1703545604
共同基金的季度、半年度和年度报告构成了信息披露三部曲的第三部分。先锋在2003年月12月31日发布的年度报告可以在互联网上获取，并且又成为一种非常容易得到的材料，它覆盖了一系列关于投资组合的有用信息，包括费率水平、近期业绩和总体市场条件等方面的信息。对于那些能注意到小号字体的投资者，该报告包含了一个详尽的证券持有权一览表。
1703545605
1703545606
谨慎的投资者面临一项艰巨的任务，那就是在申购先锋500指数型基金之前要阅读一份厚达149页的信息披露文件。在很容易就可以得到的发行文件中，每一页都充满着关于指数化优越性的信息。更令人担忧的信息深藏在SAI中没被发现，并用非常不坦诚的话语进行了掩饰。如果连先锋集团这个共同基金业的精英都在信息披露的某些方面得到了低分，那么又能指望那些普通的共同基金集团获得什么样的分数呢？
1703545607
1703545608
信息披露最根本的问题在于个人投资者不能全部读完那些一页又一页晦涩难懂的文件。就纸张消费能力而言，所有名列前茅的共同基金公司都以其数量众多的材料使投资者应接不暇。如表6所示，太平洋投资管理公司的文件以236页的总数高居榜首。富达可谓是这组公司里的“胆小鬼“，可它也有127页的文件，令人印象深刻。也许，一个基金管理公司如果想要隐瞒令它感到难堪的信息，最有效的方法就是把这些信息深深地埋葬于某只基金的发行文件里。
1703545609
1703545610
表6 投资者面临一个纸质的丛林 共同基金的信息披露文件（页数）
1703545611
1703545612
1703545613
1703545614
1703545615
来源：富达集团；资本集团；先锋集团；AIM／景顺；太平洋投资管理公司。
1703545616
1703545617
备注：各文件的发布日期如下：
1703545618
1703545619
富达招股章程（5/28/04），SAI（5/28/04），年度报告（3/31/04），半年度报告（9/30/03）。
1703545620
1703545621
资本集团招股章程（5/1/04），SAI（5/1/04），年度报告（2/29/04）。
1703545622
1703545623
先锋招股章程（4/23/04），SAI（4/28/03），年度报告（12/31/03），半年度报告（6/30/04）。
1703545624
1703545625
AIM/景顺招股章程（4/30/04），SAI（3/3/04），年度报告（12/31/03），半年度报告（6/30/04）。
1703545626
1703545627
太平洋招股章程（7/30/04），SAI（7/30/04），年度报告（3/31/04）。
1703545628
1703545629
SAI的派送方法引发了对大量共同基金公司承诺进行信息披露的怀疑。先锋集团、另类投资市场的美国景顺集团（AIM／景顺）和太平洋投资管理公司强迫投资者打电话索取SAI，接着又让他们等待通过蜗牛一样慢的普通邮件接收SAI，使用高代价而低效率的派送方法足以证明一个公司是否想告知投资者某些信息。虽然将来SEC可能规定公司在网上提供SAIs，但共同基金业曾经不愿意与投资者共享一些必须进行的信息披露，这是该行业的声誉上一个永久的污点。
1703545630
1703545631
信息披露并不是一种保护投资者利益的方法，很少有投资者会花时间和精力去阅读信息披露文件的内容并从中受益。即使一个投资者收集并研究了相关的材料，很多问题只有最出色的专门研究市场的人士才能理解。信息披露在运行的同时又是非常冗长和极其低效的。
1703545632
1703545633
本章小结
1703545634
1703545635
共同基金业根本性的市场失灵在于经验丰富、追逐利润的金融服务提供商和缺乏经验、追求收益的投资产品消费者之间缺乏互动。华尔街和共同基金业的牟利动机战胜了信托责任，这就导致了一个完全可以预料的结果：除了在一些个别情况下有些人凭借不寻常的技能或者不可靠的运气获得了成功，强大的金融服务业依靠剥削脆弱的个人投资者来为自己谋利。
1703545636
1703545637
基金管理公司的所有权结构在决定投资者的成功几率方面发挥着作用。共同基金投资者所面临的最大挑战来自于那些要为公众股东提高收益或者要为母公司创造利润的投资管理公司，在这两种情况下，创造利润和信托责任之间的矛盾非常突出。如果一个基金管理子公司隶属于一个多部门的金融服务公司，那么滥用投资者资产的机会都会增加很多。相比之下，盈利性的私人投资管理机构则有机会扮演一个慈善资本家的角色，出于对投资者收益的考虑，它们弱化了自己的牟利动机。但投资者的利益只有在非盈利领域才被放在中心位置。
1703545638
1703545639
投资者申购由非盈利性机构管理的基金是最成功的举措，因为这种管理公司一心致力于为投资者的利益服务，不存在牟利动机与管理人信托责任之间的冲突，公司的利润率不会妨碍投资者的收益，也不会有外界公司的利益与选择投资组合的管理方式相冲突。非盈利性的公司将投资者的利益放在首位。
1703545640
1703545641
对投资者来说幸运的是，有两家大型的基金管理机构奉行为投资者利益服务的公司理念，并遵循很高的信托标准。先锋集团和TIAA-CREF都是在非盈利的基础上运营的，这就使它们在管理基金的过程中将投资者的利益放在至高无上的地位。先锋集团和TIAA-CREF强调提供高质量低成本的投资产品，这就为个人投资者提供了构建投资组合的重要工具。
1703545642
1703545643
最终看来，非盈利性投资管理机构旗下的被动型指数基金是最有可能实现投资者愿望的组合。正如密斯凡德罗（MiesvanderRohe）的那句名言——“少即是多”，投资指数型基金的死板方法决定了主动型基金管理是无比复杂的。跟随一个一心致力于满足投资者利益的公司进行投资，可以将委托人和代理人统一起来，并将投资方程简化为最基本的形式。由于共同基金界范围极广而且非常复杂，投资者偏爱的解决方法独一无二并且显而易见。
1703545644
1703545645
1703545646
1703545647
1703545648
不落俗套的成功：最好的个人投资方法 Measuring Investment Gains and Losses
1703545649
1703545650
不落俗套的成功：最好的个人投资方法 [:1703541972]
1703545651
附录1 投资盈亏的衡量
1703545652
1703545653
大多数投资者在衡量业绩时，只简单地考查收益率。如果事实证明绝对收益足够多或者相对收益率足够高，那投资者就宣告成功了。如果中间不发生现金流动，也就是说所有的资金都已预先支付时，简单地评价收益率就可以说明全部的情况。