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省税
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ETF比其他的开放式共同基金更省税。当共同基金投资组合的经理人，不管他们是哪种类型，卖出份额并实现收益时，就会为基金持有者带来应课税的收益分配，这时，投资者就需要纳税了。ETF套利机制使基金经理有机会减少应课税的收益分配。
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ETF投资的省税优点源于以物代物的交换，这种交换是市价／公平价值套利行为的一部分。当ETF的公平价值超过市价时，投资者可以卖空估值过高的构成指数的证券组合，并买入估值过低的ETF，然后赎回ETF以换取一揽子相关证券。这种以物代物的交换不会引起任何税负，并使基金经理有机会向套利者提供成本最低的证券（意味着最高的潜在税负）。然后，套利者再用这些证券来填平空仓并完成交易。
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正如所料，历史数据表明S&P500“蜘蛛ETF”比S&P500指数型基金更省税。表10.7选取了截至2002年12月31日的10年间的数据，从中可知，一般开放式S&P500指数型基金分配的平均资本利得占资产的1.87％，而“蜘蛛ETF”则仅占到几乎看不出来的0.01％。即使标准指数型基金分配的资本利得显示出它能够省很多税，ETF在省税方面仍占据优势。
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表10.7 ETF在省税方面更胜一筹 分配的资本利得与净资产价值之比
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来源：摩根士丹利，交易所交易基金。指数联动型ETF：季度最新情况，2004年1月28日。
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由核心资产类别组成的ETF
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并非所有的ETF对投资者都有用。截至2004年1月，在美国的交易所进行交易的ETF共有135只，其中仅有14只为投资选择了多元化的核心资产。剩下的121只ETF或者是选择了结构不合理的基准，或者是集中投资于高风险的资产类别，或者两者兼有。大多数有缺陷的基准所选择的结构都会带来不必要的高换手率，在个别情况下也与选股技术不佳有关。投资者发现将资产集中于一些行业基金是有风险且不受欢迎的，包括根据资产规模（小盘、中盘和大盘）、投资风格（成长型和价值型）、市场领域（医疗卫生、电信、公共事业等）和地理位置等因素建立的投资组合。明智的投资者会回避绝大多数的ETF。
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不幸的是，投资于非核心ETF的资产现在已超过核心ETF。如图10.1所示，在ETF投资的早期，核心基金占主导地位。面对早期的“理性”基金所取得的成功，华尔街的金融工程师又研发出很多“并不理性”的替代品。由于华尔街的努力，非核心ETF现在主导了这个市场。
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图10.1 核心ETF让位于非核心ETF
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来源：理柏公司。
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由核心资产类别组成的ETF以更低的成本为投资者选择了更多的资产类别。如表10.8所示，核心ETF的平均费率为0.24％，比非核心ETF的平均费率（0.49％）低一半还多。由核心资产类别组成的ETF成本更低，且结构更合理，能带给其投资者更高的投资收益。
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表10.8 大多数ETF选择的投资组合并不合理
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（续表）
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来源：摩根士丹利，交易所交易基金。指数联动型ETF：季度最新情况，2004年1月28日。
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备注：费率不包括17只HOLDR，因为它所收费用的比重因份额的价格而异。
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要注意的是，投资于核心资产的美国股票ETF的费率为0.16％，而投资行业基金的ETF的费率则为0.52％，两者差异巨大。大多数行业基金不仅使投资者面临不适当的风险，最后还会让投资者为这些不可靠的产品付上一笔额外费用。
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在总计数字下面的详细资料表明，理性的投资者十分关注单只ETF的费率。让我们看一下由巴克莱全球投资公司和道富环球投资管理公司管理的两只公共事业ETF的特点，如表10.9所示。这两只ETF的投资组合显示出惊人的相似性，持有头寸最大的10只证券完全相同，排序也基本相同，但是这两家公司却给出了完全不同的价格，巴克莱收取0.60％的费用，而道富则收取0.28％的费用。道富的投资者
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表10.9 相似的ETF收取不同的费用