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师傅领进门,修行在个人。我提出分析的思路,但我不保证我的分析结果都对,因为有时候我也会偷懒,很多该看的没看;有时候我也信息闭塞,该了解的却不知道;有时候我也屁股指挥脑袋(我并不这么认为,但最近有某个朋友对我提出这种批评,我也只好笑纳,这种毛病谁都难以幸免),想问题也会很主观。
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但我确实很诚恳无保留地指着一条简明的道路,怎么走,还得看朋友们自己了。
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这条路就是,要找准股票的估值,一定要用最贴切的方法。
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估值有很多种方法,你拿着错误的方法去衡量,不管这种方法多么科学而权威,你一定得不到准确的答案。
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比如说,在贝因美的一路下跌过程中,不断有人用各种估值方式研究贝因美是否已经足够便宜,有的人认为,只要低过发行价就可以买,而像贝因美这样比42元的发行价低了一大截的股票,当然更可以买。也有人认为,这家企业增长速度很慢,竞争激烈,只有到七八块左右净资产值附近才可以考虑。有的用市销率衡量,有的用现金流衡量……
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但我认为,像这种稳定增长行业的优质企业,最有效的方法莫过于用历史最低市盈率来衡量。
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考虑到饮料行业成长股合理市盈率25~20倍。因此,划定上限时应考虑到行业均值进行微调。
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以贝因美的2010年每股收益推算的话,大概就是25~20元上下。
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2.在雾海中前行必须找到灯塔
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正确的参考值就像一个灯塔,它指引着我们前行的方向,但它代替不了船长,船开得怎么样,最终还是取决于船长的水平。
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有朋友或许会问,这个“饮料行业成长股合理市盈率25~20倍”是从哪里得出来的。呵呵,这个确实是经验主义,毕竟饮料行业有很多种,有酒类、有牛奶、有果汁,而且业内公司良莠不齐,既难以统计,也难以参照。
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而且要算行业数据确实不容易,需要进行大量的筛选与计算。我采取的是一种偷懒的办法,直接选择行业内的标杆企业的数值作为推算标准。
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由于贝因美属于牛奶行业,而该行业有两只龙头企业——伊利与蒙牛,由于伊利与贝因美均在A股上市,所以老牌龙头股——伊利股份的参考价值更大一些。我重点选择年度最低价的静态市盈率,作为分析比较推算的依据,这样我们可以模糊推算贝因美的估值底线。
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根据历史数据来看,为了确定最保守估值,我剔除了牛市表现及阶段性牛股表现,此外,对于2008~2009年遭遇三聚氰胺这种意外事件的年份,也予以剔除,如此可得伊利股份在熊市的最低估值大多在19~20倍上下。
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所以,25~20倍就是该行业股票的低估值区,而20倍基本上是该行业优秀股票的底部区间,虽然20倍静态市盈率可能离底还有一点距离,但已相差不会太远。
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当贝因美出现20元多一点的价格时,我敢于说“悲观带来好时机”的意见。
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(1)重要的不是股票下跌了,而是为什么下跌了
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股票下跌的原因很多,既可能是清除泡沫的价值回归,也可能是企业消亡,还有可能只是短期心理恐慌所导致的错误估值。
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因此,区分下跌的原因,对我们准确把握股票的估值有特别重要的意义。
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具体到贝因美上,有从2011年年底~2012年6月,有三次跌到20.20元上下,第一次主要是公司“伪高新”的帽子被揭开,加上大盘及类股整体性下跌的影响,第二次、第三次受公司董事长辞职、乱象显现、补税及奶粉舀出活虫等负面报道的影响。
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但站在长远角度来看,公司的核心价值并没有改变。作为快速消费品的生产企业,它的核心价值就是品牌。
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而贝因美作为国内奶粉的第一品牌,地位依然相当稳固,其作为中国母乳的最佳替代品,明显区别于基于国外母乳成分研发的国外产品配方。
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品牌的本质是品质,然后才是出什么牌(营销诉求)。
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从品质上来说,贝因美在2008年的三聚氰胺事件中的表现足以说明问题,当时整个行业的知名企业大多被检出三聚氰胺,唯有贝因美一尘不染。稍有点社会经验的人都知道,个体对抗整个行业的潜规则并不容易,既要有特立独行绝不从众的性格,又要有全面到位严格把关的管理,而贝因美硬是做到了,相当了不起,不要跟我说这点很容易,有些看似容易的事情,就是没有人能够坚持得下来。
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虽然这些个别的负面报道是有一定影响,但从长期来看,还是取决于企业产品的整体品质。当年,三聚氰胺事件那么严重,现在人们还不是照样喝伊利。就连可口可乐这样的百年公司,都经常在世界范围内被找茬,何况在中国这种没有什么信任感的环境里。
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