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公告板和指示棒
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前面已经粗略地描述了在交易所大厅会发生的一些情况，以及经纪人之间的交割问题，现在让我们转向经纪人的办事处。一般的客户很少了解交易后台的复杂机制。在典型的经纪人办事处里有一个行情室，里面有块大黑板，主要的股票交易活动被列示在上面。一个办事员站在股票价格自动收报机前，不断打印出的纸带上显示着证券交易里所发生的股票交易。他会念出主要股票的交易行情，公司职员则把最新的价格贴在黑板上。站在黑板前的客户随时都可以知道当天主要股票的交易情况、开盘价、最高价、最低价和最新报价。交易所大厅的执行速度是如此之快，报告系统是如此完美，以至于一个远方城市的交易商，在一般情况下，从下达一个订单，到收到交易确认函，再到自动收报机打印出报告，这一切在两分钟之内都能全部完成。然而不幸的是，上市股票的迅速增加和交易量的增长，已经超出了自动收报机对这个活跃市场的报告能力。在1929年10月和11月大恐慌的日子里，自动收报机有时候滞后于市场数小时。在这种情况下，准确信息的难以获取，大大加剧了交易商的情绪失控，无疑更加速了市场的下挫。
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保证金交易
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提交订单购买100份钢铁公司股票的客户可能是一个现金客户，但也更有可能是一个信用客户。某种落后的公众观点认为，采用保证金形式交易股票是一件丢脸的事。不幸的是，这个词偏偏只是与股票交易相联系，没有人会谈论别人以保证金方式买了房子、汽车、收音机。其实，在这些财产形式中使用信用，与购买股票时使用信用完全没有两样，都需要一笔初始保证金。由于汽车和无线电设备这类财产贬值速度很快，因此卖家提供的全额贷款就要求买家必须以分期付款的形式偿还。房子是更长期的资产形式，对以其价值的适度比例所做的抵押贷款，其回收可能会无限期延长下去。如果是赊购证券，经纪人只要求客户的贷款和证券价值之间保持合适的保证金比例。
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那些兜售垃圾证券的奸商常常散布反对保证金交易的言论。那些涉市未深弄不清楚投机和赌博有什么不同的人，往往被这种言论所蛊惑。这种观点打动支持者的关键在于以下所谓事实：打算出售的股票不会被任何理性的银行或经纪人接受为贷款抵押物。
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一个交易商以125点的价格购买100份CAN公司的股票，假如这是他的第一笔购入交易，他必须首先在他的经纪人那里存入一笔最低存款作为保证金。根据市场情况，这个保证金可能从1500美元到5000美元不等，余额则由经纪人提供，这笔余额资金的全部或绝大部分是经纪人从银行贷款来的。他将向他的客户索要一个比他付给银行的贷款利率稍高的费用，这样他除佣金之外还能在利息账户上赚取一些报酬。因为经纪人对银行贷款的需求总在大幅波动，因此大部分都是活期贷款，利率每日浮动，每天都会公布在股票自动收报机上，它是交易商密切关注的市场技术条件重要指标之一。证券交易所股票的抵押贷款实际上是没什么风险的，因此全国的银行和其他贷款机构都把这种方式作为他们剩余资金的投资工具。尽管活期贷款为投机活动提供了大量资金，但是这些资金是需要按期偿还的。这类贷款的期限一般为60天或6个月。
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场外交易
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在证券市场，经销商名录绝对不是那些投资银行和证券交易所通过简单的讨论就能掌握的。投资人广泛持有的未挂牌上市的证券种类，比在国内大型证券交易所上市的数以千计的股票和债券数超出很多倍。有些证券经纪人只交易上市公司证券，当然也有一些经纪人在交易未挂牌上市的证券。在一些金融杂志上，读者会看到这些经纪人广而告之开列的很长的需求和待售股票名单。如果某个经纪人在他所提供的需求股票列表中有Continental Gadget公司股票，那表示他正在为客户寻求这只股票的买主，或者他正以自己的账户出售这只股票。未挂牌上市证券的投资者和交易商都应该知道，交易商和经纪人进行交易时是不受纽约证券交易所任何严苛的条例管制的。他们寻求低买高卖，除了良心和竞争外，他们的利润和佣金不受任何其他限制。在未挂牌上市证券市场上，没有在众多眼睛审视下的专卖位来进行的Continental Gadget公司股票的全部交易，有的只是“购者自慎”的交易规则。
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未上市证券的交易商力求靠勤劳来赚取佣金或最大可能的利润，电话是其主要的工具。他通过寻找其他交易商报价单的方法为自己手里的证券寻找市场。如果他发现一个经纪人想以81美元的价格卖给他Continental Gadget公司股票，而另一个正想以82美元买入，这就是他的最大收获。有时会有这样的事，纽约的一个经纪人从加利福尼亚经纪人那里买入股票，再加价卖给就在同一栋楼里的另一个加利福尼亚经纪人。一般的投资者在和精明机灵的专卖人进行交易的时候会处于不利地位，特别是当他不是一个老客户的时候。同时，投资者或投机者应该学会如何在未上市证券市场上交易，因为这个不起眼的市场经常就藏着真正的便宜货。
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股票拍卖
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在纽约、波士顿和费城，拍卖会为一些重要的未上市证券提供一个公开市场。这些拍卖活动通常每周举行一次。当地未上市证券的零售交易通常在此大量成交。当清算财产时，拍卖会又成了那些不出名且几乎不值钱的证券的倾销市场。有时一长列名单的这种证券会被一次性趸售。这种拍卖会吸引那些喜欢在沙子里淘金的投机商人，偶尔他们以几美元买到的一些证券后来价值几千美元。而对于那些知名的未上市股票，其拍卖价格为交易商的报价正好提供了依据。
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如何找到可信赖的经纪人
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国内大多数有声望的投资银行家都是美国投资银行家协会的会员。这一组织的成员资格并没有像纽约证券交易所会员资格那样有可靠的保证，但它可以确保成员公司有合法足量的资本，从业至少两年，在竞争对手那里享有良好的声誉。投资者会很自然地询问类似如“一个投资银行家的公司为什么不是这一组织的会员”的问题。对于上市证券投机人来说，他的经纪人非常需要的则是纽约证券交易所的会员资格。根据该组织的规定，会员不能和非会员分享佣金。因此，在这种情况下，一个非会员公司是没有合法途径通过从事上市股票交易获取利润的。一个外地证券交易所的成员可以和一家纽约证券交易所的公司达成互惠协议，拿自己本地客户的业务信息交换对方的客户业务信息。那些有声望的公司将会得到一份以上市股票为客户短期信贷的单据。涉足上市股票业务但不是证券交易所会员的公司是没有生存能力的，就像没有生存技能的人一样，这样的公司是被怀疑的对象。如果一个业余投机者对投机机制一无所知，那他至少应学会区分经纪人和投资银行家，以免日后被“野鸡证券交易所”骗走钱财。
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投机的艺术 第3章 投机工具
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无限的视界在想要投机的人面前展开。所有的贸易商品都有可能成为他们贩卖的对象。然而，如果他把交易范围限定为债券和股票，这绝不意味着他是在把他的商业活动范围仅仅缩减至一个狭窄的领域。证券的价值和价格受很多因素的影响。他对黄麻感兴趣吗？那么他会发现该证券价值不仅受商品本身状态的影响，还受到印度气候的影响。或者他自认为是棉花方面的行家？那么他会发现肥料板块、纺织板块甚至某些铁路板块的股票上涨还是下降，都要受到棉花产量预测和棉花期货行情的影响。
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在证券市场里，他可能会发现，在证券质量和增值可能性方面，从低价矿业股到政府债券差别很大。他的经纪人在市场随时准备待命购买这些证券，或任何一种这两个极端之间的证券。当然他绝不仅限于投资债券和股票。认股权、看涨期权、看跌期权、选购权证等衍生品都在给他提供投机空间。至于债券，他可能会找到很多细分种类——抵押债券、信用债券、收益债券、可转换债券、附有认股权的债券等。股票同样存在大量不同的品种，优先股、普通股、A级股、参与分红优先股等。在真正冒险投入金钱买卖这些证券之前，投资者至少应该首先明确以上这些名称都是什么含义，还要对每一种证券的风险和收益的可能性有一定的认识。
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没有限制
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在证券领域，最基本的分类是股票和债券的区分，也就是所有权和债权的区分。债券是在到期日支付一个固定本金和固定利率的利息的承诺。大体上来说，债务人只需在将来兑现这些已经承诺的事项，而如果经营得好，所有权投资者的获利是没有限制的。这就是为什么自古以来，人们都深信债券本质上是一种投资，而股票本质上是一项投机。在所有权投资者将失去利润的情况下，债务人也必须兑现他的承诺，否则将招致法律强制执行。
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一般地说，购买债券的可能收益就是买价和到期日受偿值或赎回价格之间的差额。可能的损失也同样容易计算，就是债券的买价减去零，如果投资的债券是一个不错的选择，它的票面利率接近货币的市场利率，那么它就会以面值或接近面值的价格卖出，投资它的获利机会就几乎可以忽略了。但是如果它同样是有良好信誉的债券，而且票面利率比货币的市场利率低的话，那么它就会被折价出售。这只债券的售价和面值之间的差额并不能代表一种潜在的投资收益，只是对它票面利率低的一种补偿。一个诚信的投资银行会在出售这种债券时告诉它的买家，这种折价可理解为递延收益，并且可计算出债券的理论收入。
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违约债券的收益
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