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随着与iPhone有关的话题逐渐开始起作用，这只股票小幅上涨，并且总体上有一些波动。我们不得不在上涨过程中买入400股股票。
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2007年7月2日
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今天AAPL的股价几乎没有发生变动。波动率大幅降低至34，我们尝试着以买价买回一些波动率。但是我们的报单没有成交。
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2007年7月3日
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早上，我们决定如果可能的话就清空所有头寸。隐含波动率已经下跌了，我们已经实现了预期损益的很大比例，只剩一些其他头寸在账户中。这给我们带来了投资不够分散的问题，而随着7月4日假期的临近，我们不得不更保守一些。另外，我们预计波动率在节前会继续下跌，这会使我们的头寸清空工作更容易，即便我们可能不得不提高报价。
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我们以29%的平均隐含波动率买回了空头头寸。
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[1] 2007 年7 月2 日，佛瑞斯特研究中心的查尔斯·高尔文（Charles Golvin）在美国全国广播公司财经频道的《早间新闻》（Morning Call）中提到，第一批iPhone 买家对该手机的评价非常高。他提到，苹果除了把iPhone 卖给这些“梦幻主义”和“要实现所有梦想”的骨灰级粉丝群体之外，还需要卖给其他人。这个评论既反映了某一群体的看涨心态，也反映了那些对苹果不看好的人的评价。
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） [:1703562429]
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波动率交易：期权量化交易员指南（原书第2版） 交易后分析
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在7天内，我们用$76805的平均保证金赚了$18390，也就是说保证金收益率为23.9%（在这个例子中，我们可以忽略利息的作用，因为才$100）。我们在三个交易日里产生了亏损，第一个亏损日亏损的原因是我们在期权的买卖价处主动对价交易而产生的成本。在第二个亏损日，随着波动率小幅上涨，我们还是很高兴地继续卖出了一些波动率。由于缺乏足够的数据点，我们不能对这次交易再继续分解下去了。
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这次交易成功得不可思议。我们在7天内，几乎实现了与预期完全一致的收益，并且不用像计划的那样将头寸持有至到期。这笔交易令人十分满意，去寻找一个带有催化剂、能准确地推动波动率朝预计方向变动的交易是一个令人信服的理由。将交易持有至到期显然会让我们面临更多的风险敞口。
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我们决定退出的时间也很完美，因为在美国东部时间上午9：00的时候，这只股票开始了一次大幅上涨，并最终收在127。这对我们来说不是一件好事。隐含波动率上涨到了43，而且我们会在对冲gamma空头时产生损失。无论我们采用什么对冲方法，这个损失都是无法回避的，因为在日内产生这样的波动幅度可能意味着波动率大约在110%。如果是在30的点位做空波动率，我们的交易就会变得亏损。
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但是，只要我们将头寸持有至到期日，我们依然可以赚到钱。如果我们在纸上模拟执行这笔交易，并且按我们原先采用的策略进行对冲，损益结果如表14-2和图14-7所示。
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表14-2 持有至到期的模拟交易的损益
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图14-7 AAPL交易的理论损益
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这笔交易并没有像我们提前退出时那么完美，但还是可靠地盈利了。正如我们在交易前分析中所预示的，我们有足够的误差容许量，这使得7月5日的大波动还不足以使交易变得亏损。
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我们开展交易的前提是在期权存续期内的隐含波动率是不正确的。隐含波动率是平均波动率，这点很重要。我们可以承担一些交易日的亏损。其实的收盘价–收盘价已实现波动率为30.1%。我们以41.6%的平均价位卖空波动率，初始vega大约为$1900。所以我们的期望利润是$1900×（41.6-30.1）=$21850。我们实际上运气并不好，不是因为我们没有预测正确波动率——我们的预测几乎是完全正确的。我们之所以运气不好，是因为有一个大幅波动将股价带离了我们做空的行权价。这个波动发生在我们持有gamma空头时，并且它悄无声息地发生了，我们当时并没有太多的波动率敞口。