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A.2 第一次严峻考验
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接下来的几个月值得我们好好研究，因为在这段时间里道氏理论经受了严峻的考验。图A-2[1]显示了这两只平均价格指数在7个月的时间内（1941年2月1日至8月1日）的每日价格波动、收盘价和每日总成交量。不过分析这些数据之前，让我们先看一下2月14日的市场表现。2月14日之前，市场曾在1940年的5、6月份触底。随后，长时间的次级修复将道琼斯工业指数和铁路业指数分别拉升了26.28点和8.15点。在之后的3个月里，这两只指数又分别回落了20.46点和3.75点，巧的是，这次回落包含了3个明显的短线波动阶段。考虑到此次回落的时间跨度和价格振幅（与之前的次级修复相比，铁路业指数下跌46%，工业指数下跌78%），我们可以将其定义为一个中线趋势。然后，价格又开始回升了，这让道氏理论家们密切关注。如果两只指数持续回升，双双突破之前11月出现的高位（分别为138.12点和30.29点），那道氏理论就发出了新一轮牛市到来的信号。这意味着应该立即进场，重新投入1940年5月撤出的资金。当然，他们还有必要将1940年5、6月的底部标识为熊市的终点，将之后的市场波动（直至11月）定义为新牛市的第一次主升运动，还要将持续至次年2月的回落标识为牛市的第一波次级修正。但注意，上一章（第10版编者按：第3章）的第12条原则也适用于此情形。所以，除非道氏理论发出一个确定的信号，否则此时的长线趋势仍是看跌。
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现在，让我们分析下图A-2[2]。工业平均指数的反弹持续了6周，并于4月3日达到124.65点。同日，铁路业指数达到29.75点，涨幅是工业指数的2倍。但这两只指数都未突破上一年11月的高位。之后工业指数迅速滑落，短短2周就跌破了2月的低位，并在5月1日跌至115.30点。因此，工业指数仍处于中期跌势。但铁路业指数的表现则截然相反：该指数由4月3日的高点回落至27.72点，小幅回升后再次下挫，于5月31日收于27.43点。这张图的有趣之处就在于，两个指数出现了分歧，无法互相印证；铁路业指数在两个时点都拒绝印证工业指数的跌势。
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A.3 未能相互印证
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当价格在6月开始攀升时，许多股评家将这种“未能相互印证”的现象看作牛市即将到来的预兆，而那些想当然的投资者又开始大谈牛市的到来。不幸的是，金融圈喜欢夸大分歧的技术意义，特别是当这种分歧能够被曲解为积极信号时。事实上，当一个指数拒绝确认另一个指数时，道氏理论根本不可能发出任何积极信号。有时，分歧出现在长线趋势反转时（历史上曾出现过几次这种情况，最著名的一次发生于1901～1902年，稍后我们还会分析另一次分歧），也会出现在长线趋势尚未反转时。我们在这里讨论的就是第二种情况。
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所以，对于道氏理论家来说，如果只考虑长线趋势，那么1941年5月底的市场环境就和2月14日的如出一辙。股市在6月和7月一路上涨，铁路业指数在8月1日见顶于30.88点，工业指数则在7月28日见顶于130.06点（可以比较这两个指数在1940年11月的顶点）。之后，价格急速下滑，恐慌情绪在珍珠港事件时达到顶点。工业指数跌破了上一次熊市的底部（111.84点，1940年6月10日），但铁路业指数再一次拒绝跟随工业指数，尽管此时两只指数已经明显跌破了此前2月14日的中线底部。
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下一段重要时期开始于1942年4月。鉴于1941年12月至次年4月没有出现有关道氏理论的问题，我们可以暂且跳过这段时期的图表。1月短期上涨后，股价进入下跌周期，但成交量并未随跌势（短期下跌）扩大。卖盘枯竭，民众纷纷避开股市，市场情绪符合熊市最后一个阶段的特征。
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图A-3[3]展示了这两只平均指数自1942年3月2日至10月31日的每日价格变动。铁路业指数和工业指数的新低位（1940年以后）分别出现于4月24日（23.72点）和4月28日（92.92点）。之后，这两只指数出现了显著的分歧：上涨仅仅7天后，铁路业指数就开始下跌，而工业指数则继续攀升，交投持续低迷（事实上，成交量直至9月下旬才有明显扩大的迹象）。6月1日，铁路业向下突破至新的低点，6月2日收于23.31点。6月22日，工业指数看似将被再次拉低，但仅仅几天后，市场就开启了几个月来幅度最大的一次回升，不仅将工业指数推升到新的高点，也收复了铁路业指数4～5月的全部失地。交投迅速恢复，其中一天的换手率创1月以来新高。第9版编者按：请注意这个信号，这应该引起我们的关注。
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图A-3 1942年3月2日至10月31日，道琼斯工业指数和铁路业平均指数的每日收盘价和成交量。此后，股市进入了一个长达4年的牛市
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A.4 大逆转的迹象
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此时道氏理论家又非常警惕了。股市显然正在呈现一波中线上扬，但在新的信号出现之前，还只能认为那是熊市中的一波次级行情。可是长线跌势已经维持了近3年，接近历史最长纪录，且最近一轮下跌抛压极轻，指数无量下行，因此这波次级行情很有可能演变成新的长线趋势。类似的情景在12个月前出现过，但现在股价更低，市场“感觉”不同以往。消息面仍未见起色，但道氏理论关心的只是由股市自身呈现出来的信息（股价反映了一切信息）。在任何情况下，投资者要做的只是等待、观望，让市场按自己的方式和节奏发出信号。
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7月初，道琼斯工业平均指数开始“原地踏步”；在随后的11周里，该指数在5个点的范围内波动，呈现出典型的横盘走势，最终于9月末向上突破。与此同时，道琼斯铁路业平均指数攀至新高。到11月2日，这两个指数都已突破了此前1月的反弹高点。此时一些道氏理论家兴高采烈地宣布牛市信号已经出现，他们的理由具体如下。
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（1）4～6月，指数筑底，成交量极度萎缩，显示出调整结束阶段的典型特征。（正确无误。）
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（2）那段时期，铁路业指数坚守在1940年5月收盘点位上方，未追随工业指数创新低。（正确，但技术意义不大。后文详述。）
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（3）工业指数在横盘一段时间后，已向上突破。（正确，但横盘时间较短，故技术意义不大。）
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（4）4个月来，铁路业平均指数的短线高点和低点持续抬升。（正确，但不能与熊市中的次级反弹区分开来。）
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更为保守的道氏理论家依然将信将疑。他们坚持认为，这一波升势到底是不是次级反弹尚待检验。他们承认走势看来很乐观，但警告说，除了上文第1点外，其他方面不比1940年11月的情况更好。现在让我们看看接下来5个月的走势。图A-4[4]展示了从1942年11月1日到1943年6月30日的每日股市行情。
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A.5 牛市信号
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道琼斯铁路业平均指数1942年11月2日收于29.28点，随后几乎直线下跌6周，至12月14日收于26.03点。从时间跨度上看，这一波下跌无疑已达到中线的标准；从调整幅度上看，该指数已回吐了自6月2日低点以来最大涨幅的一半多。然而，道琼斯工业平均指数11月、12月、1月始终在一个狭窄的区间内横盘。铁路业指数1942年12月14日开始上攻，1943年2月1日收于29.55点，超过了前一轮反弹在1942年11月达到的顶部29.28点。此时，工业指数也已创下新高。形势的发展终于满足了道氏理论的每一条最严格的要求，新一轮长线大牛市已然确立。成交量随着每波短线上攻逐步放大，但这并非必需的依据，因为股价走势足以支持牛市已来临的结论。铁路业指数已呈现出中线高点与低点逐级抬升的走势，而工业指数的横盘走势已取代中线调整，这也满足了道氏理论的要求。
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此时，1942年4～6月到11月的那波涨势现在需要被标识为牛市的第一波主升浪。铁路业指数从11月2日到12月14日的那波跌势则被认定为牛市的第一波次级调整。
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图A-4 从1942年11月2日到1943年6月30日道琼斯工业平均指数和铁路业平均指数的每日收盘点位及大盘成交量。这张图是图A-3的延续，并应与图A-3对比。铁路业平均指数在11月和12月初下跌，这是对6月以来基本趋势的首次检验。此后该指数持续回升，在1943年2月1日收于1942年11月2日高点上方，根据道氏理论，发出了基本趋势转牛的信号
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现在让我们回过头来说说铁路业指数在1942年6月的表现。因为该指数那时坚守在1940年5月低点上方，所以有些股评家说牛市的起点应在1940年，1940年的低点才是最终得到“确认”的低点。我们认为这样过于细致的分析没有实际意义。虽然铁路业指数在1942年6月比1940年5月高1.17点，但是真正的牛市直到1942年4～6月才开始。要不了多少年，道氏理论家或许就会后悔过于看重1942年春两只指数未能相互印证的技术意义。请记住，当两个道琼斯指数出现这样的分歧时，不能发出有意义的信号，而只能相互否定或削弱效力；只有当后来两者走势一致时，才能确认趋势变化。若铁路业指数在1942年5月和工业指数一样创了新低，跌破了22.14点，而随后走势仍然不变只是整体下移，则牛市信号还会在同一天发出。
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