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价格波动如何影响经济
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商品价格的过度上涨和兴奋剂使用过量的后果一样糟糕，因而，商人们并不希望他们交易的商品价格会大幅度地迅速上涨。过去人们认为价格的适当增长会为商业提供理想条件，正常贸易利润会随着货物价格的不断上涨而稍有增加。物价小幅无规律下跌的情况持续到1929年夏天，但这种情况下，美国的经济却得以有史以来持续时间最长的繁荣。很明显，只有价格水平的剧烈变化才会影响经济，商品价格的大幅下降往往要比经济衰退和股市下跌的时间更长，这就使得商品指数在一定程度上失去了预测的价值。
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可能读者看到这一点后会感到有些失望，因为没有人能够提出可靠的规则可以让他们用来预测股市的大幅波动。但是假如真的有任何可靠的技术方法可以预测股市的大幅波动的话，那么可能股市就不会有大波动产生了。如果每个证券交易商花个半小时进行研究，就可以知道或能够发现股市将要下跌，那么也就不会有人去买股票了。一直以来都是如此，不会有所有因素都倾向于导致证券价格上涨的时候，也不会有所有因素都倾向于导致熊市产生的时候，人们谈论最多的永远是导致股价涨跌的各因素的平衡问题。
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勇敢指数
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前面的段落已经大致描述了经济活动与股市的复杂关系，范·施特姆在他的杰作《预测股市走势》中，对将经济数据与投机联系起来的各种统计学方法进行了更为详细的分析。所有这些方法，或许是有用的，但也都存在着一个基本的缺陷。股市的趋势是由成千上万证券交易商的买卖活动形成的，而他们的交易仅仅是部分，或有意无意地反映了贸易状况。此时他们的希望和彼时他们的担忧可能要比钢铁产量、铁路货运量或是其他的一些经济事实更严重地影响股价。
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1929年5月，著名经济学家保罗·克莱先生在一次美国统计协会的宴会上指出，股市已经超越了所有基于经济统计数字和经济学基本原理做出的出售信号而持续上涨。他进一步指出，只要广大证券交易商有足够的勇气、金钱或有能力去贷款继续购买股票，那么股票价格还会进一步上涨。克莱先生指出，只有“勇敢指数”才能预测股市拐点，并且他相信这个拐点将会在劳工节（九月的第一个星期一）前出现，这一颇具特色的预测仅仅与实际相差一天。
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诸多因素的平衡
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投机不是件简单的事。一个业余证券交易商不能拿着几千美元，一次花上15分钟，把投机当作副业，就会比做其他事有更大的成功。与一般的行业相比，投机的确需要更广博的学识、更密切的关注和更合理的判断。纽约证券交易中心的股价要受法国政治、德国银行状况、近东战争或战争的传言、中国金融市场、阿根廷小麦作物状况、墨西哥国会的态度，以及许多国内影响因素的影响。成功的投机者要仔细权衡这些影响，不考虑他人的争论，得出一个恰当的各因素综合平衡关系的结论。但做到这一点也只是一个开端。如果他认为这种平衡关系更倾向于股价上涨，那么他还必须决定购买哪些股票以使利润最大化。
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永远的股市波动
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证券交易商在确定股市将朝某一方向发展后，不仅要对情形做出仔细分析，还必须不断去关注其状况。牛市和熊市持续的时间比较长，一般证券交易商常常忘记了在股价接近高峰时，什么样的波动都有可能发生。此时，商人惯有的沉着对其判断并没有什么帮助。当经济繁荣即将走向低谷时，牛市通常也走到了尽头。此时，很多企业家正在制订发展计划，领导者们乐观地高谈阔论，前景一片大好。在这种情况下，出售股票需要真正的勇气，因为当时要出售的股票中会有许多在其持有者看来，与尚未购买的股票相比还属于价值被低估的。而当牛市刚刚开始时，这种情况就会完全相反。经济萧条到来，无数企业的经营将进入低谷甚至破产。那些热衷于牛市理论，或按牛市理论来交易股票的人，其是否明智很可能会遭受到朋友们的质疑。
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投机的艺术 第7章 投机的生命线
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贷款是投机的生命线，不贷款也可以投机，但是贷款可以扩大投机规模，如果用借来的钱投机成功，获取的利润会更大。因而金融市场就成了投机运作的重要影响因素，即使对那些不贷款的投机者也是如此。
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我们很容易用数学方法证明借钱可以大大提高成功投机所带来的利润。假设某证券交易商以每股100美元的价钱买了100股某股票，其中他自己的钱是2000美元，其余的8000美元都是借来的。如果以每股125美元的价格将股票卖掉，那么，不考虑佣金和利息的话，他会赚到2500美元，或者说他的资本回报率为125％。如果只以他自己的经济能力去买股票的话，那么他最多只能买20股，而资本回报率就只有25％了。
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金字塔式交易
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让我们稍微改变一下上面的假设，假设购买股票的价格从100点上涨至200点，再假设该证券交易商以间歇贷款的方式不断购入股票，以使他的自有权益保持占股票总市值的20％。基于修正后的这个假设，当股价涨到125美元时，他又贷款买入80股，那么他手中的股票就达到180股，当时市价总值为22500美元，他的欠款金额为18000美元。当股价涨到150美元时，他可以再贷款18000美元买入120股。这样他手中的股票数就达到了300股，总值45000美元，而他的欠款金额为36000美元。当股价涨到175美元时，他又贷款24500美元买入140股。他持有股票的总市值达到77000美元，欠款总额达到60500美元。等股价最终涨到200美元时，他可能将手中总市值为88000美元的440股全部卖掉。还清贷款后，他还剩27500美元，资本回报率为1275％。如果他以此借款限额每上涨10个点就买入股票，那么他的资本回报率更会大得惊人。
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当保证金业务员忙起来时
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不用说，这种金字塔式的购买过程在实际操作中永远都不能实现上面的结果。经纪人很乐意以20％的保证金与他们的客户做生意，但那并不意味着证券交易商可以在所有不足20％的股票下跌波动中毫无风险，相反，那意味着他要确保保证金不少于20％。一旦某一特定股票的下跌超过了这20％的权益，经纪人就会要求更高的保证金，如果达不到，他就会卖掉其客户的部分或全部股票以保全自己。经纪人必须这样做，为的是对其他客户公平，因为这些客户是依赖经纪人充足的资金来保护其账户的。有经验的证券交易商会去选择那些坚持索要足够保证金的经纪人，而不是那些在这方面比较大度的经纪人。
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现在我们假设以金字塔式购买的证券交易商进行股票运作到股价150点时，突然发生了一次15个点的下跌，那么他的300股股票的总市值就变成了40500美元，而不是50000美元，其中他自己的权益只有4500美元。如果他没有能力，或不愿意再拿出一笔现金，那么经纪人就要将其股份中的150股卖掉以保证其权益达到其账户总借方余额的20％。幅度再大一点的股价下跌就会将他的利润一笔勾销，这种现象经常发生在那些保证金交易商身上。他也许在牛市时一直买入股票，结果却在股市下跌或是标志着牛市终结的第一次股价暴跌中利润归零。
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银行盈余资金的出口
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某些证券交易商不还贷款的事实不足以成为反对以贷款方式进行投机的理由。对于那些适度借贷的证券交易商来说，贷款依然是一种很有用的工具。上市交易的股票和债券贷款也是银行、公司和富豪们最有用的盈余资金出口。纽约银行有时从其本行、内部代理银行及其他人账户对外发放的贷款金额高达70亿美元，作为抵押贷款市场的一个重要因子，从其他人账户发放的贷款是一个新近发展出来的贷款形式。其他的贷款人主要包括公司、投资信托人以及一些拥有大笔闲置资金的富豪。这些贷款大多是活期的，一经要求即需偿还，实务中借款经纪人是按日续借的。比如位于堪萨斯州的一家地方银行，会把其金库中的闲置资金转运到其纽约的代理银行对外活期放贷，收取3％～6％的贷款利息并且确保利息能一经通知，24小时内即到账。这种贷款不仅是闲置资金的一种流动性最强的投资形式，而且实际上也没有什么风险。1929年经纪人贷款的质量经历了严峻的考验，但在几个星期之内，所有30亿美元的贷款都按通知归还了，没有一笔延期，贷款人也没有发生任何损失。
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