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费用比率的下降也说明了东南资产把投资者利益放在公司获利之上。与实现规模经济以降低费用相反，基金经理原本可以悄悄地继续收取占资产一定百分比的费用，带来更多的现金流，并为他们自己创造更多的利润。但是，东南资产把规模扩大所得的大部分利润转移给了客户。
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1998年10月，也就是长叶合伙人基金停止申购后3年，东南公司重新开始了这只旗舰基金的申购，并指出“该基金的现金水平已不足以应对现在的投资机会，新资金的流入将提高所有基金持有人的收益”。需要大量现金进行投资，而基金现有现金资产不足以进行投资，“所以，公司决定扩大基金规模，吸收新的现金流进行集中投资，以保障股东的利益。”1999年6月，为新投资者打开的大门又关上了，因为东南资产只发现了“很少几个符合长叶合伙人基金标准的新投资机会”。该公司继续推行“对机会敏感”的投资方针，于2000年2月恢复长叶合伙人基金的申购，以完成那些引人注目的投资。宣布开放该基金的新闻指出，基金的费用比率已下降到0.92％，这又一次证明了该公司为客户着想的投资理念。
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在关闭长叶合伙人基金的几年里，东南资产肯定限制了该基金的资产管理规模。截至2003年底，这只持有20只股票的基金市值达到了77亿美元。相比之下，分散投资于224只股票的麦哲伦基金市值则达到了680亿美元。东南资产的投资理念，包括投资组合集中度和资本规模限制，得到了很好的回报。2003年底，长叶合伙人基金5年来的年收益率达10.8％。同期，规模庞大且投资分散的麦哲伦基金却只取得了-1.1％的年收益率，低于标准普尔500指数-0.6％的年收益率。尽管麦哲伦为富达创造的收入远远超过长叶合伙人对东南资产的经济贡献，霍金斯和凯兹却为投资者提供了更多更好的服务。
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与长叶合伙人基金根据投资机会的多少来决定它的开放或关闭不同，长叶合伙人小盘基金在1997年8月1日停止申购后就没有再恢复申购。按照马森·霍金斯的解释，这是因为“担心核心投资头寸被削弱，而又没有希望找到绩优商业股”。在小盘基金关闭不到一年以后，霍金斯和凯兹指出“即使波动或市场调整象征着买入的投资机会”，这只基金“可能仍不向新投资者开放，以保持对小盘股的侧重和我们的集中投资策略”。这就像人咬狗一样稀奇，投资者利益居然战胜了利润！
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根据投资机会适时关闭基金以保持一定的资产管理规模，肯定要有利于现有股东。遗憾的是，作为一个行为信号，关闭基金的意愿对未来的投资者却是福祸相依。这就像是金融界的第22条军规令人左右为难，因为关闭一只基金就是拒绝新投资者的进入。利益相关者忧心忡忡地等待关闭的基金重新开放，而这种等待有可能是徒劳的。拿东南资产的大盘基金长叶合伙人基金来说，这种等待可能要历时数年。而对于长叶合伙人小盘基金，新的投资者可能再也没有机会去投资它。截至2004年底，这只基金已经停止申购7年多了。
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如果长叶合伙人基金的委托人觉得他们再也不能让某一特定的投资工具增值，东南资产就会退出这项交易。2001年9月，在宣布“房地产部门共同基金的结构不再是增加房地产投资资本的最好工具”之后，东南资产管理公司关闭了资产管理规模超过5亿美元的长叶合伙人房地产基金。放弃了这只基金1％的管理费，使该公司的经理人每年少收500万美元的费用，却显示了该公司对投资者利益的极度忠诚。
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与基金持有者的沟通
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东南资产的最后几条投资原则是承诺为基金持有者服务，并与其进行真诚的沟通。旨在聚敛资产的共有基金公司，总会让潜在投资者在投资之前很容易地就获得上市文件，但一些包括敏感信息的辅助文件，如附加信息声明（SAI），投资者通常很难得到。2004年2月，在网上对规模最大的前10家共同基金公司进行的调查显示，只有1家基金公司在网上提供SAI。资本研究公司和美国基金集团旗下的美国投资公司专门收集了一些基金的SAI信息，这是一种对投资者有利的信息披露。信息披露不足的基金包括包括AIM绩优股基金、富达麦哲伦基金、Franklin收入基金、Janus基金、Oppenheimer非主流基金、Pimco总收益基金、Putnam成长与收入基金、T. RowePrice股权—收入基金和先锋500指数基金。而东南资产始终坚持为投资者着想的方针，承诺与基金持有人进行真诚的沟通，只需轻点鼠标就可获得其SAI信息。
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小结
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东南资产是一家私人控股的独立公司，这对它能够为投资者利益服务至关重要。如果东南资产管理公司是一个金融服务集团的子公司，那么它就会面临为母公司利润做贡献的压力。如果是一家上市公司，它就有责任为股东们创造利润。只有在私人控股、由投资组合经理所控制的独立公司里，追求利润的经理人才有能力考虑为投资者的利益服务，而不用担心这对公司损益表的影响。独立公司有机会选择在多大程度上为投资者的利益服务或为公司创造利润。
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东南资产管理公司展现了要取得主动管理成功需要具备的各项有利于投资者的主要特征。投资组合经理人要敢于持有集中型的投资组合，与基金持有人一起投入大量资金，限制资产管理规模，对税负敏感，合理设定费用，并在投资机会消失时关闭基金。即使这些信号都指向正确的方向，投资者仍不能肯定东南资产在未来的主动管理中会取得成功。
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由于人是整个投资管理过程的核心，影响未来业绩的问题主要来自管理人员。要想获得较好的投资结果，马森·霍金斯和斯塔利·凯兹还会继续为创造高额投资收益投入多少时间和精力呢？管理团队的资深人员有没有吸引、培训并留住高素质的年轻人才呢？对于那些创造投资收益的专业人员，经济报酬的分配是否公平呢？要回答关于投资团队的经验、动机和聘用等方面的关键问题，就需要对其有深入而系统的了解，而这些信息是一般的共同基金投资者难以得到的。
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投资者除了考虑现有投资管理团队的持续投入水平，还应该不断注视在开始投资前对他们的质量特征所做的评价。谨慎的投资者不仅会考虑保守派，也会选择锐意进取的人。评价投资经理人是一项永无止境的工作。
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最后，成功的共同基金投资者必须足够了解自己是否有信心一直持有基本稳定却不被看好的头寸。在1999年末到2000年初的牛市顶峰，长叶合伙人的投资者撤出了接近30％的资产，使投资组合遭受了三重损失。首先，退出的投资者要为已实现的收益交税。其次，他们在退出之前经历了不佳的业绩，也无法享受相对较好的未来收益。最后，离开的投资者可能会去购买当前业绩较好的但很快会变糟的基金。只有投资者有足够的耐力等到最后，识别出一只能取胜的基金才是有用的。
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在签约任何主动管理投资方案时，即使是东南资产管理公司旗下的绩优基金，都需要极大的信心。投资者必须相信基金的未来业绩会和过去一样好，同时也认识到市场必然会发生变化。基金经理们会老去，会离开，会变得贪婪，会后继无人。即使公司名称不变，也不能保证在未来10年里继续保持以前创造的连续10年位居榜首的光辉记录。人总是在变的。
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本章小结
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尽管绝大多数共同基金经理人都以牺牲投资者利益为代价来创造利润，但还是有一小部分共同基金机构会把投资者利益放在首位。想要持有主动管理型共同基金的理性投资者会寻找那些在行为和结构上对投资者友好的基金公司。联合投资和限制资产管理规模的行为与为投资者创造收益的定位是一致的。虽然表现好的基金经理会使投资者获益，潜在的共同基金购买者仍面临着一个巨大挑战，那就是识别和监督那些表现良好的基金经理人。投资者必须准备好在阅尽一大群B级片的坏小子之后，辨认出为数不多的大片里的英雄。更可怕的是，一旦找到了这样一位难得一见的超级巨星，下一部作品是成功还是失败还是一个问题。要识别出一位主动管理的赢家是一件极其困难的事情。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 10 The Exchange-Traded Fund Alternative
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第10章 另一种选择——交易所交易基金
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交易所交易基金（Exchange-traded funds，也可译为“交易型开放式指数基金”）是一种可以像公司股票一样进行交易，并进行指数化投资的开放式共同基金。结构合理的ETF和标准的指数型基金一样都具有多元化、低成本和省税的优点。事实上，在某些情况下，ETF可能比其他可比较的普通指数基金更省税。
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ETF诞生于1993年1月22日，由道富银行和信托公司（State Street Bank and Trust）、美国证券交易所和标准普尔公司联合发行了150,000股标准普尔存托凭证（简称SPDR），一种追踪S&P500指数的证券。俗称“蜘蛛”的SPDR在问世后大受欢迎。在1993年首次发行时的资产总额为660万美元，截至2003年12月31日，道富旗下的这只“蜘蛛”就积累了438亿美元的资产，几乎占到了所有ETF总市值（1574亿美元）的1/4。
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ETF可投资于任何一种核心资产类别，如国内股票、国外发达市场的股票、新兴市场的股票、传统的固定收益债券、通胀指数债券以及房地产。由于对市场的覆盖非常广泛，投资者只用ETF就有机会构造出一个多元化的投资组合。
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高水平的投资管理公司控制着今天的ETF市场，在2003年12月31日，巴克莱全球投资公司（Barclays Global Investors）和道富环球投资管理公司（State Street Global Advisors）占据着整个ETF总市值的3/4。巴克莱和道富最早是为机构投资者的大型投资组合提供被动管理服务，它们向ETF市场提高节约成本的投资管理服务也有很久的历史了。虽然它们致力于盈利，但在为机构投资者提供共同基金管理服务的领域内竞争非常激烈，这就迫使巴克莱和道富形成了一种为客户着想的宗旨，并在ETF市场中的大部分行为上把这种宗旨发扬光大。
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