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谈到更广阔的领域，根据当前市场变动真的可以预测出大盘走势吗？毫无疑问，找到联合操纵的迹象是不可能的，没有哪个联合操纵会强大到足以动摇整个市场的地步。必须找到公众股票喜好的迹象而不是联合操纵，还要找到我们前文提到的“勇敢指数”。市场的变化会揭示这一指数的状态吗？
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再谈道氏股价理论
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当然，我们可以在道氏股价理论中寻找到该问题的一个答案。如果铁路股和工业股（或者公用事业和工业股）的平均指数摆脱了狭小的波动区间，那么股市就可能会有大的变动。牛市不易于制造平稳的高峰，那些在1929年秋天一直等着，直到平均指数突破了8月低点才出售的交易商，应该已经远远错失了股价高峰，不过他应该已经避开大部分的跌幅。1930年6月股市大跌前夕，道氏股价理论表现较好。在6月的第一周，两个平均指数都打破了5月下旬形成的底，从而在一个非常急速的暴跌之前作出了准确的预测。之前一年，在一个小小的回落之后，两个平均指数均轻松突破了自5月份下跌以来的第一个反弹点。这种表现正确地阐释了1929年5月的跌价期间，并不是像很多研究经济学原理的人认为的那样是一个熊市的开端，而仅仅是牛市的一个回落。
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销售高潮
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成交量与股价走势之间的关系，是研究证券市场影响因素的人应该关心的另一个话题。股市下跌时成交量上升的趋势成为了1929年9月市场行为的一个不利因素，我们决不能把这一趋势与股市暴跌后期的“销售高潮”或“清仓日”混为一谈。长时间的价格下跌之后，某天大笔的成交量和严重疲软通常标志着股市波动的低点。这些日子之后通常就是至少要持续两三天的强烈反弹，在1929年的大恐慌中，当股市临时卖空时，就出现了很多这样的小插曲。
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热衷于读图表的交易商将注意力主要集中在那些知名的活跃股票上，如美国罐头食品公司、通用电气、通用汽车和美国钢铁公司等。如果选定的某类股票组合表现出它们有能力或无能力打破先前在一个方向上的抗升点，那么我们就认为该事实对于大盘走势有着重要意义。本质上来说，这是对道氏股价理论的一个修正。
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是艺术，而不是科学
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证券市场的影响因素不能被简化成任何一套简单的规则。与大多数投机学科的分支相比，与其说对市场行为的解释是一门科学，不如说它是一门艺术。研究证券市场影响因素的人通常主要对短线波动感兴趣，即便是那些关心长线操作的证券交易商，也会出于利润因素去考虑短线波动，否则他将只能依靠商业和货币市场的基本事实来作为买进卖出股票的指导。在一个相当长的时间里，从这些事实中得出正确结论的能力会让他们获得丰厚的利润。如果他还能够掌握判断市场状况的能力，那么即便是长线证券交易商，他的利润也会大大增加。
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投机的艺术 第9章 卖空
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“一个人卖别人的东西，他必须做得好，否则就会进监狱。”业余投机者很快都会得知这句华尔街谚语，他们的卖空行为也常常被其阻止。然而，投资者还是有必要弄清楚卖空的机理、经济职能，或许还有涉及的道德规范。
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一般的证券交易商天生就是股票市场上的长期做多者。人类的本性偏向于乐观，而且财富通常都是通过价值的膨胀而非毁灭获得的。华尔街上的人总是把财富的获得与上涨的市场相联系，而把失败、破产、萧条和恐慌与下跌的市场相联系。虽然卖空交易比几年前变得更常见了，人们还是不喜欢熊市。最近这几年之前，卖空交易主要局限于那些专业的证券投资人士来运作。公众要么做多头，要么什么都不做。
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理论上讲，卖空交易本身并不神秘。如果保证金交易商购买股票，他有充足的股票，却缺少资金，于是他欠经纪人钱，而经纪人则欠他股票。如果他售出不属于自己的股票，那么他现在钱多了，股票却缺少了，于是经纪人就欠他钱，而他则欠经纪人股票。就是这样，卖空交易的运作就这么简单。
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交割规则
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卖空交易的复杂性集中在纽约证券交易所的交割规则。在交易大厅签订的常规合同，通常要求卖方在次日下午2点15分之前交付股票。当然，也有以现金交割，也就是当日交割，或者延期交割形式签订的合同。“卖方七天”的意思是交割要在七天之内完成。这个交割规则的重要性，早在1901年著名的北太平洋公司股票囤积事件中就体现出来了。在伦敦购买股票然后在纽约证券交易所大厅出售的套利交易商们，被迫为现金交割支付极高的价格以执行他们的合同，即便他们在伦敦购买的证券当时就在寄往纽约的途中。
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经纪人的权利
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显而易见，先出售别人的股票，然后希望以后再以较低的价格补回来的交易商是没有实物进行常规交割的。当然，他可以根据“卖方三十天”规则出售股票——其获得的价格很可能要比按常规条款交割的股票交易价格低——然后希望在一个月内能以常规的方式购买该股票，但这个过程会很麻烦。为了避免这个问题，缺少股票的交易商会去借用股票，以保证可以用常规的形式交割。他经纪人的保险箱里可能正存有某位多头保证金客户的这种股票，或者经纪人可以从其他经纪人处借来这种股票。在上述每一种情况下，借出股票的经纪人都没有必要为此向他的客户解释这些股票到底属于谁的账户。保证金交易商在开立账户时同他的经纪人签署的协议赋予了经纪人很多权利，其中就包括经纪人有权借出他账户里的股票。
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一个典型的纽约证券交易成员公司客户签署的协议中写道：
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贵公司现在或即日起，除了以保管之外任何目的持有的本人的证券，以及本人账户上任何时间的任何余额，都将作为对本人所欠贵公司债务的担保。所有这些证券，不需要通知本人，即可借出、单独或与任何其他证券一起对外抵押，或用于任何与本人欠贵公司债务无关的支付。无论何时，本人所欠贵公司的债务或所有涉及本人账户的贵公司负债的安全，若不能达到贵公司满意的程度，不需要通知本人，即可以交易所、拍卖或私人销售等任何形式，将本人的部分或全部证券出售，或购入证券来偿还本人账户进行的卖空……
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和客户签订了这样一个无所不包的协议后，经纪人可以随时将他们长期账户中的股票借给短期客户或其他经纪人。假如约翰·史密斯是亚当斯·杰斐逊公司的一个客户，他账户中持有100股美国钢铁公司的普通股，现在亨利·琼斯认定这只股票的价格将会卖得很高，他就会指令亚当斯·杰斐逊公司卖空这只股票。而亚当斯·杰斐逊公司就会把约翰·史密斯股票交付给亨利·琼斯的卖空该股票的经纪人，这样，这笔交易就遵照证券交易所的规则进行了常规交割。
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卖空会计
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