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如果有利的价格变动使你的账户资金增加，那么你就会获得更多的资金用作保证金开立新的头寸。假若价格变动不利于你，账户资金因而缩水，你可能被要求追加保证金，或平掉部分头寸，避免出现账户中可用保证金低于最低要求的情况。开立头寸所需要的保证金称为初始保证金（initial margin）。为维持一个行情不利于己的现有头寸所需要的保证金叫维持保证金（maintenance margin），略低于初始保证金。这样一来，即使你以账户全部资金作为初始保证金建立头寸，你也不必在第1天价格变动立即对你不利时就追加保证金或平掉部分头寸。
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期货交易者可能接受实物交割或者将实物交付他人。这样的交易者被称为商业交易者（commercials）。他们可能是生产商，如农场主，希望确保自己的玉米（或其他商品）能有一个确定的售价。他们也可能是商品的加工商，如麦片粥生产商，希望为需要购买的玉米锁定一个确定的进价。在我们所举的例子中，如果玉米合约的买方是商业交易者，其将获得3月时以2美元/蒲式耳的买价接收5000蒲式耳实物交割玉米的保障。假若玉米合约的卖方是商业交易者，其将获得3月时以2美元/蒲式耳的售价交付5000蒲式耳玉米的保障。
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然而，买卖期货合约的投机者并不希望以商品的形式达成交易。他只想以资金的形式交易。他押注的是价格走势的方向。如果他判断正确，那么他就会盈利，大小与价格变动的幅度有关；如果他预测错误，就会蒙受损失。买、卖对其而言只是“我押注价格将上涨”或者“我押注价格将下跌”的变相说法而已。
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为避免交易实物商品，通常的做法是在第一通知日（first notice day）之前退出头寸。你可能已经注意到，买卖双方对各自的经纪人下达玉米交易委托单时，所指是3月合约。每一种合约都对应着未来的某一具体交割月份。合约会在交割月的特定日期到期（具体因市场规定而异），而当天的最终收盘价即为该合约的交割价。做空并持有头寸至到期日的商业交易者必须以最终收盘价交付规定数量的商品。持有多头合约至到期日的商业交易者必须接货，并按照最终收盘价交付货款。交割在指定交割场所以仓单交换的形式进行。投机者通常在2月最后一个交易日前退出3月合约交易，避开交割问题。不过，即使你在非洲度假而忘记平仓，也不用处理实物交割问题。你的经纪公司会处理相关事务并收取额外费用。
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如果你要平仓，只需向经纪人下达与开仓时方向相反的委托单。如果你持有多头头寸，你原先为买入合约，那么现在你卖出相同数量的该合约；如果你持有空头头寸，你原先为卖出合约，那么现在你买进相同数量的该合约。你还是没有买进或卖出任何实物。它们只是你向经纪人下达平仓订单所用的简单用语。一笔交易的最终盈亏是开仓与平仓时合约价值的差。假定玉米价格在开仓至平仓期间上涨了25美分/蒲式耳，则买方每手合约盈利1250美元，卖方则每手合约亏损1250美元。
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[1] 现在全球几乎都是电子盘交易，直接通过电脑便可执行。——译者注
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[2] 指的是1989年之前。——译者注
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[3] 1磅=453.592克。
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[4] 准确地说，应该是清算所，下同。——译者注
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机械式交易系统：原理、构建与实战 杠杆效应
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在上一个例子中，玉米市场的投机交易者因为玉米价格变动25美分/蒲式耳而盈利1250美元，但玉米期货市场在短短几周时间，甚至一周内，就能波动25美分。还有什么地方能让你在短短几周内投资5000美元，打两通电话，就赚取25%的投资回报呢[1]？
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这样的投资回报还只是假设你只交易了一手合约。然而，以交易所规定的玉米保证金350美元计算，你用5000美元的账户一次可以交易14手玉米合约。如果你交易的合约数量达到账户允许的这一上限，就可以在同样的时间里获得17500美元的收益——350%的回报率。玉米是表现最温和的商品市场。现在你知道期货交易是如何能够“快速致富”了吧。
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正是杠杆催生了如此惊人的收益。你只投资350美元，便能掌控价值10000美元的玉米合约。玉米价格变动1%，你的投资价值就变化28.6%。玉米价格变动10%，你的投资价值就变化286%。你很可能也已经看出其不利的一面，即赔钱的速度可能和赚钱一样快。如果你决定动用账户中的5000美元交易所允许交易的全部14手玉米合约，只要价格向不利于你头寸的方向移动7美分/蒲式耳，你便会被清除出局。玉米期货1天内就可波动7美分/蒲式耳。
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从事期货交易的风险由此可见一斑。无论你听过多么恐怖的期货交易巨亏故事，事实上都是交易者自己在控制风险。交易者自己是决定交易多少合约数量的人，也是决定波动不利于己时持仓多久的人。价格向不利方向波动7美分/蒲式耳后便被清仓出局的人正是那位坚持用账户中的5000美元交易14手玉米合约的交易者。同样是价格向不利方向波动7美分/蒲式耳，只交易1手合约的交易者仅仅亏损350美元，尚留存大笔资金可以继续交易。
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这就是商品交易受到不公正指责的原因。其实商品交易的风险高低完全取决于你自己。你是否因为轮盘赌的风险过高而不去玩呢？很可能不会。你还是会带上5000美元到拉斯维加斯或大西洋城，每把押上几美元。这样的玩法风险不大，连玩几天也不至于亏得精光。问题是，即使你赚了，也赚不多。如果你缺乏耐心，渴望一夜暴富，在同样的轮盘上每次下注2500美元或5000美元，那么转眼之间轮盘赌的风险就变得非常大。你可能玩一两把就亏得血本无归。相同的轮盘，相同的游戏，唯一的差异在于玩家的手法。
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商品交易者严重亏损的原因是他们缺乏耐心且甘冒巨大风险。期货交易和其他投资一样，风险总是和报酬对等。如果你能掌控自己，设定有限目标，风险也将是有限的，你将有合理的机会去实现目标。如果一想到可能会赚钱就过度兴奋，试图以过快的速度致富，那么你就会将风险提升到一个几乎令你不可能成功的水平。你可能很快就被清除出局。这正是大部分交易新手的遭遇。但这一切都怪不得别人。往往是那些资金量最小的交易者抱有最脱离实际的预期。
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商品交易的合理回报是多少呢？经过多年的交易，并和专业人士讨论之后，我们的答案是年投资回报率50%。只要能一直保持这样的回报率，大部分的专业人士都会感到欣慰。遇上好年景，他们希望做得比这更好；如果流年不利，他们也不希望差太多。当然，他们不愿见到全年交易的结果是净亏损。不过即便是非常好的交易员，也可能遭遇这样的困境。你可以保守地交易，满意于获得50%的投资回报率。
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对于初始投资为5000美元的人来说，50%的回报听起来并不是太多。投资商品期货一整年，只赚到2500美元，看起来很可笑。我们已经看到，只交易2手玉米合约，就能在几周内获得同样的利润。又或者，只做1手，但在1年时间内把握两次25美分的行情，也可能赚到同样多的钱。恰好是表面上的轻松盈利，令交易新手有了不切实际的高预期。
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如果风险过高，轻松盈利可能就没有那么大的吸引力了。让我们回到轮盘赌桌上，你可以下注2500美元在红色，并有50%的机会在几秒钟之后赚走2500美元。你会冒这种风险吗？大多数期望在商品市场赚大钱的人是不会在赌场中孤注一掷的。
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如果你要求从交易中获取巨额回报，你很可能失败。假使你只拥有有限的资金，那么最佳的成功机会就是安全地交易，从交易中赚取合理的回报，将其作为获得扩大账户资金的副业，然后再依靠复利的力量创造巨大的财富。如果你从5000美元起步从事期货交易，并用其他所得去缴所得税，在每年盈利50%的情况下，只要13年就能变为100万美元。如果你以20000美元起步，10年后便可拥有100万美元。如果你等不了这么长时间，我劝你放弃商品交易，改玩州彩票。后者最终成功的概率可能更大。
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商品交易员所用的杠杆使高投资回报率成为可能，但市场变动不利时，也会显现出潜在的破坏性作用，因此交易机会的选择和管理更显重要。你必须正确选择价格变动方向。此外，进离场的时机必须准确，因为仅能用少量的保证金来承担犯错的后果。
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我们已经看到，很小的价格变动就能产生很大的盈亏。你一次同时交易的合约种类或者单个种类的合约数量越多，可用的资金就越少，对犯错误的承受能力就越小。在前面的玉米合约例子中，交易最大数量合约的人，在价格朝不利方向波动7美分时便爆仓。这表示，他不仅必须正确选择价格走向，而且价格不能向其不利方向移动超过6美分。一旦发生这种情况，经纪人将立即代他平仓，资金就会血本无归。即便第2天价格掉头朝原定方向移动，使得该笔交易其实可盈利数千美元，也已经于事无补——他已经被迫出局。
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虽然多数交易者小心翼翼地避免交易的合约数达到账户允许的上限，避免只留下很少的保证金来承担错误，但防范破产的原则适用于每一笔交易。当价格走势不利于你时，你永远不知道市场能否在你全军覆没之前转向。即使价格不再朝不利于你的方向运行，也可能永远回不到你进场时的位置。在高杠杆的情况下，你永远都不能持仓直至有盈利才罢手。你必须在某一点上承认你错了，放弃交易并接受损失。
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