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图A-8 1945年12月1日到1946年5月31日道琼斯工业和铁路平均指数的每日收盘价水平以及总的日市场交易量。这一阶段值得注意的特征包括，同4月和5月较低的转手量相比，盛行于1月和2月的极高的交易量以及当工业指数4月和5月底达到新高的时候，铁路指数的落后表现。根据道氏理论，在后一日期中，2月的低位仍然是下行方向的临界“信号”水平[8]
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自1946年1月开始，钢铁业和汽车业就一直受到劳工问题的困扰。此外，煤矿业的罢工也在酝酿中。所以，人们认为2月的回落主要由上述问题造成，但我认为回落的根本原因更有可能是保证金交易被叫停。美国联邦储备委员会（Federal Reserve Board）1月宣布，自2月1日起，投资者必须全款购股。1月下旬的小幅上涨更多是由小户贡献的，他们抓住最后的机会，大量进行保证金交易。（那些加入了这股浪潮的投资者无疑今后会后悔很长时间。）在这段时间里，专业人士抓紧机会出货，小户却遭遇了资金短缺，他们的经纪账户迅速被“冻结”。现在回头分析这段时间，市场没有爆发更大规模的恐慌简直不可思议。
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但道氏理论家不关心原因。2月初，牛市已经被两只指数再次确认，这意味着之前的所有“信号”都已无效。牛市力量仍在发挥作用，因为指数守住了2月26日的低位，随后价格开始回升。工业指数迅速反弹，并在4月9日收于208.03点新高。铁路业指数则停滞不前。当市场在4月末出现疲软的迹象时，铁路业指数仍比2月高位低5点。这是另一个需要关注的“未能相互印证”的现象吗？
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A.10 最后一波上攻
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股市在2月末的低点是重要底部；如果两个指数都跌到中线最低收盘点位以下，那么在道琼斯铁路业平均指数突破68.23点（此时工业指数发出的牛市信号将被取消）之前，熊市信号可能就已发出。但是，尽管发生了一次矿工罢工，且铁路工人也正在酝酿罢工，股市依然在5月中旬再次转为升势，意外地走出了一波反弹，工业指数在1946年5月29日登上了212.50点新高，涨幅接近6点。铁路业指数在5月未能攀上2月的最高收盘点位（差距仅为0.17点），接着小幅回落，然后在6月13日向上突破并收于68.31点，从而印证了工业指数发出的信号——牛市还在。2月的低点（186.02点和60.53点）现在对于道氏理论已不重要，但随后几个月里，在道氏理论研究者们的一场争论中，这两个低点被反复讨论。
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图A-9与图A-8重合，展示了两个指数从1946年5月4日到当年10月19日的走势。5月底和6月初的成交量未能达到1月底、2月初指数见顶或2月末指数见底时的水平；股市动能似乎减弱，隐忧浮现。铁路业指数于6月13日确认走势，随后股价立即开始快速下跌。工业指数在7月初反弹了两周，而铁路业指数继续滑落；随后，工业指数于7月15日再度向下突破，两个指数持续下行，直到7月23日分别收于195.22点和60.41点。
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图A-9 从1946年5月4日到1946年10月19日道琼斯工业平均指数和铁路业平均指数的每日收盘点位及大盘成交量。这张图与A-8重合。请比较铁路业平均指数6月13日的收盘点位和2月5日的收盘高点。按照道氏理论，6月的走势使得2月的低点失去了技术意义。请注意，量价格局在5月以后发生了明显变化，特别是在8月的反弹过程中
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此时次级调整结束（按照道氏理论的第12条原则，这波下跌被认定为牛市中的次级调整）。然后股市调头向上，缓慢而稳步地爬升了3周，成交量却总是低于100万股。工业指数8月13日收于204.52点，收复了6～7月跌幅的一半；铁路业指数8月14日收于63.12点，收复了6～7月跌幅的1/3。因此，这波涨势达到了次级趋势的最低要求。如果指数能够继续攀升，并最终突破5～6月的顶部，那么主升趋势将再次得到确认。但如果指数现在调头向下，跌破7月23日的收盘点位，那么道氏理论将发出长线趋势反转的信号。
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A.11 熊市信号
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从成交量可以看出，当时的走势非常关键。从5月底开始，每当指数下行，成交量往往放大；更重要的是，每当指数反弹，成交量往往缩小。将图A-9和图A-7、图A-8对比，你会发现这一现象到8月中旬已变得非常明显。股市呈现价跌量增的态势，8月27日工业指数与铁路业指数分别收于191.04点和58.04点，颓势明显。两个道琼斯平均指数已经发出了信号：4年来的牛市告终，熊市开启。接下来的一个交易日，遵循道氏理论的投资者应会抛掉所有股票（在工业指数190点、铁路业指数58点上下）。
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此时，道氏理论家需要将5月29日和6月13日工业指数及铁路业指数的高点标记为牛市终点。6～7月的下跌就成了新熊市里的第一波主跌运动，7月23日至8月14日的上涨就成了主跌趋势中的第一波次级反弹。而第二波主跌运动此时正在孕育中。
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你或许注意到，当两个指数分别跌破7月23日低点时，熊市信号就已发出。现在让我们回到前文提及的一场争论。一些道氏理论研究者拒绝将6月13日铁路业指数的新高认定为再次确认牛市的信号。许多人认为，该指数应超过前期收盘高位至少1点，才能印证工业指数已发出的信号，而只超过0.08点不足以得出结论。这是荒谬的。因为，如果牛市未在6月得到再次确认，那么工业指数和铁路业指数的下方关键点位仍分别为186.02点和60.53点，即2月26日低点。所以，只有当两个指数都分别跌破这两个点位后，才能确认熊市。赞同这一观点的人寄希望于仍然向好的经济基本面，忽略理论细节，不愿相信牛市已经结束。
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后来，指数跌破了2月低点，市场陷入恐慌（第二阶段）。此时，坚持正统“任何突破都有效”法则的投资者显然成功出逃，他们清仓时的工业指数比此时至少高13点（铁路业指数至少高6点）。6周后的1946年10月9日，这第二波主跌运动结束，工业指数和铁路业指数分别收于163.12点和44.69点，新一波中线反弹开始。
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最后，你可能已经注意到，道琼斯铁路业平均指数6月13日的高点完美诠释了“趋势反转可能发生在趋势确认或再次确认后的任何时刻”这一原则，以及“长线趋势持续的概率随着每一次的再次确认递减”这一规律。
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[1] 原书为图A-3，疑有误。—译者注
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[2] 原书为图A-3，疑有误。—译者注
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[3] 原书为图A-4，疑有误。—译者注
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[4] 原书为图A-5，疑有误。—译者注
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[5] 原书为图A-6，疑有误。—译者注
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[6] 原书为图A-7，疑有误。—译者注
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[7] 原书为图A-8，疑有误。—译者注
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[8] 此图原书与图A-9 相同，疑有误，参考第9 版相关章节进行了调整。—编者注
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