1703582310
1703582311
（5）营运报酬率比同业高，且有提升的趋势。
1703582312
1703582313
（6）P/E、P/BV及P/CF指标比市场平均低，但以通货膨胀率及利率随时调整评价标准，指标输入值随时空环境而改变。
1703582314
1703582315
（7）股价低于其内含价值，内含价值则以自由现金流量折现计算。
1703582316
1703582317
2.改进方法
1703582318
1703582319
由于威廉·米勒的部分选股标准是无法量化的，所以我们在模型中只保留可以量化的部分作为选股条件。
1703582320
1703582321
（1）近四季资本报酬率（ROC）>市场平均值。
1703582322
1703582323
（2）近四季资本报酬率（ROC）>一年期定存利率。
1703582324
1703582325
（3）近四季资本报酬率（ROC）>最近5~8季资本报酬率（ROC）。
1703582326
1703582327
（4）最近四季存货周转次数>行业平均值。
1703582328
1703582329
（5）最近一季P/BV<市场平均值×1.5。
1703582330
1703582331
（6）最近财务P/E<市场平均值×1.5。
1703582332
1703582333
（7）P/CF<1.0。
1703582334
1703582335
图1-14是使用威廉·米勒价值中心成长策略选出的股票构成的指数与上证指数的比较图，从图中我们可以清楚地看到大师的投资思想在A股市场上一样适用。同期上证指数上涨了80%，而中心价值成长投资策略选择出的股票平均收益在196%左右。
1703582336
1703582337
1703582338
1703582339
1703582340
图 1-14
1703582341
1703582342
按此方法选出的股票池如下：华发股份、赛马实业、民航股份、深圳能源、黔轮胎A、海螺型材、永新股份。
1703582343
1703582344
我们选择深能源进行投资分析。深能源整体上市收购深圳能源集团拥有的全部资产后，权益装机容量将从153万千瓦增加到415.57万千瓦，增长1.6倍，总装机容量达到586.5万千瓦。公司将全资拥有深圳地区最大的天然气发电厂──东部电厂。购买电力资产中包含一定规模的清洁能源（液化天然气发电和可再生能源发电），收购该电力资产后，深能源电源结构得到改善，符合国家的政策导向和电力企业发展的长期思路。
1703582345
1703582346
深能源还介入了风能领域，全资子公司北方能源在内蒙古自治区通辽市开鲁县设立全资项目公司深圳能源通辽风电有限公司，投资建设义和塔拉风电场（300MW）项目，计划总投资为311286.87万元。另外，北控公司投资满洲里6.95万千瓦风电项目，项目工程动态总投资72846万元，静态投资71268万元。满洲里风电项目位于满洲里市区东南约14公里，风场有效占地面积约为16.2平方公里。项目装机容量6.95（2+4.95）万千瓦，计划安装单机容量1500kW的风力发电机组46台。
1703582347
1703582348
投资收益及主业复苏。前3季度，公司投资净收益为6.21元，同比增长约940%，贡献每股收益0.28元；扣除投资收益，净利润同比增长28.18%，环比上升21%，3季度，扣除投资收益，净利润同比增长260%，反映出主业复苏。
1703582349
1703582350
主营业务业绩将逐步向好。营业收入增长受益于新机组投产和区域用电量恢复：3季度公司营业收入实现年内首次正增长，同比增长14.59%（1～9月，广东省累计用电量已实现正增长）；受益于同期电价上调的翘尾因素及煤炭成本大幅降低影响，1～9月，公司销售毛利率为25.07%，同比提高5.59个百分点；3季度，公司毛利率为27.88%，同比增速增加7.7个百分点，环比增加4.16个百分点。
1703582351
1703582352
证券调研机构的盈利预测：2009～2010年公司EPS预测分别为1.02元和0.99元，折合为12.14、12.5倍PE，低于行业平均水平，具有一定的估值优势。折合预测股价在20元左右。
1703582353
1703582354
图1-15是深能源的P/E估值曲线图，我们可以看到估值在29元左右。
1703582355
1703582356
1703582357
1703582358
1703582359
图 1-15