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图5-9 做多跨式价差组合策略的结果
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需要重点注意的是，图5-9显示的是以单个财报周期为基础的利润，其日频的波动会更高一些。
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虽然这种交易明显是能盈利的，但我们还可以通过挑选适合的股票来对结果进一步改善。我们在第4章中提到过，根据基本面信息来选择股票可以帮助我们预测波动率。这里是否有类似的效应呢？
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我们分析了不同市盈率、市值、红利率、关注该公司的分析师数量以及分析师盈利预测的分散程度[用（最大预测值–最小预测值）÷平均预测值来衡量]时的交易结果。
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第一个需要注意的情况是，这些关系不是线性的，因此不能用相关系数来衡量。这从图5-10中可以看出，该图显示了损益与分析师分散程度之间的关系。
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图5-10 分析师预测值分散程度与做多跨式价差组合策略的损益之间的关系
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不过，我们可以用一个更稳健的方法来寻找它们之间的关系。我们对每一个因子均根据四分位数进行公司样本划分，然后观察其平均损益，如表5-1所示。
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表5-1 做多跨式价差组合策略在不同基本面因子时的盈利能力
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正如我们所看见的，当我们对市盈率、市值、红利率或分析师数量等因子进行排序和计算结果时，我们并没有发现任何明显的模式。不过，分析师分散程度这一因子则有些有趣。具有高分散程度的股票会盈利更多。从直觉上看，高分散程度意味着分析师对未公布的盈余公告存在分歧，这也意味着我们处于一种不确定的状态。期权的隐含波动率会因此而上升，这样我们才可以通过做多波动率来赚钱。这种情况并不会突然发生，因为分析师公布他们的盈余预测和让市场认识到他们的分歧均需要时间。
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下面让我们来看看，在公布盈余公告后卖出波动率的盈利能力。在盈余公告公布之前，我们可以卖出跨式价差组合，然后希望隐含波动率的下降可以弥补我们在合约标的价格变化上的损失。
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·在盈余公告公布之前（越近越好）卖出当月跨式价差组合，并在公布之后的交易日收盘时买回来。
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·通过除以合约标的价格来对交易结果进行标准化（因此交易结果就与股票价格不相关）。
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我们测试了相同的73个股票样本自2005年第一季度至2010年第三季度的交易结果。
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结果如下：
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·65%的交易盈利；
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·盈亏比为0.69；
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·结果是负偏（偏度为-2.1）和厚尾（超额峰度为12.2）的。
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用和之前一样的名义本金方法，我们得到了图5-11所示的交易结果。
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类似地，我们也可以考察不同基本面因子对交易结果的影响，具体结果如表5-2所示。
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图5-11 卖出跨式价差组合策略的交易结果
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表5-2 卖出跨式价差组合策略在不同基本面因子时的盈利能力