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投资者与交易商
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如果将那19760美元在1904年1月投资，年利率6％，每季度复利计息，并且利息不断地加入本金，这笔投资截至1919年11月累计总额应为50905美元。在这期间的大部分时间里，有个实际问题，就是不可能获得6％的投资回报率。对比16年投资的结果和长线投机的结果，投资的优势往往蒙蔽了人们的双眼。这个优势由于不需要像计算每股股利和银行存款利息那样计算投机结果而被放大了。构成道琼斯平均指数的股票之所以被选中，主要是因为它们是活跃的投机对象，它们中的大部分都是支付股利的。如果这个假想的交易商在他的资本中加上股利和2％的银行账户存款利息，那将比单纯的市场增值83885美元多得多。
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我们的假设需要这个交易商有多大的才干呢？这并不需要他判断选择股票投资对象，只要求他能辨认出大的股市波动。进一步地，需要他在16年中把辨认的结果转变成决策，共8次。比起每几天就要做新决策且要想赚钱就必须达到75％的正确率的短线操作的投机商，很明显，在16年中正确判断8次要容易得多。而且，像那个假想的交易商那样做长线投机，不需要像一般投机人那样日常付出大量的时间和精力。
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投机的艺术 第6章 预测大波浪
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交易商准确预测股市大波浪能赚得多少利润，用小学数学就可以计算出来。问题马上出现了，比较准确地做出这种预测可能吗？要回答这个问题，光引用“经济衰退时买入股票，经济繁荣时卖出股票”这样的一般性规则是不够的。经济历史永远不会完全一样地重复出现。当前的萧条在许多方面与1921年的萧条是不一样的。下一次萧条也不会是本次萧条的翻版。
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繁荣期在许多方面并不相似，区别主要体现在类型和程度上。1905年经济开始繁荣，之后繁荣保持了好几年。在1905年夏天卖出股票的投机人将会感到丢脸，因为他将看到，股市又继续上行6个月，之后保持在一个高水平长达10个月之久。最高记录的经济繁荣出现在1928年的仲夏，但是那些胆小的卖掉股票的交易商因此错过了美国历史上最大牛市的大部分进程。
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萧条没有发生
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现在让我们考察一下更近些时候的股市周期，除了上面常用的一般性规则之外，没有其他作指导的长线投机者在1923年进展如何呢。1923年早春，经济总体繁荣，特别是相对于前两年的情况。交易商在那时候售出股票确实是恰到好处。但是如果在那之后他等待严重的经济萧条到来时再买股票，那他就会错过整个1925年的大牛市。1923年夏天和秋天并没有出现可以按长线交易商的设想买入股票的经济大萧条。显然，找到更好的预测市场趋势变动的方法是必要的。
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道氏理论
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最早预测经济趋势和股市趋势的方法之一是由查尔斯·亨利·道提出的。他既是华尔街日报的创始人，又是道琼斯平均指数的发明人。道先生过早地去世之后，他的理论由华尔街日报的新编辑威廉姆·皮特·汉密尔顿归纳整理做了进一步的解释，其著作《股市晴雨表》，每一个对投机感兴趣的人都应该读过。那本书不言而喻，所以这里只是简要概括道氏理论就可以了。
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大多数有经验的交易商都熟悉这个理论。其主要思想是，股票价格在一个有限的范围内波动很长时间表示积累或分散。一旦股价摆脱那个波动范围，就预示着一个大的波动即将开始。这种波动也许是不明智的操纵的结果，或者只是偶然的。但是很明显，股市整体太大了，不会很大程度地受到操纵的影响。个人或一个团体也许能够在有利条件下，通过机敏的操纵和精心设计的公众信息来使单只股票产生较大的价格波动。但是，若想对纽约证券交易所上市的数十亿证券作为一个整体进行这样的操作则完全超出了人的能力。对于多年的经济进程和股市进程的研究也无可置疑地显示，股市的大幅波动不是偶然的，它与经济进程的相关性极大。
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熊市的底
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除去操纵和偶然性，对市场整体活动画一条线显得十分重要。例如，如果在经济萧条期间，道琼斯或其他任何有代表性的平均指数在一个有限的范围内波动了很长时间，那它们摆脱这个波动范围的动向则值得关注。然而，只有当工业股指数的这种活动得到了铁路股指数的确认，或铁路股指数的这种活动得到了工业股指数的确认，保守的道氏理论的追随者才会认为这样的活动是重要的。由于当前铁路股和工业股在市场活动方面极不一致，该理论在现代应用中，用公用事业股的平均指数替换铁路股指数的建议也并不为过。在1921年，我们发现了一个典型的熊市谷底的例子。从1919年11月开始经1920年直至1921年，市场趋势是总体下行。在1921年的夏天，市场抛售达到了高峰。4月份，铁路股平均指数低至67.86点，6月又进一步下跌至65.52点，8月，三倍底为69.87点。这段时间的高点是75.38点。工业股平均指数6月低点为64.90点，8月又进一步降至63.90点，三个月内最高点为73.51点。因此，这两个平均指数都是在18个月的下行伴随经济极度萧条之后，稳定在一个有限的范围内波动。工业股平均指数首先摆脱出来，在10月29日达到73.93点的高度并在11月9日跨过75点。铁路股平均指数表现相同，在当月末达到76.66点。这个向上的运动缓慢开始，在1923年3月将平均指数带到顶峰。适度回调之后，在1924年重新开始上行，工业股指数在1926年冬天达到创纪录的高度。
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读者也许会说，这完全是事后诸葛亮，但是在那时真的没有市场观察者根据已有数据预测到一个牛市吗？答案就在下面这一段文字中，它引自汉密尔顿先生1921年11月5日发表于《巴伦周刊》的一篇文章。
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人们要求我为股票市场晴雨表的预测价值提供证据。当前，欧洲金融的混乱状况——所有战争通货膨胀的后果——所有这些都威胁着当今美国经济，但股票市场的表现却仿佛好景在望。正如人们所说，熊市在1919年10月和11月初到来，它的低点出现在1921年6月20日，20只工业股的平均指数为64.90点，20只铁路股的平均指数为65.52点。
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市场崩溃的预见
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还是这位权威人士，在1926年1月25日的《巴伦周刊》的一篇社论中预测牛市顶峰奏效。文章中说：
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一项对股票市场价格运动的研究正在完成。可能的结论有一些试验性，但是在这个从1923年以来不断行进的牛市之后非常重要。20只工业股已经展示出明显的大双顶。在1925年11月6日，它们到达波动的顶峰及至有记录以来的最高点159.39点。此后又有一个较大程度的下跌，价格下降幅度超过11个点，降至11月24日的148.18点。接下来股市反弹到了159.00点，在1月21日，市场又跌至153.20点。
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如果20只铁路股的价格波动能够接近于这些工业股的市场表现，那意义至关重大，然而，事实上铁路股并没有像工业股那样下跌11个点。它们只是稍稍下跌了一两个点，但股价在1月7日那天涨到了113.12点。此后股价又下降了不到5个点，在1月21日降到108.26点。
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完全根据以前的经验判断的话，大牛市正得以继续。那么工业股要以高于11月份的价格出售，铁路股也要以高于1月7日的价格出售。但是工业股已经出现了大双顶，铁路股平均指数也恢复到相近的水平，接近113.12点，后来又出现一次下跌，基本可以表明长期的牛市已经走到了尽头。
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