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波动率交易:期权量化交易员指南(原书第2版) VIX期货
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VIX期货是在2004年3月首次上市的(VIX期权随后在2006年上市),它们的基准为VIX的现货价值。由于VIX指数并不能被静态地复制,因此通常以现货为基础的期货定价关系并不成立,也就无法进行套利。相反,VIX期货需要用一个关于隐含波动率未来变化过程的模型来定价。VIX期货合理价值的计算是与模型相关的。
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人们提出了许多这样的模型,但尚未达成共识。此外,即使我们有一个很好的模型,它可能对大多数交易员而言都不是很有用。期货的市场价格看上去并没有在模型的预测值周围波动。我们可以参与交易,并持有至到期。一些对冲基金可能会这样操作,但期权交易公司不会这样做。交易公司(以及大多数期权交易员)都会对这种由模型驱动的交易表示怀疑。
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不过,有许多交易机会是与模型无关的,下面就让我们来看一看。
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把VIX基点作为期货的预测指标
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Simon和Campasano(2012)表明,可以通过观察VIX基点来预测期货。也就是说,如果期货价格高于现货VIX,那么期货将会下跌;如果期货价格低于现货VIX,那它们将会上涨。这与理性预期假说不符。理性预期假说认为,期货价格是现货VIX的未来值的无偏估计。如果这是对的,那VIX基点就不应该有预测能力。
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该研究考察了2006~2011年的VIX数据。在该期间,VIX的平均值为23.7,而期货头两个月合约的平均值分别为23.8和24.4。VIX的最大值为81.1,最低值为9.9。由于波动率会均值回复,因此期货的波动范围就要小一些:当月合约的波动范围为10.3~69.0,当月合约平均比现货基点高0.66,差距的最小十分位数为-1.40,最大十分位数为2.01。
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一般而言,当VIX很高时,期货曲线将会向下斜;当VIX很低时,该曲线会向上斜,但这个现象并不具有普遍性。例如,当VIX低于20时,期货曲线在22%的时间里会向下斜。而当VIX为40~50时,该曲线在46%的时间里会向上斜。这些看上去异常的行为可能产生一些不错的交易机会。
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基本的基点交易为:
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·如果当月合约高于现货,且预期每日的收敛度会大于0.1个VIX点,那我们就做空期货。
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·如果当月合约低于现货,且预期每日的收敛度会大于0.1个VIX点,我们就做多期货。
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·持有交易头寸5天时间。
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交易结果如表12-1所示。
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表12-1 VIX基点交易策略的结果
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大多数利润都来自价差的预期收敛。也就是说,期货价格以我们预期的速度向现货指数收敛。
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正如我们在第3章中所讨论的,波动率的变化与标准普尔500收益率之间存在非常强的负相关关系。因此当我们希望获得收敛溢价时,如果VIX发生变动,我们会有很大的潜在风险。Simon和Campasano(2012)在做多VIX期货时,会买入标准普尔500期货来对冲这个风险;在做空VIX期货时卖出标准普尔500期货。他们用VIX收益率和指数收益率进行回归来估计对冲比率,其中指数收益率是用剩余存续期来衡量的。这种对冲交易的结果如表12-2所示。
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表12-2 对冲的VIX基点交易策略的结果
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如我们所预期的,对冲略微降低了每笔交易的盈利能力,但通过增加盈利交易的比例而平滑了结果(特别是对多头交易而言)。
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波动率交易:期权量化交易员指南(原书第2版) 波动率ETN
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这种期限结构效应可以用波动率交易所交易票据(ETN)来进行交易,特别是iPath短期和中期VIX期货ETN:VXX[1]和VXZ[2]。由于VIX不能被复制,因此就没有现货VIX ETN。当然也没有直接跟踪VIX期货的ETN,这是因为很难用ETN去模拟一个会到期的产品。
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