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期权的灵活性可以让普通投资者快速、便捷地从短线行情中获利。如果投资者做多道指期货的认购期权，那么道指价格突破行权价之后，投资者即可获利。同理，如果投资者做多道指期货的认沽期权，那么道指价格跌破行权价后，投资者即可获利。接下来让我们仔细检视这两种策略。
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17.5.15 在涨势中获利
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8月，道指为10000点，而9月道指期货价格为10050点。你预计牛市会持续下去，想要顺势获利，又不想动用太多资金，还想将风险控制在一定范围内。
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于是你买入9月道指期货的认购期权。这份期权会和9月道指期货同时到期，且到期时，期货价格等于道指的现货价格。
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你预期牛市会持续，所以买入行权价为10500点、期权费报价为10.10点的认购期权（价外期权）是一个合理选择。你为这份认购期权一共支付了1010（＝100×10.10）美元的期权费。
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你得到的好处是：9月到期时，道指期货涨到10610点。现在你的行权价低于期货价格了，所以行权后，你获得的回报等于行权价值减去期权费，即10.00×（10610-10500）-100×10.10＝1100-1010＝90美元。如果道指期货价格一直低于10500点，你就应该直接让期权过期，损失的也只有期权费。这也是认购期权可能引发的最大损失。如果道指期货价格上涨超过行权价101点，你就相当于保本了。
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如果不买入认购期权，那么你可以直接投资100500美元在道指股票上。假设道指期货9月达到10110点，那么你将获利3030美元。但如果直接投资股票，而市场又反转下跌，那么你就会遭受损失。
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17.5.16 从市场反转中获利
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该交易者预期当前的牛市（在7800点）将要反转，故希望设置下行保护机制。
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于是他买入行权价为7700点的认沽期权（价外期权）。期权费率为9.80点，总共花费980（＝100×9.80）美元。到了9月，如果指数跌至7600点，而期货合约也相应下跌，那么该认沽期权就值1000美元。如果道指期货到期时在7700点以上，那么交易者的损失就是期权费，这也是他可能遭受的最大损失。如果道指期货跌至行权价以下98点处，那么交易者不赚不亏。
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17.5.17 利用认沽期权保护已升值资产组合的利润
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在一段持续数日的牛市期间，投资者常会想办法保护自己的账面利润，使其不受市场下跌的影响。即使在经济基本面支持市场连续上涨的时候，投资者也要提防无法预测的“技术性调整”以及市场对负面消息的过度反应。
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为了减少下行风险而抛售股票，会产生交易费用和税负，并牺牲从股票上涨中获利的机会。在横盘市况下，投资者希望既能保护组合的价值免受市场下跌的影响，又能充分参与市场的上涨。这正是认沽期权的设计初衷。
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1.第1种情况
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股市在8月处于涨势，但市场人士担心美联储将在未来几个月内进一步提升短期利率。该交易者持有78000美元道指组合，道指期货的价格为7800点。
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为了对冲自己的组合，他购买了9月道指期货的认沽期权，行权价为7600点，期权费率为6.60点，成本为660（＝100×6.60）美元。
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通过买入认沽期权，可将组合的价值下限锁定在行权价。通过买入行权价为7600点的认沽期权，交易者有效地将组合的价值下限锁定在76000美元。在行权价以上，认沽期权不会被行使，而组合的价值不受限制。如果交易者看错走势、市场上涨，那么他只损失已支付的期权费。他可通过选择行权价来增加或减少下行风险。当道指期货到达7534点（7600-66，即行权价减期权费）时，他不赚不亏，此时有保护和无保护的组合有同样的盈利。
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期权和人寿保险很相似。如果你不出意外，那么保险费就打水漂了；但万一呢……
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17.5.18 提升组合收益
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2.第2种情况
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市场并非总有明确的趋势。市场可能上下波动数日、数周、数月乃至数年，即所谓的“箱体波动”。当精明的技术派交易者发现这种情况并判断其将持续时，他可以通过卖出道指期货的认沽及认购期权赚取利润。
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例如，当道指处于10000点时，该交易者判断它下一个月不会突破10200点，于是卖出行权价为10200点的认购期权。若该期权的费率为10.10点，则卖出该期权可带来1010美元的收入。
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9月期货到期时，若指数仍在10200点之下，则该交易者赚得全部期权费。这笔交易的代价是，交易者放弃指数在10200点之上的利润。当指数在10200点之上时，组合的价值和卖出认购期权的期权费合计为101010美元。盈亏平衡点为10301点，此时道指期货的价值等于认购期权的行权价与期权费之和。在这个点之上，备兑认购期权组合的利润低于原来的组合。因为卖出认购期权是由组合备兑的，所以此策略没有裸认购期权（即无备兑认购期权）的风险。主要的风险在于，该交易者放弃了期货涨到期权行权价之上的潜在利润。显然，当市场呈现明确趋势时，这是一个糟糕的策略。精明的交易者只会在市场呈明显的箱体波动时卖出备兑认购期权。卖出认购期权所获的期权费是对此风险的一些补偿，但若交易者对市场判断失误，则这点补偿只是杯水车薪。该认购期权的最佳行权价取决于你对道指未来走势的判断。
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17.5.19 在高波动率或低波动率的市场上运用期权价差
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投资者持有多头或空头仓位，反映了其对市场的明确判断或分析。对于市场的涨跌，合格的技术派应该能比一般人看得更准一些。在蓄势待涨的市场上，有时可通过买入跨式期权策略（long straddle），从不确定性中获利。买入跨式期权策略由买入一个认沽期权（long put）和买入一个认购期权（long call）组成，两者的行权价相同。该策略的价差可在这两个市值区间中产生回报：认沽期权行权价之下的市值以及认购期权行权价之上的市值。在市场波动率足够大的情况下，这种策略有利可图。本书编辑所在的公司就在1987年股市崩盘前运用了该策略，凭借低风险仓位赚取了大笔利润。有经验的投机者和交易者往往在高波动率市场中做空，在低波动率市场中做多，原因是预期波动率会回到平均水平。有时他们通过卖出跨式期权策略（short straddle）来做到这一点，该策略由卖出一个认沽期权（short put）和卖出一个认购期权（short call）组成，两者的行权价相同。
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