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为此，我们必须依靠经验，或基于经验的直觉。你不能允许自己的综合杠杆因子（即资产组合风险因子，参见第42章“资产组合风险管理”）上升到危险的高度。你也不能允许它在市场机会良好时下降得过低，那样的话你就不能获得最大收益。
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我们可将股票的长线走势大致地记为如下形状。牛市通常脱胎于一系列不规则的涨跌，起步于一波温和的上攻，然后逐渐加速上涨，最后到达终极顶点。熊市则往往在开始时跌势最猛，然后逐渐减缓，最终止步见底。因此，熊市的走势一般比牛市陡峭。根据这些规律，我们可大致判断何时将出现最好的机会，何时应该加大综合杠杆。
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还有其他一些难以量化的因素需要考虑。有时我们需要调仓换股，而这么做的原因可能与综合杠杆指数的组成因子没有直接关系。例如，我们知道，在一轮大牛市里，高等级（且往往是保守型）的股票作为活跃的市场领导者，通常率先启动，持续稳步上攻，最终到达顶点，然后构筑反转形态。从这个顶点开始，它们将以比上涨时更为陡峭的角度下挫。相比之下，低等级的低价股往往启动较慢，在牛市早期保持休眠状态，然后突然大幅飙升，连续上攻，直到见顶。但是，这个顶点往往出现在许多保守型股票见顶回落以后（可能晚几个月）。投机型股票见顶后，将快速回落到原先成交清淡时的价位水平，而保守型股票的长线跌势要晚一些才能终结。
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这意味着，在牛市早期，最好专注于高等级股票的交易；在牛市晚期，最好专注于低等级股票的交易。而在熊市中，即使是当有些绩差股尚处在最后一波上涨中时，你如果卖空高等级股票也可能失手；不过，你可以伺机回补这些空头仓位，并且在低等级股票发出反转信号时卖空它们。
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本书第9版的附录A详细介绍了综合杠杆指数。它是一个指导市场操作的有用指标，可助你避免过度交易。但是，不要指望它能机械地告诉你该持有多头还是空头仓位、该持有多大规模的仓位。因为，在任何时候，你都只能依靠自己的经验和直觉来判断长线趋势。
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认购和认沽期权
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各种各样的期权在商业领域中已存在很久了。近2000年前，地中海地区的商人就已使用类似于期权的合约，作为针对风暴及海盗的保险。现代商品期货合约类似于股票期权，既充当交易媒介，又提供保险功能。期权还广泛应用在不动产交易及其他活动中。
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以前，股票期权只由买卖双方采用个别协议方式，直接或通过券商交易，买卖双方可自由约定标的股、行权价、期限、期权费等。
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1973年，芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange）率先采用了处理期权合约的新方法，随后美国证券交易所（American Stock Exchange）等也跟进采用。在这套方法下，认购期权以一组精选出来的活跃股票为标的，有标准化的到期日（和商品合约一样）和确定的行权价，期权费取决于买卖双方的报价。关于这个快速发展的市场，读者可参考劳伦斯G.麦克米伦著的《期权投资策略》。
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（编者按：在互联网时代，期权和衍生品市场对于经济的重要性已发展到惊人的程度。关于它们的重要性，有一个有趣的指标，即主要衍生品交易者的重大亏损。马来西亚中央银行（Bank Negara）于1992～1993年间因看错汇率走向而损失了50亿美元。日本的昭和壳牌石油公司（Showa Shell Seikiyu）于1993年损失了15.8亿美元。德国金属公司（Metallgesellschaft）于同一时期损失了13.4亿美元。巴林银行（Barings Bank）在股指期货交易中损失了13.3亿美元。1987～1995年，已知的此类重大亏损累计达到167亿美元。2012年，摩根大通（JP Morgan Chase）在衍生品交易中亏损了20亿～50亿美元。当然，比起1995年大约25万亿美元的市场总量来，这些都是小数字。它们也许足以警告普通投资者，这个领域里处处是地雷。
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第9版编者按：如果投资者认为股票交易很难很复杂（希望本书能帮到他），那么期权交易要难得多。在这个领域中，专业人士能轻而易举地完胜业余交易者。所以，普通投资者在入市前，一定要经过长时间的深入学习与训练。
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第9版编者按：优秀的交易平台Tradestation曾推荐过查理·莱特（Charlie Wright）撰写的一本睿智小书《以交易为生》（Trading for a Living），书中提供了一套持续分配交易资金的方案，颇具参考价值。）
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股市趋势技术分析（原书第10版） 第42章 组合风险管理
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我们在前一章提到过，长线趋势的不同阶段与获利的可能性之间有某种联系。现在已经有很多机械交易策略和交易系统来解决这个问题，但我们认为这并不是仅靠机械手段就能解决的。我们在前文介绍过一个判断投入资金量的方法，即根据一张综合了多只股票的图表所展示出的趋势共识来判断。（编者按：迈吉评价指数，即MEI）。一些交易策略是随着趋势的展开不断加码，还有一些策略的理念是沿趋势的反方向交易来平均成本，即在熊市中越跌越买，在牛市中越涨越抛。（第9版编者按：越跌越买是一条通向灾难的道路，而越涨越抛则需要高超的技巧。如果你不是专业的头寸交易者，请避免使用该交易策略。）
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没有任何一个交易策略能够完全决定何时买，何时卖。本书的主要目的是向读者介绍个股的技术形态。如果我们能基于图表判断出何时买入，何时抛出，那么我们就已经掌握了成功交易的基本方法。但是，如果你的投资表现是净亏损，那么不论你如何在趋势的不同阶段调整投入资金量都没有意义，因为你的资金都会逐渐缩水，最终消失殆尽。（编者按：一直亏损的投资者应当给自己建立一个基准。比如说如果他的本金损失了50%，他就立即离场，将所有钱转入指数或公募基金，或交给专业的投资顾问打理。通常，交给顾问比放在公募基金里更好，但不论选哪个，都不可能比一直亏钱的投资者表现更差劲。第10版编者按：经历了2011年后，我觉得这也是有可能的。）
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我们要解决的第一个问题就是学习各种技术工具、技术形态、支撑位、阻力位等的使用方法。价格水平、敏感性和保证金等因素都将在组合风险中得到综合考虑。我们之前已初步介绍过这些概念，所以你应该不难理解下文的分析。
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你不会想要采取过于保守的做法，因为这样一来你就排除了几乎一切可以盈利的机会。如果你决定永远不做和长线趋势相反的交易，那么你就要在长时间的中线趋势中耐心等待，有时要等上好几周长线趋势才会重启。而且你自然会放弃所有的较弱信号和交会趋势线，并且避免在所有冲顶回落或恐慌高峰之后投入资金。毋庸多说，你可以不断调整你的谨慎程度，直至你的成功率接近90%。事实上，你甚至可以做到确保95%的投资决定都是正确的。但这种极端的保守主义也意味着你只在市场环境最优时，即每一个因素都必须是有利、清晰时才会交易。但这种完美的情况并不常见。这样你可能获利，但盈利水平太低，不值得你花费那么多的精力研究图表。即使不花费太多精力，也不承受过多风险，你也可以通过投资获得“过得去”的回报，因此如果要让你投入的精力有价值，你就必须要求更高的回报。
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（编者按：上述“过得去的”回报可以通过投资国债及类似工具得到。债券投资者一般认为这是“无风险”投资，但我觉得这是在否认现实。大卫·德雷曼在《逆向投资战略》（Contrarian Investment Strategy）一书中写道，债券是一种不断贬值的资产，因为以商品计价的货币价值会不可遏止地下跌。）
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为了最大地发挥图表的价值，你必须关注一些高杠杆的股票。这些股票能带来更大的获利机会，当然，损失风险也更大。比起买入“安全”的股票，然后一直持仓的投资者，你必须要积极承受更大的风险。
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根据你对市场不同阶段的安全风险程度的判断，将你的组合风险控制在某个恒定的范围内，既可以避免过于谨慎，也可以保护你不受非理性繁荣的影响。更重要的是，如果你在操盘中始终采取这种风险管理策略，那么你不会无意识地过度交易。过度交易是比过度谨慎更常见的问题。即使根据你的策略计算，理论上的盈利百分比很高，但过度谨慎仍会让你陷入危险的境地。确定了一个组合风险战略后，你应当严格遵守该战略，仅在市场环境变化时做出必要的修改，这样你就不得不将交易控制在一个安全的频率上，且持续关注正在承受的风险。
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42.1 过度交易：一个悖论
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这就引出了另外一个问题。盈亏的百分比相同并不意味着你的盈亏金额也是相等的。这是个需要严肃对待的问题，因为投资者承受的风险越大，这个问题也就越严重（这个问题在任何情况中都可能存在，不过如果投资者已经提前做好交易计划，那么也不必太担心）。
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为了更好地理解这个看似矛盾的说法，我们想象一个极端的情况。某个投资者在每一次投资时都倾尽所有，并且将预期盈利和损失的比例都定在100%。如果他第一次投资失败了，他就亏光了所有钱。他也不可能再把钱赚回来，因为他不可能在本金为零的情况下取得100%的回报。但如果他第一次投资成功了，然后将本金和赚得的利润再次投资，但第二次投资失败了，那么他还是分文不剩。不论他成功几次，一旦他有一次失败，他就彻底完了。
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