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在阿诺特的研究中，1979年时有195只股票型共同基金，总资产超过1亿美元，而在这20年研究过程中，有33只基金（占总数的17％）消失了，幸存下来的162只基金比先锋500指数型基金的收益平均每年低1.8％。如果算上消失的33只基金的收益，阿诺特和他的同事发现，两者的业绩差额增加到每年2.1％。表A.1详细说明了考虑已消失基金的收益带来的影响。对生存偏差做校正以后，会发现幸存的共同基金带来的收益高于消失的共同基金，这个趋势对已公布的共同基金收益情况具有实质性的影响。
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使用先锋500指数型基金让阿诺特可以在被动管理型基金和主动管理型基金之间做一个同类比较。不幸的是，市值偏差即使用大市值的先锋500指数型基金是这项研究一个潜在的错误根源。先锋500指数型基金模仿S&P500的收益，而这个尺度由大市值的证券所支配。由于共同基金管理人是在所有的证券中进行选择，而不是仅从S&P500中选择，所以选择一个范围更广的市场尺度可以提供一个更合理的基准。威尔希尔5000（Wilshire）的名字有点不恰当，因为截至1998年12月31日，这个指数实际上包含了7,234只股票，几乎包含了在美国上市的所有证券，它就可以作为一个更合理的衡量主动管理收益的标准。
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在阿诺特的研究期内，市值较小证券和市值较大证券的相对业绩可以部分解释先锋500指数型基金与一个广泛的共同基金管理人团体之间的收益差异。在1998年12月31日之前的20年里，S&P500比威尔希尔5000平均每年高出0.3％，这就意味着大盘股相比其他范围更广的股票，赚取到了溢价收益，而共同基金正是从后者中选取股票构建投资组合。如表A.2所示，在10年和15年的时间段里，大盘股表现出更大的优势。
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表A.2 S&P500指数和Wilshire5000指数的业绩
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来源：彭博资讯（Bloomberg）；威尔希尔联合公司（Wilshire Associates）。
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备注：数据反映的时间段截至1998年12月31日。
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在阿诺特的研究中，有一部分是不考虑生存偏差的收益，根据它们衡量的主动管理人业绩过低可能有点夸大事实，夸大程度大约等于S&P500和Wilshire5000的业绩差异。例如，由于阿诺特在表6.2和表6.5的数据中剔除了生存偏差，这些数据夸大了按合理基准计算出来的业绩差额。这项研究还有一部分计算了获胜和失败的几率，以及胜出时的优势和落败时的劣势，生存偏差在这时也有影响。（这一部分排除了后来消失的基金，因为作者需要全部时间段内的记录来计算投资结果。）因此，表6.3和表6.6就夸大了胜率，高估了胜出时的平均优势，而低估了落败时的平均劣势。粗略地看一下这些数字就会得出一个算得上公平的结果，即市值偏差（20年间对投资者的有利影响程度是每年0.3％）大致抵消了生存偏差（20年间对投资者的不利影响程度是每年0.4％）。如果不考虑一些细微差别，事实仍然是投资者不大可能获得超越市场平均水平的收益。
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阿诺特、柏金和叶甲进行的这项结构严谨的研究，极大地帮助了人们更好地理解共同基金的业绩。通过考虑共同基金的税收后果，并对生存偏差带来的收益夸大进行处理，三位作者得出了一个强有力的结论：理性投资者乐意接受被动管理型的指数基金。
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〔1〕大卫·斯文森担任TIAA的受托人。
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〔2〕甚至在代表公司投票这一非常普通的作用上，金融服务公司的货币管理活动和其他的业务活动都会出现冲突。根据SEC在2003年8月19日发布的新闻，德意志银行旗下的德意志资产管理公司在2002年3月15日代表它的客户们，向它管理的惠普公司股票投了1700万票反对合并康柏电脑的提议。接着，惠普的管理层通过请求德意志银行的投资银行部获得了“向德意志资产管理公司的投票委员会做最后陈述”的机会。在得知惠普与德意志银行有大量的银行业务关系以后，投票委员会“重新进行了投票，并对这场合并改投了赞成票”。SEC向德意志银行罚款750,000美元，并不是因为改变投票违背了它的信托责任，而是因为它没有披露这一利益冲突。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 关于作者
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大卫·F·斯文森——耶鲁大学投资总监，是投资界的一位奇才。摩根士丹利的前任投资策略家巴顿·比格斯称他为“在一个充满了自我推销式偏执的职业中的一位哲学王子”。
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他管理着耶鲁大学140多亿美元的捐赠资产，并让耶鲁大学在过去的20年里的年收益率达到16.1％，这在机构投资者中，几乎无人能敌。
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斯文森是美国教师保险与养老金协会（TIAA）、华盛顿卡梅格研究所（Carnegie Institution of Washington）、美国布鲁金斯研究所（The Brookings Institution）的受托人，也是霍普金斯大学受托人委员会的财务主管。在耶鲁大学，他是伯克利学院的成员，伊丽莎白俱乐部的合伙人之一，还是国际金融中心的成员。斯文森先生在耶鲁学院和耶鲁大学管理学院为学生授课。
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斯文森曾出版著作有：畅销书《机构投资与基金管理的创新》。
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不落俗套的成功：最好的个人投资方法 Unconventional success
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对《不落俗套的成功》的赞誉
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共同基金的管理人和推销人不会喜欢大卫·斯文森缜密而睿智的个人分析，即由于基金业“对投资者的系统性剥削”而会遭遇“惨败”。大卫·斯文森是美国最成功和最富有正义感的理财经理之一，这本书集合了他的思想与智慧，他将会改变你对共同基金的看法。你早就应该听从他在这本好书中提出的那些极为简单的投资建议。
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——约翰·C·伯格（John C. Bogle）先锋集团的创始人兼前任首席执行官
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