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市场并非总是处于疯狂状态之中。在“旅鼠”还没形成气候之前，理性的投资者会买进被低估的股票，卖出被高估的股票，从而使市场保持一定的平稳和有效性。这时的市场也常常会从不理性回归到理性，也就是说，股票的价格不会过分地偏离股票的内在价值，而会围绕着内在价值上下震荡。但是，每隔一段时期（这个时期可能是五年、十年、十几年，甚至更长），“旅鼠”就渐渐地在市场上占据主导地位，这时的市场不会从不理性直接回归到理性，而会从不理性过渡到疯狂，再发展到极度疯狂，然后才彻底崩溃。等绝大多数“旅鼠”都掉下悬崖之后，市场才会渐渐回归到理性。识别市场的状态是极其重要的，因为不同的战术适用于不同的市场状态。大师之所以是大师，就在于他们能够识别什么时候“旅鼠上路了”。
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相比之下，当年几乎与索罗斯齐名的“老虎基金”掌门人朱利安·罗伯逊就对市场的疯狂性缺乏足够的认识。他在1999年科技股出现泡沫的时候做空了几十亿美元的科技股，应该说当时他对于价值的判断是正确的，因为我们都知道后来纳斯达克从五千多点跌到一千多点，很多股价曾高达几百美元的科技股暴跌到一美元以下。但是，朱利安·罗伯逊没能像索罗斯那样意识到市场会先从不理性进入极度疯狂，然后才会彻底崩溃。他认为自己已经在很高的价位做空了那些被严重高估的科技股，却没想到这些被严重高估的股票又向上狂涨，翻倍，再翻倍。面对巨额亏损，朱利安·罗伯逊最后不得不认赔出局。加上其他一系列亏损，朱利安·罗伯逊关闭了“老虎基金”，黯然引退。
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有人或许觉得朱利安·罗伯逊看空科技股的判断是对的，只是时机没选好。但是，低估市场的疯狂性，逆势做空却是一个致命的原则性错误。在股市上，只要不补仓，做多的亏损是有一个上限的，最多就是股价变为零，投资者把最初投入的资金全部亏光。而从理论上来说，做空的亏损可以是无穷大，因为股价可以一直上涨，亏损可以不断扩大，远远超出最初所投入的资金。另外，空头仓位受到种种制约，也不能永久持有，可能会突然被强迫平仓；当然，通过融资做多，也就是向证券公司借钱买股票，如果股价下跌，投资者也可能会被强迫平仓。巴菲特有两个原则，一是不做空；二是不用借来的钱投资，这样，他总是能够安然度过各种金融风暴。索罗斯既做多也做空，而且还会用借来的钱投机，他所用的杠杆很高，所冒的风险很大，不过，他对于风险有很好的控制，情况不妙时能及时止损，认赔出局，这样，他也在一次次的风暴中生存下来了。朱利安虽然准确地预见了“旅鼠”的覆灭，但是却极不明智地挡在了“旅鼠”前进的路上，成了牺牲品。一位对冲基金分析家评论说：“有一句格言说，不要与市场对抗，朱利安这么做了，结果他输了。”
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操盘手不要轻易地下结论说趋势快要翻转了。实际上，趋势可能才刚刚开始，好戏还在后头呢！优秀的操盘手不会去猜测哪里是最高点或最低点。在下跌的趋势中，他们会一直看空。直到股价从低点上涨一大段了，下跌形态被破坏了，他们才会认为下跌趋势可能已结束，之前的低点可能是最低点，上升趋势或已形成，这时候才可以开始买入。在上升的趋势中，他们则一直看涨，直到股价从高点下跌一大段了，他们才会认为上升趋势可能已被破坏，这时候才会卖出。因此，优秀的操盘手不会试图去“抄底”或“逃顶”，但是，他们能抓住趋势中间的大部分。而“逆势操作”的人却常常会发现自己“抄底”不成反被套，“逃顶”出来价走高。
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如果市场上出现了“旅鼠”，那么，我们要做的是利用它们的疯狂，而不是挡在它们前进的路上！
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华尔街操盘手日记（第2版） 2007年5月28日
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A股盛宴
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“看着你们炒美股这么难赚钱，再看看A股这么容易赚钱，我总觉得不太对劲。在A股上，大家都在赚钱，那钱又从哪里来呢？这肯定是不可持续发展的。”我妈说。
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“是啊。现在A股有点像当年纳斯达克科技股泡沫的时候。那时候，纳斯达克指数也是从一千多点冲到五千多点，很多股票涨了十几倍，有的涨了几十倍。后来，泡沫破灭，指数从五千多跌回一千多，有的股票从一百多跌到一块钱以下。”我说。
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“我觉得，现在A股就是一场盛宴，好酒好菜，白吃白喝。但是，天下没有不散的筵席，也没有免费的午餐。一旦情况不妙，一定要赶紧走人。如果不走，那不仅要把吃进去的全吐出来，而且，还要替别人买单。”我妈说。
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“哟，您这比喻可真形象啊，见解也蛮深刻的。看来，这段时间您读那些金融书籍很有收获啊。”
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“嗯，读好书真是有用。特别是那本《漫步华尔街》，写得实在是太好了，每个人在进入股市之前都应该好好读一下。”
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“那里面有些观点也不一定完全正确。”我说。
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“我知道。从一本书里能够学到一两点，就很好了，不能期望太高。”
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“那您从《漫步华尔街》里学到了什么？”我问。
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“市场会进入群体非理性，连很多机构也会失去理性，就像A股现在这样。当然，有些机构很清楚这是泡沫，但是，它们还是会为了自己的私利煽风点火，引诱不懂的人入市，这样它们就可以在高位出货。有一些个人也知道这是泡沫，股价已经严重高估，但是，他们也进来‘博傻’，打赌在他们买进之后还会有更大的‘傻子’用更高的价格把股票从他们手上买走。现在，大家就是在A股上玩这个危险的投机游戏。”我妈说。
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“很精辟。”
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“最可怜的就是那些刚刚入市，什么都不懂的新股民和新基民。如果入市早，那多少还赚了一些。现在才入市，那真是在悬崖边上做游戏。最近，我做了一个梦，梦见有一大群小孩子在一大块麦田里做游戏，麦田的旁边就是悬崖。成千上万的小孩子都在狂奔，也不知道自己在往哪儿跑，周围没有一个大人看着他们，除了我。要是有哪个小孩往悬崖跑来，我就得把他捉住。”
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“这不是‘麦田里的守望者’吗？塞林格的小说。”
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“啊，对对对。我怎么老觉得这个梦似曾相识呢。你这么一说，我想起来了。那小说很多年以前读的，那个场景还是留下印象了，没想到跟现在的A股市场联系起来了。”我妈说。
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“还挺贴切的。我觉得，您做这样的梦至少说明两点。第一，您感受到了市场的风险，这种风险意识让您有压力和焦虑感，于是，您就会做这种让人焦虑的梦。第二，您还蛮有悲天悯人之心的。”
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“如果我没有看你的日记，没有读那本《漫步华尔街》，那我也就不知道那些股灾，不会意识到风险，我可能也会傻呵呵地相信什么‘上证指数一万点’，‘奥运之前肯定上涨’之类的预言。”
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