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4.2.1 道氏理论常受到投资者质疑
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这种批评有一定道理，但也不全对。对于市场的长线趋势，道氏理论永远可以给出一个方向。在每一次长线趋势刚刚开始时，这个方向在一段较短的时间内会是错的。有时候，一个优秀的道氏分析师会说：“尽管道氏理论显示长线趋势仍是看涨，但涨幅已经达到了危险的高度，出于谨慎，我不建议你追涨。现在买入可能已经太迟了。”
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但是，分析师给出与道氏理论相悖的建议通常是因为他们内心无法接受道氏理论的基本信条：平均指数反映了一切新闻和数据。他们对股价应该如何变动有自己的想法，而这种想法无法和道氏理论统一。但道氏理论大部分情况下都是对的。
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另外一些投资者质疑道氏理论完全是因为耐心不足。有时候，连续几周或几个月（例如横盘走势形成的时候），道氏理论都无法给出明确的信号。这时，活跃的交易者就会按捺不住，对其进行指责。但不论是在股市还是其他地方，耐心都是一种美德。实际上，要想避免犯错，耐心是必不可少的条件。
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4.2.2 道氏理论无法帮助中线投资者
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毫无疑问，道氏理论无法指导追逐中线趋势的投资者，因为它几乎无法预测中线趋势的变化。话说回来，如果能把握好中线，就能比长线趋势赚更多的钱。一些投资者在道氏理论的基础上发展了其他分析中线趋势的原则，但结果都不尽如人意。本书就此提出了更好的方法。
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道氏理论的目标就是预判长线趋势的方向。这一点极为重要，因为大多数股票都是跟随长线趋势的。除了构成平均指数的成分股外，道氏理论无法告诉投资者该买哪一只个股。这也是本书余下章节会讨论的另一个问题。
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编者按：这个批评已经过时，不适用于现代市场了。
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道氏理论无法荐股的问题在爱德华兹的时代的确存在。但在现代市场中，投资者可以购买一些复制道琼斯平均指数的替代工具来解决这一问题，如思柏达道琼斯工业平均指数交易所交易基金（DIA）（见第15章）。
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4.3 道氏理论在20世纪和21世纪的应用
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表4-2（表4-1的延续）显示，遵循道氏理论的投资者能比信奉“买入并持有”的投资者获得更丰厚的回报。1897年投资100美元后，道氏投资者的财富在2010年12月31日已达到492597.38美元，并维持多头仓位。表4-2列出了交易细节，包括2000年的崩盘。这张表证明了技术派的优越性，第5章将介绍另一种强大的技术分析方法。
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如果采用“买入并持有”的策略投资100美元，假定投资者在指数为29.64点的低位买入，并在2010年12月31日收盘时卖出，那么这100美元会增值为25952.72美元。
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在这里我想感谢TheDowTheory.Com的杰克·施纳普（Jack Schannep），表4-2的数据来自他的网站（http://www.thedowtheory.com）。施纳普在这个网站上清晰地阐述了道氏理论，并模拟了道琼斯平均指数113年来的变动，其中甚至包含了爱德华兹没有纳入研究的数据。
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有些人会指出本表数据和其他人记录的数据之间存在细微差异。这是由于记录数据的道氏理论派之间会出现意见分歧。并不是所有人都能对信号出现的时点或信号的意义形成一致看法（例如，有些人认为1956年10月1日的信号应该发生于1957年10月7日）。理论派最终得出的判断和他们对于细节的解读是密不可分的。道氏理论并不是一套100%客观的算法，就像图表分析不能被简单地看成客观的算法一样。（在这里打趣道氏理论是因为我本人也一直是这套理论的追随者，所以清楚这些问题的存在。对于不了解道氏理论的人来说，随意嘲讽就不太合适了。）
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简而言之，投资者在道氏理论确认牛市时买入道琼斯工业平均指数，并在该理论确认熊市时卖出，且每次都满仓操作，那么1897年投资的100美元就可以升值为492597.28美元。
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到2010年年末，技术派投资者能赚到这么多钱，远高于“买入并持有”型投资者的25952.72美元。而且，他们还能成功地避开熊市。
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无论道氏理论是否还适用于今天的整体市场，有一点不容置疑，那就是道氏理论仍适用于相应的市场板块，而该市场板块的市值为纳斯达克市场的5倍（见表4-2）。
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表4-2 道氏理论的113年模拟交易记录
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马克·吐温曾说，每个人都在谈论道氏理论，但没有人真正深入研究它。吐温的原话也许并非确切如此，但应该差不多。我和金门大学的布赖恩·布鲁克（Brian Brooker）及马特·马伦斯（Matt Mullens）一起，对上述记录进行了一系列研究。此处列出的是我们的若干研究结果，摘自《圣鸡、圣杯与道氏理论》（Sacred Chickens，the Holy Grail and Dow Theory）一书。
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按照道氏理论来投资显然具有独特的风险特征，这里我想赘言几句。与遵循道氏理论的投资者相比，“买入并持有”型投资者不仅获利更少，还必须承担更高的风险。乍一看，表4-3中反向投资者获得的全部利润代表了“买入并持有”型投资者实际承担的风险。可是只要仔细想一下就能发现，“买入并持有”型投资者实际承担的风险是以特定时期内的最大跌幅来衡量的。这个问题无须理论探讨，因为有实证数据。
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表4-3 道氏理论在多空交替策略下至2010年的表现