩使投资者眼花缭乱。而在嘉信2003年6月介绍帕特的那则广告之前，债券的业绩，不管是在绝对水平上还是与股票相比，都为投资者提供了一个前景光明的投资选择。这家经纪公司“后视镜”式的投资导向在它夸耀自己提供“大多数被晨星评为四星和五星的债券型基金”之后变得更为鲜明，它吹捧的这个评级体系只使用回顾性的分析方法。由于嘉信强力推荐以往业绩好的资产类型和共同基金，它鼓励投资者们追涨杀跌，但这并不是财富积累的好方法。
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业绩的表现形式
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共同基金公司会使用各种伎俩来掩饰糟糕的业绩，最为极端的方式是将业绩不佳的基金并入其他基金而让它消失无踪，还有一些更不易察觉的操纵手段。当大型共同基金公司要突出强调某些基金时，它们总是会选择那些业绩最好的基金，而绝口不提那些业绩不佳的基金。如果一只基金拥有5年的出色业绩和10年的中等业绩，那么基金公司将会采用声势浩大的广告活动来大力宣传这些表现强劲的基金，而那些弱势基金只能在小字体的招募说明书上被埋没。这些数据的展示都是进行过筛选的，这就更增加了发行共同基金在表面上的诱惑力，却给那些经验欠缺的投资者们造成了一种假象。
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杰纳斯（Janus）用它著名的双面性在投资大众面前把自己塑造成全知全能的形象。在经济繁荣的20世纪90年代，杰纳斯拥有一系列积极成长型的共同基金，其投资策略是无懈可击的。由于在思科、微软和诺基亚中持股，该公司的业绩每年都超出市场平均水平很多。辉煌的投资业绩吸引了大量的资本流入，该公司的资产管理规模从1995年底的310亿美元增至1999年底的2500亿美元。媒体报道指出，2000年初杰纳斯旗下的基金规模超过3000亿美元并到达顶峰。
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尽管杰纳斯具有双面性，但该公司明显也只能看到牛市的收益。当2000年初股市开始崩溃时，杰纳斯仍集中投资那些大盘型的成长股票，并且遭受大量的公司诈骗，事实证明这对投资者而言是很危险的。在太阳微系统公司（Sun Microsystems）和通用电气（General Electric）的亏损是由市场导致的，再加上泰科和安然由于管理层渎职而带来的股价下跌，在特定的持仓亏损和公司荣誉方面都给杰纳斯带来了损害。现在我们都熟悉的情况是，业绩不佳和投资者撤资造成杰纳斯的资产管理规模从顶峰时的3000多亿美元跌至2002年底的1220亿美元。
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在杰纳斯的《1999度机构年终报告》中，该公司提供了一系列的众多关于业绩的数字，突出强调了3年来的收益和费用。例如，该公司业绩最好的积极成长型基金在1999年12月31日之前的3年内年均收益率极高，达到54.5％。
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尽管杰纳斯的积极成长型基金在2000年的业绩不怎么样，下跌了24.6％，但对前3年的追踪数据仍然保持正数。让投资者感到欣慰的是杰纳斯报告3年来的收益率为每年28.7％。
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2001年杰纳斯的麻烦继续，其积极成长型基金亏损了29.0％，远远超过了据S&P500指数计算的11.9％的市场平均亏损率。在这只基金的历史上首次出现了3年期收益率为负的情况，每年的收益率为-1.7％。在该公司的《2001年度机构年终报告》中，不算很高的负3年期收益还是占据以往的位置。
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在熊市快进入第3年时，杰纳斯的糟糕业绩仍在继续。2002年，它旗下的积极成长型基金又亏损了26.8％，再次超过据S&P500指数算得的22.1％的亏损率。3年期收益率真的到了凄惨的地步，每年仅为-26.8％。（这3年内每年26.8％的亏损相当于使1美元贬值为29美分。）
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面对差劲的投资结果，该公司发现了一种有创造力的方法可以解决这3年来糟糕业绩的相关数据所带来的问题。在2002年度的报告中，原本用于报告3年期收益的篇幅都转为强调5年期的收益。积极成长型基金5年内的收益率是每年2.1％，这比3年熊市期内每年-26.8％的收益率要好看得多。
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意识到投资者往往追逐良好业绩而逃避不佳业绩，杰纳斯面临的困境就是如何展示那些无法引起人们注意的熊市期收益。通过将重心从3年期的数据转到5年期的数据，该公司用正收益代替了负收益，并用良好的相对收益取代了原本不佳的相对收益。但是，兜售5年期的业绩却使杰纳斯的公司业绩模糊化而非透明化。该公司没有向投资者展示一组连贯的数据，却只选择那些对自己有利的数据，企图掩饰那些糟糕的业绩。
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晨星评级
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大多数的投资者都很少有机会得到真正不偏不倚并且客观的投资建议。经纪人推销的都是那些高佣金的投资产品，投资公司吹捧的是当下流行的共同基金。即使是最具职业道德的金融产品提供商，有时也会让人搞不清楚哪种产品是对客户最有利的，哪种是能为服务提供商带来最大利润的。最常见的骗子从来不会为选择哪条路而感到困惑。
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在这个充满了冲突的荒漠上有一家看上去独立的公司——晨星公司（Morning star）。从1985年起，这家总部设在芝加哥的咨询公司开始为四大类资产——国内股票、国外股票、应课税债券和市政债券提供五个等级的评级方案。该公司赋予各只基金不同的星级，一星是最低等级，而五星则是最高等级。
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