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图5
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股票价格从1907年11月的低点开始，在整个1908年和1909的大半年内稳步并且相当快速地回调。中间没有任何大的间断。铁路股平均数又回到了与最高记录只差几个点的范围内。1908～1909年的牛市顶峰出现在了1909年的4月份，铁路股平均指数达到了134.46点的高位。8月份的工业股平均指数的高位是99.26点，11月份又达到了100.53点。因为11月份铁路股平均数低于8月最高位4.5个点，我们可以合理地认为，牛市的顶点出现在8月。我们已经看到，经济活动的顶峰出现在年末，所以股市的变化再一次比经济活动的变化提前了几个月。
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通过对经济周期和股票市场周期的比较，显而易见，可以得出的结论是，两者之间存在着紧密的关系。对于一个希望寻求何时买入、何时卖出的指导的股票投机者来说，很不幸的是，股市的变化要么比经济变化提前几个月，比如在1906年，要么紧随经济变化，比如在1929年，甚至专业观察家也会被骗过。经济的总体状态不会预报股价的进程，除非以明显荒谬的方式，比如大繁荣提供了卖出股票的有利时机，而极度的经济低迷则提供了购入股票的机会。过去的20年中，出现了大量基于特定经济状况指数来预测股票市场趋势的方法，这个题目很大，单独讨论它就需要一章的篇幅。
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对长期市场大势的研究将清楚地显示：有能力比较准确地预测总体市场走向的商人将会获得高额的利润，预测的精准度越高，利润就越高。我们可以这样假设，一位投资者于1904年以足够的资金一次性买入铁路股票平均指数中的每种股票各10股；再进一步假设，从那天起，这位投资者每次都正确地预测到股票指数每超过25点的波动，但是动作总是有点慢，以至于他每次的预测都与顶点和最低点相差10点；继续假设，这位投资者在熊市期间将其资本存在银行里；最后，我们假设从1912年开始，他转而投资工业股而不是铁路股。
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1903年的熊市的底出现在9月，当时铁路股平均指数为88.80点。1月份，这位投资者认为牛市开始，于是他用19760美元买进铁路股票平均指数中的每种股票各10股。1906年4月，股票市场当时从其最高点跌下来10点，他以总价25672美元售出全部股票。接下来，他退出了股票市场直到1908年1月才又重新进入。当时，铁路股平均指数为91.41点。他的资金可以买进铁路股票平均指数中的每种股票14股，现金结余为77美元。这些股票最终在1910年1月份以均价124.46美元卖出，总价36848美元，最后总的现金余额为36925美元，他将现金全部存入银行直到1915年。在此期间，股票市场波动幅度相对较小。
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假想的交易
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1914年股票市场重新开放之后的低位，工业股平均指数为53.17点。根据我们的假设，这位假想的交易商将购买工业股平均指数中的20种股票，每种29股。这将会花去他36639美元，剩余209美元存在其银行账户中。这时，有必要做一点有违于事实的假设，事实上，当时仍然是12种工业股的平均指数，接下来的一年才改成20种。但是，如果考虑这种改变，就会不必要地使得数学计算复杂化，其实对最终结果并没有什么大的影响。第一次世界大战中，牛市最高点出现在1916年11月，工业股平均指数为110.15点。如果这个投资者的股票在接下来的月份里在低10点的价位售出，他将会获得58087美元，存入银行后，银行存款余额变为58296美元，存期为接下来的13个月。
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熊市在1917年12月触底，工业股平均指数65.95点。接下来那个月，这位假想的交易商将买入工业股平均指数中的每种股票，各38股，银行存款余额为574美元。他会持续拥有这些股票历经股市迟缓回升的1918年以及大步前进的1919年。在1919年11月，股市波动达到最高点，指数为119.62点。根据我们的假设，这个假想的交易商在几天之内，以低于最高点10个点的价位抛出所持股份，他的银行存款余额升至83885美元。现在，我们也许方便地假设这个假想的对象去世了，把他小笔的财富留给了他的继承人，他们应该对他才干的结果感到满意吧？
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投资者与交易商
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如果将那19760美元在1904年1月投资，年利率6％，每季度复利计息，并且利息不断地加入本金，这笔投资截至1919年11月累计总额应为50905美元。在这期间的大部分时间里，有个实际问题，就是不可能获得6％的投资回报率。对比16年投资的结果和长线投机的结果，投资的优势往往蒙蔽了人们的双眼。这个优势由于不需要像计算每股股利和银行存款利息那样计算投机结果而被放大了。构成道琼斯平均指数的股票之所以被选中，主要是因为它们是活跃的投机对象，它们中的大部分都是支付股利的。如果这个假想的交易商在他的资本中加上股利和2％的银行账户存款利息，那将比单纯的市场增值83885美元多得多。
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我们的假设需要这个交易商有多大的才干呢？这并不需要他判断选择股票投资对象，只要求他能辨认出大的股市波动。进一步地，需要他在16年中把辨认的结果转变成决策，共8次。比起每几天就要做新决策且要想赚钱就必须达到75％的正确率的短线操作的投机商，很明显，在16年中正确判断8次要容易得多。而且，像那个假想的交易商那样做长线投机，不需要像一般投机人那样日常付出大量的时间和精力。
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投机的艺术 第6章 预测大波浪
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交易商准确预测股市大波浪能赚得多少利润，用小学数学就可以计算出来。问题马上出现了，比较准确地做出这种预测可能吗？要回答这个问题，光引用“经济衰退时买入股票，经济繁荣时卖出股票”这样的一般性规则是不够的。经济历史永远不会完全一样地重复出现。当前的萧条在许多方面与1921年的萧条是不一样的。下一次萧条也不会是本次萧条的翻版。
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繁荣期在许多方面并不相似，区别主要体现在类型和程度上。1905年经济开始繁荣，之后繁荣保持了好几年。在1905年夏天卖出股票的投机人将会感到丢脸，因为他将看到，股市又继续上行6个月，之后保持在一个高水平长达10个月之久。最高记录的经济繁荣出现在1928年的仲夏，但是那些胆小的卖掉股票的交易商因此错过了美国历史上最大牛市的大部分进程。
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萧条没有发生
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现在让我们考察一下更近些时候的股市周期，除了上面常用的一般性规则之外，没有其他作指导的长线投机者在1923年进展如何呢。1923年早春，经济总体繁荣，特别是相对于前两年的情况。交易商在那时候售出股票确实是恰到好处。但是如果在那之后他等待严重的经济萧条到来时再买股票，那他就会错过整个1925年的大牛市。1923年夏天和秋天并没有出现可以按长线交易商的设想买入股票的经济大萧条。显然，找到更好的预测市场趋势变动的方法是必要的。
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道氏理论
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最早预测经济趋势和股市趋势的方法之一是由查尔斯·亨利·道提出的。他既是华尔街日报的创始人，又是道琼斯平均指数的发明人。道先生过早地去世之后，他的理论由华尔街日报的新编辑威廉姆·皮特·汉密尔顿归纳整理做了进一步的解释，其著作《股市晴雨表》，每一个对投机感兴趣的人都应该读过。那本书不言而喻，所以这里只是简要概括道氏理论就可以了。
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大多数有经验的交易商都熟悉这个理论。其主要思想是，股票价格在一个有限的范围内波动很长时间表示积累或分散。一旦股价摆脱那个波动范围，就预示着一个大的波动即将开始。这种波动也许是不明智的操纵的结果，或者只是偶然的。但是很明显，股市整体太大了，不会很大程度地受到操纵的影响。个人或一个团体也许能够在有利条件下，通过机敏的操纵和精心设计的公众信息来使单只股票产生较大的价格波动。但是，若想对纽约证券交易所上市的数十亿证券作为一个整体进行这样的操作则完全超出了人的能力。对于多年的经济进程和股市进程的研究也无可置疑地显示，股市的大幅波动不是偶然的，它与经济进程的相关性极大。
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熊市的底
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