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第三项使格林奈尔与众不同的投资是它在1976年对一个TV电台——俄亥俄州代顿市的WDTN——的并购。对运营中企业的直接私人投资在那时的大学捐款基金中还是史无前例的。事实上,即使现在大学捐款基金也很少控制私有公司。格林奈尔花1300万美元买下WDTN,仅为其营业收入的2.5倍,而当时相同的TV电台的出售价格都在营业收入的3到4倍。五年后的1981年,格林奈尔以4900万美元的价格将电台卖给了赫斯特公司(Hearst Corporation),获得280%的利润。卖出的原因是电视台的价值相对于基金的其他资产已经膨胀到一个不合适的比例。罗森菲尔德觉得他不能在一个流动性低的私有公司上投资整个捐款基金的太大部分。
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格林奈尔惊人表现中最后的一项关键持有是在红杉基金(Sequoia Fund)上的投资。 1977年,巴菲特向罗森菲尔德建议捐款基金对一个叫红杉的新公司进行投资。 1978年到1981年间,罗森菲尔德主持将捐款基金的三分之一——1000万美元,投入红杉基金。这被证明是一次有先见之明的赌注。 1977年到1997年间,红杉的表现超过了94%的共同基金。持有的这个投资到2000年已经涨到6亿美元,是当时最大的单个持有者在一个共同基金中所积累的投资额之一。 1977年年初投资于红杉的1万美元到2015年年末扣除费用后的价值已经达到1700万美元——年化复合收益率达到14%。在红杉的这笔6亿美元投资在2000年已经几乎占了格林奈尔捐款基金的三分之二。
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戈登管理下的格林奈尔
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罗森菲尔德于20世纪90年代中期从格林奈尔的投资委员会退休,不过格林奈尔在他走后继续执行其简单投资的原则。这很大程度上归因于罗森菲尔德在离开前十年委任吉姆·戈登(Jim Gordon)领导投资委员会。戈登从1990年开始非正式地帮助罗森菲尔德进行投资,并在1992年正式成为投资委员会主任。巴菲特继续担任格林奈尔的受托人直到2011年,此后他退出了所有与伯克希尔·哈撒韦无关的委员会,但至少从20世纪90年代中期起,他再未出席过任何关于格林奈尔的委员会会议。从格林奈尔退休后不久,罗森菲尔德在2000年去世。戈登和罗森菲尔德是一个模子里刻出来的投资者。在罗森菲尔德请戈登加入委员会之前,他们就已经认识很多年了。罗森菲尔德家族和戈登家庭有很长的家庭史,这两个家庭关系亲密。罗森菲尔德是戈登的父亲最好的朋友之一。他们每周至少五次,从周一到周五,在得梅因俱乐部一起吃午饭,玩金罗美牌。戈登20多岁时,时常陪他父亲到得梅因俱乐部和罗森菲尔德吃午饭,罗森菲尔德慢慢成为戈登的导师。
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戈登最开始在他家的小卡车生意中工作,地点是他出生的得梅因。他上了西北大学,回来时接管了家庭的生意,成为了戈登食品公司 (Gordon Foods, Inc.)的主席,这家公司是1897年他祖父在23岁时创立的。接管公司时,戈登形容他的公司是得梅因和艾奥瓦中部的当地企业。他将公司的业务从食品和冷冻食品扩展为石油和石油副产品。最终公司的业务扩展为任何需要移动的物品,包括戈登自己品牌的车用机油、防冻剂和食品。它也在地理上扩展,从艾奥瓦中部到美国的每个州。 1982年,戈登成立了一家总部在芝加哥的私募股权公司——滨水基金(Edgewater Funds)。他利用滨水基金实行对自己和家族在戈登系公司中权益的杠杆收购:
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那时我们把这叫作自力更生(bootstraps),我们不把它们叫作杠杆收购。我是个小卖家和大买家。
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1986年,戈登将公司卖给欧洲跨国公司,但仍保留了小部分。他逆转了之前的交易:戈登现在是个大卖家和小买家。 1992年,戈登第三次卖出公司股票, 从而成为全职的私募基金投资者。在他经营戈登食品的时期,他完成了19次杠杆收购,包括芬德吉他(Fender Guitar),咯咯糖(Chuckles Candy)和松树兄弟止咳药片(Pine Brothers Cough Drops)。2015年,他继续完成了超过200起私募股权交易,现在滨水基金管理着14亿美元的资产。
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戈登时常会对罗森菲尔德讲他的投资意见。 1990年,他向罗森菲尔德推荐了一个他特别喜欢的投资项目。在垃圾债风暴中,戈登看到雷诺烟草公司(R. J. Reynolds Tobacco Company)债券的交易价格是53美元。戈登告诉罗森菲尔德,他对这个公司做了一些研究,发现这个公司“财务基础很坚实”:
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我告诉他应该买一些,因为人们不会停止吸烟。之后这个债券从53美元涨到了105美元。
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罗森菲尔德正在变老,在格林奈尔投资委员会上需要一些帮助,因为这个委员会仍然只靠他一人运作。虽然戈登不是格林奈尔的毕业生,罗森菲尔德仍问他,“你愿意干这份工作吗?”戈登很乐意地同意了,对他来说能与他的导师一起工作是件荣幸而快乐的事。他于1992年加入委员会,开始帮助管理捐款基金。戈登发现罗森菲尔德“选人的眼光更甚于选公司”:
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如果我对他谈起一家公司,乔会说,“我不想看财务报表。”他会说,“直接告诉我是谁在运作这家公司。他是否诚实?”——因为你无法和一个品行不好的人做一桩好生意,不管他有多聪明——“他是否聪明?他是否有渴望?”
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戈登说,如果罗森菲尔德在这三个问题上得到肯定的答复,他就会投资。戈登评价罗森菲尔德是“神奇的,一位神奇的人。他能选择对的人”:
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这是与生俱来的一种直觉。这种天赋很难传递。这是大多数人没有的天赋。我不认为有谁可以学到。是的,罗森菲尔德有这种天赋。他显然是位特别慷慨的人。他仅有的孩子丧生于一场车祸中,但他可能把所有财产都捐给了慈善机构。他生活极其朴素。总的来说,他总能找到自己的路。神奇的人,我从他身上学到很多,这一点毋庸置疑。
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戈登和罗森菲尔德工作时有“一堆快乐”。他们很亲密,在格林奈尔的董事会上一起工作了很长时间。戈登会开车带罗森菲尔德参加会议,他们在会议和休息期间会坐在一起,然后戈登又开车送罗森菲尔德回家:
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他喜欢这样,因为通常这是一个半小时的车程,而我能用一个小时走完。
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戈登估计他在1992年接手时捐款基金总额为1.5亿美元。从他接手起,罗森菲尔德就让戈登放手尽情管理基金。戈登可以向罗森菲尔德试探主意,但罗森菲尔德想让戈登来作决定。戈登从一开始就由罗森菲尔德作为他投资的支持者管理着基金。对戈登来说,罗森菲尔德就像父亲,希望他为自己的表现而自豪。他早期的一笔交易是富国银行(Wells Fargo)。戈登在90年代早期买入它,在巴菲特和伯克希尔之前,那时交易价格在50美元左右。仅仅两个月后它就涨到超过90美元,于是戈登卖出了。他打电话给罗森菲尔德:
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我为自己感到自豪,因为这是我的第一笔交易,我想让乔感到高兴。我买这只股票时没有和他协商,卖的时候也没有和他商量。所以我对他说,“我几个月前在50美元时买入富国银行这只股票。它的前景暗淡,所以我刚刚在90美元时把它卖了。”我以为我会得到称赞。他说,“那很好,我觉得。”而我说:“乔,我祖父告诉我没人会因为赚了钱而破产。”然后乔对我说,“让我更正这个说法——没有人会因为赚了大钱而破产。”这是我永远不会忘记的一件事。
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随着巴菲特在90年代中期不再出席董事会,而罗森菲尔德逐渐老去并将从董事会退休,他希望有一个坚实的委员会来支持戈登在捐款基金委员会中的位置。戈登仍可通过电话联系巴菲特,他也确实偶尔联系巴菲特,但戈登说他们大多还是讨论罗森菲尔德。戈登不把这作为讨论自己的投资主张,或研究捐款基金事宜的机会。
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我每天都花时间在上面。我选择股票,我实际上是一个人的没有办公室的委员会。北部信托(Northern Trust)给我们月度报告(根据我们的持仓),我就是从那里得到我的报告的。我甚至不是从办公室里获得报告。
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戈登也能联系到红杉基金的威廉·J. 瑞恩(William J. Ruane)和罗伯特·D. 古德法布(Robert D. Goldfarb):
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我起初会和比尔·瑞恩交谈,然后我会和鲍勃·古德法布讨论。每个月我们会留出一些时间一起度过。我们会讨论投资组合,讨论他们对买入和卖出的看法以及他们目前的持仓,等等。这很有用。他们是聪明人。和聪明人讨论时你总能学到东西。
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尽管如此,罗森菲尔德还是觉得戈登应该在委员会中有其他帮手:
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你应该在委员会中有其他帮手,你可以询问他的意见、得到他的一点支持,这样委员会才不完全是一个人的。
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戈登回答道,“拉里·皮金(Larry Pidgeon)怎么样?他很适合这项工作。”罗森菲尔德欣然同意了戈登的建议。 32岁的皮金不是格林奈尔校友,但戈登认识他,因为他在得梅因和皮金的父母一起长大,他们两家是朋友。皮金上了耶鲁大学,戈登认为他“非常聪颖”:
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我非常喜欢他,他似乎拥有同乔和我一样的理念。
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