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笔者没有直接参与过融券做空，但曾有几次因为分析财务造假而和做空机构有“亲密接触”。实际上机构做空多数时候并不是因为财务造假，而是公司出现业绩下滑的拐点时，业绩和估值双杀出现前进行的战略沽空，比如2013年的（HK1880）百丽国际。如果是发现财务造假而做空，那么做空首先要评估一下大股东的实力，一般来说，严重做假的公司都是民企，而国企特别是央企，没有严重做假的动机，最多是为了政绩做短期平滑，或是资金挪用，多数是不作为窝里斗无效率。民企的老板如果实力雄厚，那他可能在短期内托住股价，这对做空应该会很不利；
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二是做空时机的选择，最好是在业务和市场的拐点处爆料，因为做假的证据掌握在做空者手中，你可以等待和选择在任何时点曝光。做空时，你应该要先借入股票谈妥条款之类的，时间就是金钱，选时不好逆大势而为的话，风险可能是无穷的；
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三是做空的证据要硬，让大股东和其他利益相关人没有反驳的余地。多数时候我们都是怀疑人家做假，我们可以选择回避它，因为我们不是公司内部的人，很难得到确凿的证据。但你要做空的话，没有证据就不行，不但起不到震撼效果，还容易被公司反咬一口。毕竟你是希望股价下跌的，下跌得原有的小股东抛掉手中的股票，而一般人宁愿做斯德哥尔摩症患者，也不会轻易认错割肉出局；
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四是选择的标的要适合平仓，因为你先借货卖掉后，最终你总是得买回来还货平仓的。所以如果大股东持股比例过高，那你在二级市场上就很难买回足够的货而股价不上涨。如果想场外交易平仓，特别是股价长期停牌的那种，因为借货是要付利息的，所以最好是选股东中有大私募的股票，若是公募，人家可能不收表现提成费，所以公募宁可硬撑着让账面好看些也不愿意折价卖股套现止损，这就使得沽空方无法买回股票平仓，不能平仓你就得不停的付利息。
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完善的沽空机制，长期有利于多空力量的平衡，但短期会加剧市场的波动。港股没有ST和强制退市制度，但因为被质疑造假而停牌甚至清盘退市的事件时有发生。一旦长期停牌甚至退市，投资者可能血本无归。
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综上所述，投资港股虽然有很多的机会，但也会面对更大的风险，A股市场相对比较单纯，投资者应该多了解两地市场的差异，以避开港股市场里的各种陷阱。
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声明：本人未持有文中提及的股票。
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修改于2013-12-28 13：31
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百箭穿杨 5.成熟化的自适应
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交易者应该明白，今后的市场将更加向成熟市场靠拢，对于人来说，成熟意味着财富更多，也意味着离死亡更近，没有人再像保护婴儿一样保护自己，一切都得靠自己。交易也是如此，成熟市场的规则更复杂，风险更大，更要求加强自我保护。具体到交易中，既有不少一路下跌无反弹跌到零的股票，也有不少一路上涨不回档涨上天的股票。
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那么，成熟市场中，是不是抄底的风险也就更大呢？
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应该说，首先，风险对于任何一种交易方式而言都是存在的。
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出问题的主要还是那些不注意管理风险的，而对于善于识别风险的交易者而言，风险在加大的同时，机会也在同样增加，既然有更多不讲道理地深跌股票的出现，也就带来了更多的潜藏机会。例如，同样是在美国这种成熟的市场，专门寻找52周低点的施洛斯，一样用困境股创造了连续五十多年20%的年复利报酬率，他的原话是：“我们买那些陷入困境的股票，有账面价值基础的，股价在低点附近而不是在高位，那些没有人喜欢的股票。”
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其次，好股票在成熟市场中定价更高。
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即使是在成熟的市场中，好股票的定价一样很高，甚至会更高。随着发行股票的增多，大批股票的估值是会普遍降低，而且很多会沦为冷门股，冷门股交投稀少，导致资金进出困难，所以，大资金将来只能选择能够引起大家注意力的、可以得到较多认同的三类股票：有著名品牌的公司、万众瞩目的大蓝筹、真正优秀的科技股。
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这些都是稀缺资源，在任何一个市场都有它的价值所在。
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再次，大部分股票在成熟市场中仍是有底的。
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很多恐慌是没有任何逻辑的，任何股票（去除部分会退市的，就算它达到总数的1/3又能怎么样）都是有底的，好股票（再扣除一半变成垃圾的）更是有底的，交易者只要耐心地在好股票中寻底，真正的失误率最多也就是30%而已，仅仅因为可能会买错两三只烂股，而置十多只大牛股于不顾，显然是不理性的。
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最后，成熟是一个渐进的过程，我的体系本来就是随同市场在自适应的。
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我对个股估值的底部本身就是要综合考虑市场整体定价偏好的，市场整体调低，我自然也整体调低。加上我对企业的财务安全是很重视的，负债率高会死掉的，我基本不选，我更喜欢那些资产中现金含量高的，善于赚取现金的企业，这种企业在成熟市场也是有一定价值的。而且我的容错寻底，并不是什么垃圾都去寻的，而是把前提建立在好行业的龙头好企业上，只不过我加了两把价格风险锁：“困境反转、只抓底价”而已。
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总之，基于风险管理与价值评估的逢低买入，更是成熟市场的不败武器。相反，在风险加大的情况下，用追涨这种风险更大的方法去追求胜利，显然是不可取的，更是违背格雷厄姆的安全边际理论的。
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