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③5年中有2年赚60%，3年亏30%（这对于高手来说也是经常发生的）：5年后本金变为1.6×1.6×0.7×0.7×0.7=90%，白忙活5年，最终还亏了10%（5年中失手三次，即使有两年60%的成功，最终也还是亏的）。
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这就是为什么高复利不可持续的原因。你不能犯错，一次小亏损就会把前面大的盈利抵消掉。比如你今年赚了60%，明年亏了30%，结果是本金变为1.6×0.7=112%，两年只赚了12%，和存银行差不多。要知道赚60%很难，亏30%可是家常便饭。
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“因此在漫长的投资生涯中，最重要的首先是避免大的亏损，其次才是如何赚大钱。”
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以上，只是数学化推演，并且举的是偶然亏钱导致的失败例子，没有正能量。下面，我举一个靠不亏钱打败所有人的实例。
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（4）防止亏损造就了熊市英雄巴菲特 [1]
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避免亏损、避免负复利，是安全边际思想的具体运用。
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知道这个窍门的人并不多，能够深明此理并运用于实战的更少，最好的例子就是巴菲特，要知道，巴菲特并不是靠赚得多获得最终胜利的，其实他并没有特别突出的连抓十倍股经历，他胜利的根基恰恰是赔得少。
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让我们再回头分析一下巴菲特这个超级牛人。巴菲特投资生涯的44年中，有8年是微利甚至是亏损的（2001年亏损6.2%，2008年那么大的经济危机也只亏损9.6%，这才是巴菲特最了不起的地方，在众人大赔的时候，他在持股的情况下，不仅能少赔钱，还有钱抄底），表面上，这8年是巴菲特最差的8年，但以相对战绩而论，这8年是巴菲特很理想的8年，有5年超越指数收益率达10%以上，同期指数均大幅下滑，投资者亏损累累。
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巴菲特年收益在40%以上的只有6年（大多是在由熊转牛后的前一两年创造的，这样的收益率很多人都能做到），其他的30年大多只是稍稍领先指数而已。
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可见，巴菲特正是在熊市里严防亏损，在牛市初期取得优异成绩，牛市中后期取得平均成绩，就创造了神一样的战绩。
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更明显的标志是，巴菲特选择接班人时的关键标准，就是能不能控制风险。
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被视为首席投资官黑马人选的托德·康布斯，进入伯克希尔之前在一家小型对冲基金Castle Point担任基金经理。成立于2005年的Castle Point，截至2010年累计取得28%的收益，管理的总资产在4亿美元左右。2008年的金融危机是大部分基金经理的噩梦，不过在康布斯的掌管下，Castle Point逃过了此劫，全年5.7%的损失在2008年已然是难能可贵。康布斯被巴菲特称赞有规避风险意识，甘于奉献而且收益记录良好的他具备作为优秀投资管理人的素质。
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由此，我们可以得出一个结论：严防亏损，是防止年收益率下滑的首要任务。巴菲特说得没有错：“投资的秘诀就是，第一，不亏钱；第二，不要忘记第一条。”
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巴菲特的战绩就是不疾而速的最好实例。
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[1] 该节引自本人拙作《重剑无锋——小小辛巴投资手记》第37页。
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百箭穿杨 5.安全引领边际
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前面用了近一万字，从精神态度、逻辑演绎、数学推演到实例举证，就是为了充分说明格雷厄姆所提出的安全边际的重要性。
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学生只会死背答案，碰到生活中各种复杂的具体问题，就很容易失去方向，也只有具备了丰富的实战体验，认真想明白了这些规则后面的本义，才能够正确地运用技巧。
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安全边际的概念很简单，格雷厄姆作了如下解释：
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“我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭：‘安全边际’。”
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安全边际问题依赖于所支付的价格。如果在某一价格安全边际大的话，那么在某一个更高的价格安全边际就小，在某一个还高的价格，安全边际就不存在了。当我们将其应用于低估了价值或议价的证券范围时，安全边际的思想就非常清楚。这里，我们定义出一种价格与另一种价格所指示的或评价的价值的顺差，那就是安全边际。
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安全边际概念与多样化原则之间有紧密的逻辑关系，一个与另一个互相关联。即使具有投资者喜欢的安全边际，一个单独的证券也可能操作得很坏，因为这个边际仅能保证他获利的机会比损失的机会更多，而不保证不损失。但是，随着委托数的增加，利润总和将会超过损失总和是肯定的。这也是构成保险公司经营保险的简单基础。
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我建议，安全边际概念可被用来作为试金石，以助于区别投资操作与投机操作。我非常怀疑，一个根据他的股票正在上升或下降的观点而下赌注的人，在任何有价值的意义上，是否可以说成是受到了安全边际的保护？
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