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为了更好地理解这个问题，假设我们决定投入80%的资金，比如说10000美元中的8000美元，用来购买某只保守型股票。如果市场大涨，那么这只股票的价值会上升4%～5%。相反，如果市场大跌，那么这只股票的价值会下跌这么多。与此大相径庭的一个做法是，以某只投机性很强的低价股为标的，买入该股的8000美元期权，那么90天内我们可能赚好几倍的钱，也可能亏光8000美元。
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显然，我们可以根据市况调整投资状态。我们可以增加或减少投入资金量，可以改变投资结构，用更多资金来买投机性更强/弱的个股、高/低价股，也可以调整保证金的量。
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我们在第9版的附录A以及本书第42章中，介绍了如何将影响投入资金量的主要因素（即敏感性、价格和保证金）融合到一个数字上。我们将这个数字称为综合杠杆指数。（编者按：迈吉又一次展示了他富有远见的实用性观点。他对市场和投资基本特性的深入了解远远领先于任何投资理论和他所处的时代。这个概念可以看作风险价值（VAR）的早期形态。我们在第42章里简要介绍了风险价值的概念和使用方法。综合杠杆是一个复杂的概念，且基于手工制图。因此，我们将其留在了本书第9版。对此感兴趣的读者可以仔细研读一下。）
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你必须不断调整你的综合杠杆（编者按：风险敞口），用较高的综合杠杆充分把握重要趋势中强劲的中段走势，而在趋势初期和趋势即将结束或反转时使用较低的综合杠杆。
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然而，准确地表述综合杠杆是一回事，而写出一个公式，以便计算在特定的时候，应该使用多大的杠杆，则是另一回事。本章开头建议的方法有一定价值，但因为股价会不时地回调，且个股的长线趋势很难判断，所以我们无法制定一条简单明了的规则。
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为此，我们必须依靠经验，或基于经验的直觉。你不能允许自己的综合杠杆因子（即资产组合风险因子，参见第42章“资产组合风险管理”）上升到危险的高度。你也不能允许它在市场机会良好时下降得过低，那样的话你就不能获得最大收益。
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我们可将股票的长线走势大致地记为如下形状。牛市通常脱胎于一系列不规则的涨跌，起步于一波温和的上攻，然后逐渐加速上涨，最后到达终极顶点。熊市则往往在开始时跌势最猛，然后逐渐减缓，最终止步见底。因此，熊市的走势一般比牛市陡峭。根据这些规律，我们可大致判断何时将出现最好的机会，何时应该加大综合杠杆。
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还有其他一些难以量化的因素需要考虑。有时我们需要调仓换股，而这么做的原因可能与综合杠杆指数的组成因子没有直接关系。例如，我们知道，在一轮大牛市里，高等级（且往往是保守型）的股票作为活跃的市场领导者，通常率先启动，持续稳步上攻，最终到达顶点，然后构筑反转形态。从这个顶点开始，它们将以比上涨时更为陡峭的角度下挫。相比之下，低等级的低价股往往启动较慢，在牛市早期保持休眠状态，然后突然大幅飙升，连续上攻，直到见顶。但是，这个顶点往往出现在许多保守型股票见顶回落以后（可能晚几个月）。投机型股票见顶后，将快速回落到原先成交清淡时的价位水平，而保守型股票的长线跌势要晚一些才能终结。
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这意味着，在牛市早期，最好专注于高等级股票的交易；在牛市晚期，最好专注于低等级股票的交易。而在熊市中，即使是当有些绩差股尚处在最后一波上涨中时，你如果卖空高等级股票也可能失手；不过，你可以伺机回补这些空头仓位，并且在低等级股票发出反转信号时卖空它们。
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本书第9版的附录A详细介绍了综合杠杆指数。它是一个指导市场操作的有用指标，可助你避免过度交易。但是，不要指望它能机械地告诉你该持有多头还是空头仓位、该持有多大规模的仓位。因为，在任何时候，你都只能依靠自己的经验和直觉来判断长线趋势。
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认购和认沽期权
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各种各样的期权在商业领域中已存在很久了。近2000年前，地中海地区的商人就已使用类似于期权的合约，作为针对风暴及海盗的保险。现代商品期货合约类似于股票期权，既充当交易媒介，又提供保险功能。期权还广泛应用在不动产交易及其他活动中。
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以前，股票期权只由买卖双方采用个别协议方式，直接或通过券商交易，买卖双方可自由约定标的股、行权价、期限、期权费等。
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1973年，芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange）率先采用了处理期权合约的新方法，随后美国证券交易所（American Stock Exchange）等也跟进采用。在这套方法下，认购期权以一组精选出来的活跃股票为标的，有标准化的到期日（和商品合约一样）和确定的行权价，期权费取决于买卖双方的报价。关于这个快速发展的市场，读者可参考劳伦斯G.麦克米伦著的《期权投资策略》。
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（编者按：在互联网时代，期权和衍生品市场对于经济的重要性已发展到惊人的程度。关于它们的重要性，有一个有趣的指标，即主要衍生品交易者的重大亏损。马来西亚中央银行（Bank Negara）于1992～1993年间因看错汇率走向而损失了50亿美元。日本的昭和壳牌石油公司（Showa Shell Seikiyu）于1993年损失了15.8亿美元。德国金属公司（Metallgesellschaft）于同一时期损失了13.4亿美元。巴林银行（Barings Bank）在股指期货交易中损失了13.3亿美元。1987～1995年，已知的此类重大亏损累计达到167亿美元。2012年，摩根大通（JP Morgan Chase）在衍生品交易中亏损了20亿～50亿美元。当然，比起1995年大约25万亿美元的市场总量来，这些都是小数字。它们也许足以警告普通投资者，这个领域里处处是地雷。
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第9版编者按：如果投资者认为股票交易很难很复杂（希望本书能帮到他），那么期权交易要难得多。在这个领域中，专业人士能轻而易举地完胜业余交易者。所以，普通投资者在入市前，一定要经过长时间的深入学习与训练。
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第9版编者按：优秀的交易平台Tradestation曾推荐过查理·莱特（Charlie Wright）撰写的一本睿智小书《以交易为生》（Trading for a Living），书中提供了一套持续分配交易资金的方案，颇具参考价值。）
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股市趋势技术分析（原书第10版） 第42章 组合风险管理
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我们在前一章提到过，长线趋势的不同阶段与获利的可能性之间有某种联系。现在已经有很多机械交易策略和交易系统来解决这个问题，但我们认为这并不是仅靠机械手段就能解决的。我们在前文介绍过一个判断投入资金量的方法，即根据一张综合了多只股票的图表所展示出的趋势共识来判断。（编者按：迈吉评价指数，即MEI）。一些交易策略是随着趋势的展开不断加码，还有一些策略的理念是沿趋势的反方向交易来平均成本，即在熊市中越跌越买，在牛市中越涨越抛。（第9版编者按：越跌越买是一条通向灾难的道路，而越涨越抛则需要高超的技巧。如果你不是专业的头寸交易者，请避免使用该交易策略。）
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没有任何一个交易策略能够完全决定何时买，何时卖。本书的主要目的是向读者介绍个股的技术形态。如果我们能基于图表判断出何时买入，何时抛出，那么我们就已经掌握了成功交易的基本方法。但是，如果你的投资表现是净亏损，那么不论你如何在趋势的不同阶段调整投入资金量都没有意义，因为你的资金都会逐渐缩水，最终消失殆尽。（编者按：一直亏损的投资者应当给自己建立一个基准。比如说如果他的本金损失了50%，他就立即离场，将所有钱转入指数或公募基金，或交给专业的投资顾问打理。通常，交给顾问比放在公募基金里更好，但不论选哪个，都不可能比一直亏钱的投资者表现更差劲。第10版编者按：经历了2011年后，我觉得这也是有可能的。）
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我们要解决的第一个问题就是学习各种技术工具、技术形态、支撑位、阻力位等的使用方法。价格水平、敏感性和保证金等因素都将在组合风险中得到综合考虑。我们之前已初步介绍过这些概念，所以你应该不难理解下文的分析。
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你不会想要采取过于保守的做法，因为这样一来你就排除了几乎一切可以盈利的机会。如果你决定永远不做和长线趋势相反的交易，那么你就要在长时间的中线趋势中耐心等待，有时要等上好几周长线趋势才会重启。而且你自然会放弃所有的较弱信号和交会趋势线，并且避免在所有冲顶回落或恐慌高峰之后投入资金。毋庸多说，你可以不断调整你的谨慎程度，直至你的成功率接近90%。事实上，你甚至可以做到确保95%的投资决定都是正确的。但这种极端的保守主义也意味着你只在市场环境最优时，即每一个因素都必须是有利、清晰时才会交易。但这种完美的情况并不常见。这样你可能获利，但盈利水平太低，不值得你花费那么多的精力研究图表。即使不花费太多精力，也不承受过多风险，你也可以通过投资获得“过得去”的回报，因此如果要让你投入的精力有价值，你就必须要求更高的回报。
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（编者按：上述“过得去的”回报可以通过投资国债及类似工具得到。债券投资者一般认为这是“无风险”投资，但我觉得这是在否认现实。大卫·德雷曼在《逆向投资战略》（Contrarian Investment Strategy）一书中写道，债券是一种不断贬值的资产，因为以商品计价的货币价值会不可遏止地下跌。）
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