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我们通常认为，1929年市场见顶，当年10月开启长线跌势，跌势一直持续至1932年。实际上这个说法并不完全正确。有一些重要的个股在1929年大市顶部形成前就已见顶。比方说，克莱斯勒公司的股价于1928年10月见顶，并在1929年的恐慌期开始前就从140美元跌到了60美元。还有一些个股在1924～1929年的大牛市中从未上涨。如果我们统计一下当时挂牌的大约700只股票，有262只在1929年之前就已见顶，181只在1929年的1～8月见顶，还有一些个股直到1929年结束后才开启跌势；此外，有44只股票在1929年后、1932年中期之前走到了新一轮的牛市高位。在全部676只股票中，只有184只于1929年8～10月见顶，于当年10～11月崩盘。
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换句话说，只有27%个股的走势符合投资者对于市场整体的预期。（编者按：1999年，道指和标普500指数走到历史高位，且该高位一直持续至2000年。然后历史重演，很多个股见顶回落，开启了长线跌势。第9版编者按：很多个股在2000年3月见顶后崩盘，但道指成分股相较于纳斯达克指数和标普500指数的成分股表现更好，后两个指数的成分股跌幅达到50%左右（见图20-3）。）
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将整体趋势作为一个工具来用，这并没有错，但我们必须认识到它只是一个工具，无法面面俱到地反映情况。我们必须面对每一个投资者都要解决的问题：针对解读平均指数的不确定性，怎样保护自己的资金不受损失？面对走势不同于大多数个股走势的股票，我们如何保护自己？
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要回答以上问题，首先我们要做到，在任何时候都不冒过多的风险（见第41章）。
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其次，我们可使用评价指数，而不是从100%的做多一下子转到100%的做空。通过评价指数，我们不仅可以看到当前是牛市还是熊市，还能判断特定时间市场的牛熊程度。
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乍看之下，这和传统的道氏理论是两种截然不同的概念。事实上，相同的技术方法也适用于评价指数。在大牛市中，评价指数可帮助我们判断市场的强弱程度。随着牛市进入尾声，比如在1928～1929年，市场的强弱程度会逐渐降低。
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图38-1 评价指数显示百分之多少的股票处在看涨或看跌的长线趋势中。1961年，评价指数与股票平均指数相冲突，意味着长线趋势可能反转
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使用评价指数前，让我们先介绍下评价指数究竟是什么以及它的构建方法。你会发现，它并不是一个精确的衡量工具，只能体现市场的大概情况；它不会发出乐观的信号；并且，它反映的是其构建者的判断和观点。
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假设你正在观察100只个股的走势图。每周结束时，你可以在图表底部以小加号或小减号来表示你对每只股票的涨跌判断。有时，你很难做出这个判断。但不必担心，因为这种情况并不会太多，大多数个股的走势都很清晰。然后，数一下有多少个加号、多少个减号，包括那些你只能做出初步判断的个股，你会得到2个数字。如果100只里面有75只是加号，那么你就可以说市场的涨势达到了75%。如果下一周这个数字更高，比如达到80%，那么就表示涨势更强了。如果这个数字变低了，比如降到70%，那就表示你看涨的个股减少了，市场整体变弱了。
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（第10版编者按：通过围绕移动平均线进行研究，比如统计有多少股票处在各自的50天、200天移动平均线以上或以下，可以迅速构建此类指数。当然你也可采用迈吉的方法，从每张图上观察道琼斯指数的走势强弱。）
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如前所述，如果平均指数正在连创新高，那么迈吉评价指数很可能大幅超过50%。而在明显的熊市中，该指数很可能显著低于50%。
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但是请注意，我们此处讨论的不是信号，不是在哪个点位应当清仓或满仓。该指数会不断地根据情况的变化上下波动，自我调整。
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若一大批代表性股票中有53%的股票走牛，那么此时的市场肯定弱于有80%的股票走牛时。
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因此在后者的情况下，你完全有理由扩大多头仓位。虽然你在这种情况下依然面临着具体选择哪些股票的问题，但与前者相比，你有理由扩大多头仓位或总体风险敞口（参见第41章）。
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通过将自己的总仓位与该指数挂钩，你能够从容应对市场变化，在市况变得过于险恶前自动离场。此外，你还不必在立即卖出和继续观望之间艰难抉择。
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这个方法可以进一步扩展。如果投资者根据迈吉评价指数的涨跌，不时地扩大或缩小多头仓位，那么他的回报可能高于完全乐观或完全悲观的回报。但在这种情况下，他仍会被持续地引向同一方向，如果市场最终反转并陷入恐慌，那么他的多头仓位会遭受一定损失。
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此方法的扩展做法是，在多头仓位和空头仓位之间，分配全部或部分资金。假设你对自己图表的解释在大部分情况下都是合理正确的，那么你可在任何特定的时候，选择若干强于平均水平的股票，同时也选择若干弱于平均水平的股票。
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当该指数位于50%附近时（1956年中有好几个月如此），你可以选择买入若干强势股，同时卖空若干弱势股，使得多头风险和空头风险基本平衡。在这种情况下，如果股市全面上扬，那么你的空头仓位会出现亏损，你将改变对那些弱势股的判断，并逐步关闭空头仓位。但与此同时，多头仓位的盈利会抵消空头仓位的亏损并有盈余（假设你选股明智），而这些亏损可以被视为用空头仓位来保护多头仓位的保险费。
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另一方面，如果市场突然崩盘（比如1955年艾森豪威尔总统患病期间）（编者按：以及1987年10月里根总统被传患病、1998年亚洲爆发流感时的那几次），那么空头仓位的盈余会弥补多头仓位的亏损。而如果市场继续下跌到要求卖出多头仓位的水平，那么此时的亏损可以视为多头仓位来保护空头仓位的保险费。（编者按：按得克萨斯对冲（Texas Hedge）的传统，我对空头仓位持稍微不同的看法。虽然实用资产组合理论认为空头仓位有助于减少风险，但我倾向于将其视为另一个获利机会，而这个获利机会还有减少总体风险的额外好处。在趋势确定向上时，做空某个股票是毫无用处的，反之亦然。）
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而在一个正常的市场里，多头仓位和空头仓位很可能同时获利。
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我们建议采用系统化、持续性的套利或对冲。随着迈吉评价指数的上涨，空头仓位的比重逐渐下降，多头仓位的比重逐渐上升。而随着迈吉评价指数的下跌，会出现相反的情况。（第9版编者按：我曾建议将此处介绍的方法称为“自然对冲”，并将这种方法的实施过程称为“节奏化交易”。）针对道指的自然对冲可以包括一个多头仓位（例如牛市中的道琼斯工业平均指数）和若干空头仓位（在看跌的道指成分股中），或者（更好的选择是）与弱势道指成分股正相关的空头仓位。这是因为，弱势道指成分股的风险往往可通过大量持有被动型指数基金来缓冲。
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这种方法从本质上看是保守的。有些人总是对卖空心怀恐惧，将其看作纯粹的投机赌博，其实他们应该重新审视卖空，将其作为自己投资活动中用于平衡多头仓位的一个正常部分。
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这种保守、平衡、分散化的投资方法主要是为了保护本金。就其本质而言，它能有效阻止你为了投机获利而孤注一掷。但它还向技术分析方法提供了用武之地，并能大幅减轻交易者和投资者每天面对不确定性的焦虑。
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（编者按：许多现代读者可能不知道，约翰·迈吉写过40年的每周评论。这些睿智、实用的评论汇合成了《约翰·迈吉市场评论档案》（John Magee Market Letter Archive）。从这份《档案》中，我抽取了下面这篇1985年9月28日的评论，它很好地说明了迈吉评价指数的作用。）