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如果20只铁路股的价格波动能够接近于这些工业股的市场表现，那意义至关重大，然而，事实上铁路股并没有像工业股那样下跌11个点。它们只是稍稍下跌了一两个点，但股价在1月7日那天涨到了113.12点。此后股价又下降了不到5个点，在1月21日降到108.26点。
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完全根据以前的经验判断的话，大牛市正得以继续。那么工业股要以高于11月份的价格出售，铁路股也要以高于1月7日的价格出售。但是工业股已经出现了大双顶，铁路股平均指数也恢复到相近的水平，接近113.12点，后来又出现一次下跌，基本可以表明长期的牛市已经走到了尽头。
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铁路股平均指数恢复到接近113.12点的水平后，2月份又发生了下跌。接下来的一个月股市陷入了严重下滑。
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投机的艺术 [:1703612254]
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巴布森的XY曲线
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罗杰·沃德·巴布森是现代商业与股市预测专业最早的代表人之一，在推广经济周期观念方面，他比其他人做了更多的工作。巴布森的商业状况图为数千位商人、银行家和投资者所熟悉。该图概括反映了银行票据结算、企业破产、闲置铁路车皮、贸易差额和许多其他统计数据。该图上显示一系列黑色的波峰和波谷，以一条XY线分开，该线代表国内经济的增长。此图和巴布森预测法都基于这样一个理论：物理学定律——作用力与反作用力大小相等、方向相反——适用于经济与金融。在巴布森图上，线下的黑色区域表示衰退，线上表示繁荣。在一个相当长的时间里，衰落区域与繁荣区域的面积被假定为是相等的。一段严重的衰落会被一段狂热的繁荣期所抵消，相应地，一段缓和的衰落期也会被同样缓和的繁荣期所抵消，若此假定成立，那么我们想要预测经济复苏的话，只需要确定什么时候衰落区域达到了繁荣区域的一半就可以了。这个周期的最低点也应该就是购买股票的好时机。
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不幸的选择
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巴布森统计结构无法就绘制XY曲线的方法向广大证券交易商做出满意解释，有时他们会不耐烦地说曲线的方向是按作用与反作用理论画出来的。在战争或通货膨胀时期，这种方法明显无法使繁荣区域与萧条区域面积相等。从逻辑角度看，我们很难想象作用与反作用的理论可以用在经济上。如果在人类活动中，萧条与繁荣真的可以完全抵消，那么接收破产的使命将会受到热烈欢迎，因为可以确信一个非同寻常的繁荣即将到来。事实上，正是作用与反作用理论，在1921年误导巴布森统计机构建议投机客户去购买那些已被彻底抛售的公司和工业股票，换句话说就是那些已经损失很多钱的公司的股票。相应地，投资建议倾向于皮革业和化肥业的股票，不建议购买连锁店的股票，结果却很不幸。
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只谈巴布森先生的经历，却只字不提他在1929年9月5日（股市价格达到创纪录高度的两天后）的演讲是不合适的。“股市即将崩盘，而且可能非常严重，”巴布森先生说道，不过不幸的是在这之前他还说道：“我仍然坚持我去年以及前年此时的说法。”那些在1929年9月听从建议而没买股票的客户，要比那些1927年听从股市下跌建议的人更有理由怀有感激之情。
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尽管巴布森统计机构有1921年的失败经历，但他们依然对低迷的工业股抱有信心。他们在1928年7月3日的一份客户报告中说：“没有必要去购买那些炒得很火的高价股票，从长远发展的角度来看，应该去购买那些精心选择的股票，比如费城和雷丁煤炭公司的股份。让股市慢慢平静下来吧，它已经多次大幅下跌，以后还会跌得更多。”
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就在当天，费城和雷丁煤炭公司的股价为29.25点。在上一周最活跃的10只股票中的5只价格最高的股票，被理所当然地认为是“最受欢迎的高价股”。如果每只股票各买一股，就要花掉买家787.13美元。14个月以后，就是这五只股票——通用汽车、蒙哥马利沃德百货公司、美国无线电公司，西尔斯罗巴克公司和美国钢铁公司——考虑股票分割和认股权因素，其价值可能会达到1512.25美元，而费城和雷丁煤炭公司的股价则跌到23.75美元。
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关注钢铁工业
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在当代股市研究者中，或许没有谁对股市活动和其他经济现象之间关系的研究，会比克利夫兰信托公司副主席科隆·来昂纳德·阿耶更透彻。在阿耶的研究中，他发现了很多这样的关系。因为他居住在钢铁工业中心，从而较早地研究了钢铁工业的活动变化与股市周期的关系。当然，我们都知道，钢铁业是所有工业中最基础的行业，钢铁用于铁路、汽车和楼房的建造和维护；农民也以多种形式使用钢铁；每个人都时常乘坐钢铁制成的交通工具，或行走在钢铁架设的建筑上，或工作于钢铁铸造的机器上。因而，钢铁工业活动的变化就代表了整体工业活动的变化，甚至于他们的变化更为剧烈。其活动趋势是总体工业活动趋势的放大图。
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高炉指数
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在多年对钢铁工业的研究中，克利夫兰信托公司的统计师们发现，高炉的活动状况和股票市场走势有着密切的关系。在经济发展繁荣时期，开工生产的高炉数目也在上升，如果全国60％的高炉都在忙于生产钢铁，这就标志着股市上涨已达到顶峰。相反，如果开工的高炉数下降到60％以下，这往往是购买股票的好时机，高炉指数绝对不是一贯正确可靠的。比如1901年和1904年，该指数都过早地发出了出售股票的信号；1907年和1920年，它又为时过早地发出了购买股票的信号（见图6-1）。
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图6-1
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1929年高炉指数是如何奏效的
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奇怪的是，在止步于1929年的大牛市后期，这种高炉理论很少为人所知，或许它在1926年早些时候的糟糕表现，以及后来该理论创始人提出的质疑，是它被忽略的主要原因。此前一年，盲从者可能会在股市下跌之前将手中股票全部出售，然后又在股市跌到最低点时接到购买的信息。高炉指数预测出了1926年3月的股市下跌，尽管为时稍早。1月1日，投入生产的高炉占所有可投产高炉总数的60％，这种情况在多月以来还是第一次发生。股票价格也上涨至高点位，接近6周以后的最高点。不幸的是，在出现这些高点之前，开工的高炉数却下降至临界点以下，尽管只是1个百分点。很明显，不能要求任何经验法则精确到一个点的程度。该指数后来又发生了一次更为严重的预测失灵。在3月1日该指数给出了股市下跌可以买入的信号，并且直到7月1日才又一次发出了购买信号，但实际上股市在那之前已经回调到了2月份的高峰水平。
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除了1927年4月和5月高炉数超过60％，整个1927年到1928年高炉晴雨表一直保持上扬态势。假设介于60％～61％之间的增长是非常重要的，这一假设是基于高炉指数具有相当高的灵敏度，而这种高灵敏度恰恰是该指数所缺少的。1927年4～5月股市并没有下跌。另一方面，高炉指数也并没有发出在1928年6月和12月股市大幅下跌的警告。直到1929年2月，该指数才发出明确的购买信号，因而完全依赖于高炉指数的证券交易商会在牛市的一大半时间内把股票捂在手中。再没有任何其他基于经济统计数据的预测工具，会比高炉指数能更早预测出牛市何时结束。
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高炉指数的价值
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很明显，一个单纯的高炉指数不足以成为在股市交易中赚钱的基础，必须将它与其他指数结合起来使用。当股市像道氏股价理论所分析的那样，高炉指数、总体经济状况以及其他一些指数，都得出同样的结论，没有哪个证券商可以无视由此给出的建议了。高炉指数尤其有用，因为每月初我们都可以得到该指数数据。钢铁贸易杂志每个月都会刊出与高炉活动相关的准确数字。
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