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商品交易员所用的杠杆使高投资回报率成为可能，但市场变动不利时，也会显现出潜在的破坏性作用，因此交易机会的选择和管理更显重要。你必须正确选择价格变动方向。此外，进离场的时机必须准确，因为仅能用少量的保证金来承担犯错的后果。
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我们已经看到，很小的价格变动就能产生很大的盈亏。你一次同时交易的合约种类或者单个种类的合约数量越多，可用的资金就越少，对犯错误的承受能力就越小。在前面的玉米合约例子中，交易最大数量合约的人，在价格朝不利方向波动7美分时便爆仓。这表示，他不仅必须正确选择价格走向，而且价格不能向其不利方向移动超过6美分。一旦发生这种情况，经纪人将立即代他平仓，资金就会血本无归。即便第2天价格掉头朝原定方向移动，使得该笔交易其实可盈利数千美元，也已经于事无补——他已经被迫出局。
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虽然多数交易者小心翼翼地避免交易的合约数达到账户允许的上限，避免只留下很少的保证金来承担错误，但防范破产的原则适用于每一笔交易。当价格走势不利于你时，你永远不知道市场能否在你全军覆没之前转向。即使价格不再朝不利于你的方向运行，也可能永远回不到你进场时的位置。在高杠杆的情况下，你永远都不能持仓直至有盈利才罢手。你必须在某一点上承认你错了，放弃交易并接受损失。
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这会产生一个两难困境。一方面，在你承认错误之前，你愿意承受的损失越大，价格就越不可能达到你的止损位。然而，若一旦达到该止损位，你便很难从严重亏损中东山再起。假如你亏损了50%，你必须赚到现有资金的100%才能回本。如果你再亏50%，你必须赚到现有资金的300%才能回本。即使价格没有达到你的强制止损位，这笔交易的损失依然可能只是略少于你可容忍的最大限度。另一方面，假如你希望迅速退出亏损的交易，避免灾难性的损失，那么价格触及止损位的概率就会大增。如何找到不偏小倚的折中之道——对行情判断错误时，你所设定的止损位不但能使可能的损失被限定在可容忍范围内，而且使你认赔出局的概率也被限定在合理范围内。这的确是个难题。
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因此，高杠杆给价格预测的问题增加了额外的难度。你必须正确选择期货价格的运动方向。此外，你必须把握适当的进离场时机，从而使得价格以正确的方向运行，而且你在不利走势迫使你放弃交易之前结利出场。
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[1] 本书英文版出版于1989年，现在全球的期货交易几乎都是电子盘交易，连电话都无须打。——译者注
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机械式交易系统：原理、构建与实战 交易的成本
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为了不使我以前所举的例子复杂化，故意剔除了决定商品期货交易盈亏的一个重要因素——交易成本。3类成本分别是手续费、滑点和价差。每笔交易都要支付其中两种费用，不过通常都是3种。尽管从单笔交易来看这些费用似乎微不足道，然而长期下来，它们会迅速累积，对盈亏结果产生重大影响。稍后你会了解到，在判断交易系统的盈利能力时，考虑这一因素至关重要。
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手续费
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每一笔交易都要向经纪商支付手续费，作为其帮助你完成交易的回报。股票经纪手续费通常依据交易的股票数量和金额的大小来计算。交易量越大，手续费越高。无论是买或卖股票，经纪人都分别收取手续费，利润越大，手续费越高。而在商品交易中，交易者有一优势，即每手合约所付的手续费是固定的，与合约价值无关。同时，从开仓到平仓只收一次手续费，且直到平仓才收取（一些经纪商在开仓和平仓时各收一半手续费，总费用是一样的）。如此一来，你可以在赚取巨额利润的时候支付较少的手续费。标准的商品交易手续费范围较为宽泛，从全面服务公司每笔交易的每手合约收取100美元，到所谓的折扣公司只向不需要任何建议或帮助的客户收取18美元不等。
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为了让你弄清楚股票和期货手续费的差异，我们假定你在1987年12月14日星期一开盘时买进了1手标普500期货合约，价位是236.00，这相当于你掌握着价值118000美元的股票。你在12月18日星期五收盘时，以248.45的价位将合约卖掉，盈利6225美元。假设你买了1000股单价118美元的股票，以每股124美元卖出，则两笔股票交易的总手续费是510美元，但是你所付给折扣经纪公司的期货合约手续费只有25美元，甚至更少。
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你可以依据账户的大小和交易规模自由地与任何公司进行手续费费率的协商。无论你决定和哪一家公司做生意，我都强烈建议你去坚持争取尽可能低的费率。单笔交易的手续费不多，但交易1年下来就会积少成多。每省下1美元的手续费，都相当于你在交易中稳赚了1美元。
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滑点
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滑点（slippage）指的是，你希望在某个价位执行交易，但是实际成交价格与理想价格不同，其差异就是滑点。滑点会因为你所使用的订单类型和交易策略的不同而大幅减少盈利或扩大亏损。但不幸的是，最佳的交易方式往往造成最大的移滑价差。
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以下是一些例子。假设你正在关注电脑报价系统上的玉米市场，玉米的价位是1.98，你判断一旦价格上升到2.00即可确认上升趋势，你希望在此时买入。当你看到价格触及2.00，立即打电话给经纪人要他以市价买入。他回电给告诉你，成交价格是2.001/2。在你的订单传送至交易厅的这段时间里，市场又上涨了1/2美分。你的理想进场价格与实际成交价格之差值即为滑点，在本例中为25美元/合约。若要避免滑点。你也可以下达“在2.00美元或更优价格买入”的订单以替代“市价买入”。这时，若你的订单被执行，则成交价保证不会高于2.00美元。然而，如果在你的订单送达交易厅后，价格已超过2.00美元并且再未跌回2.00美元，那么你的订单就得不到执行，你也就只能眼睁睁看着市场上涨了。
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另一类颇为流行的订单是“止损订单”。当市场报价为1.98，而你决定一旦价格涨到2.00便买进，你不必需要亲自守候并监测市场走势，你可以发出在2.00止损买入的订单，在交易所场内的经纪人将暂时按兵不动，一旦价格触及2.00美元则尽快买入。你的买进价格可能比2.00美元高一些。在某些交易所，你可以在止损价附近设定一个限价范围以控制滑点，如：“在2.00止损限价买入”或“在2.00止损买入，限价2.01”。（可以交易玉米的芝加哥期货交易所的场内经纪人不接受限价订单，而其他大多数的交易所都会接受。）这项订单绝不会以超出限价的水平执行，但是你必须冒着订单来不及执行价格就已穿越限价的风险。你可能会因此错过一个非常赚钱的交易机会。
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优秀的交易员几乎都使用止损订单在走势不利时自动平仓。例如，他在2.00下单买入玉米，同时会判断出一旦走势不利时在何处认赔出局。因此他在该处设一个卖出止损订单，如：“在1.90卖出止损，撤单前一直有效”。该订单将保留在交易所场内，一旦玉米价格跌至1.90将自动执行。
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止损订单可以消除向经纪人下达订单以及订单送达交易厅所造成的时间延误。但在大多数市场中，止损订单无一例外地以稍差的价格执行。滑点依据不同市场以及交易活跃度，可能在25~75美元。在交投清淡或波动剧烈的市场，滑点可能高达数百美元。
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另一种常见情况也会造成大的滑点，令你的盈利下降或亏损扩大。这是由于期货市场并非全天24小时交易。当日收盘价和隔日开盘价可能形成较大跳空缺口。在玉米期货的例子中，假设某日市场收在1.91，由于当天最低点并未探至1.90，故挂于该处的止损单未被执行。第2天市场开盘价格未必报1.91。受当晚发布的重大利空消息影响，隔日市场开盘报1.88，你的止损订单会被立即执行，但每手合约你仍比预期多亏损了100美元。这便是滑点的经典例子。
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价差
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对于不在交易大厅内进行交易的交易者来说，价差是一项看不见的成本。因此多数交易者并未注意到它的存在。交易厅实际报出了两种价格，即买价和卖价。它们通常但不总是相差一个波动点（a tick），其中较低者为买价。例如，在美国长期公债（T-Bond）的交易厅中，最小价格变动是1/32点，折合每手合约价值31.25美元。当买价为90-00，同一时间的卖价为90-01，较前者高出1/32。
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大众交易者总是买在卖价（asked price）的位置，卖在买价（bid price）的位置，然而场内交易员（即交易的对手方）却以买价买入，以卖价卖出。因此如果你同时向一个场内交易员买进和卖出各100手合约。在没有任何价格变动情况下，你将损失3250美元，而他则赚走3250美元。你将买在90-01，卖在90-00，他则正好相反。他还有另外一个优势，他每笔交易的成本仅仅几美元，而你每笔手续费为20美元或25美元。
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这种隐性成本本身可能不算大，但加上滑点和手续费，总数也不小。买卖越是频繁，总成本也就越高。在使用历史数据测试交易系统时，我通常将一手合约的交易成本假设为100美元。这成本被称为“滑点和手续费”，但也包含了价差。如果每个月交易10次，则执行交易本身就需要花费1000美元。这对小额账户而言是个沉重的负担。或许这时你可以更好地理解，何以专业交易员会对低于100%的年投资回报率感到满意。
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