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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 产生方差溢价的原因
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在我们尝试证明方差溢价之前，让我们假装自己并不知道上面的结果。买入或者卖出期权是否会成为一个更盈利的策略，这在理论上并不是很明显。让我们来看一下每种情况。
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卖出期权
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·期权卖家是在提供保险，因此他们需要为此获得补偿。
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·卖出期权会得到具有显著负的偏度和超额峰度的收益率。均值–方差理论的扩展理论（Malevergne和Scrnette，2005；Shefrin和Statman，2000）表明，投资者对这两者都不喜欢，因此需要得到补偿。
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·当做空波动率会导致亏损时，股票市场也会产生亏损，这同样要求为做空波动率的交易员提供补偿。
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买入期权
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·股票持有者能通过卖出看涨期权来获得收入，而他们对卖出价格并不敏感。这会降低这些期权的价格。
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·由于代理人效应（Taleb，2004），投资者可能会形成一种对负偏度的喜爱。这个论据说明，基金管理人和对冲基金交易员对常规利润（以及常规奖金）的渴望，可能导致他们保留对正常的偏度多头的喜爱。
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上面这些论据，没有一项是关于买入或卖出的，本质上都是愚蠢的，不过这些证据自然地表明，指数期权的卖方有盈利优势。当考察为什么会有这样的更细致的理由时，可能需要考虑三种不同的情形：平值期权的方差溢价、虚值看跌期权的方差溢价和虚值看涨期权的方差溢价。
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平值期权的方差溢价
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·此时会存在一种对系统性风险的补偿。这个论断是由Carr和Wu（2009）所提出的。他们发现，具有更高方差beta值的股票，会有更高的方差溢价。这个效应并没有从beta与合约标的运动的角度来进行解释，因此方差被认为是一种单独的风险因子（虽然我们之前曾说过，这可能实际上是相关性溢价）。
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·我们所考察的样本并不具有代表性（这是比索问题的一个例子：认为未来收益率会因样本中没有发生的不常见的灾难事件影响而变差），我们获得现在的结果纯属运气。这个解释其实在真正意义上并不算是一个解释。它只是期权买家证实他们的策略的一种方式，而并没有解释什么。
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虚值看跌期权的方差溢价
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·波动率卖方提供了下侧保护，因此从收取的保险费中获利。
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·投机者可能会高估灾难发生的概率。
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·又是一个比索问题。
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虚值看涨期权的方差溢价
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·人们把买入看涨期权的收益视为一种彩票。Ni（2009）和Hodges等人（2003）都发现，随着买入的看涨期权的虚值程度越深，收益率越差。与Taleb的论断不同，买入这些期权的投资者，看上去是在主动寻找偏度，这抬高了这些期权的价格。
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 本章小结
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在本书的大部分内容中，我们都在暗暗地试图仅以特定合约标的的历史数据为基础去预测和交易波动率产品。不过，此处又有一个更高水平的效应：宽基股票指数的隐含波动率一般会非常高。这并不必然意味着我们总是能成功地做空指数期权，但这确实是一种需要我们去注意的真实效应。做个类比，交易个股的波动率就和选股差不多，但指数的方差溢价就像股票指数会随时间而不停上涨一样。
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·指数隐含波动率一般会比已实现波动率高。
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·可以通过卖出跨式或宽跨式价差来捕捉这个溢价。
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