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贵公司现在或即日起，除了以保管之外任何目的持有的本人的证券，以及本人账户上任何时间的任何余额，都将作为对本人所欠贵公司债务的担保。所有这些证券，不需要通知本人，即可借出、单独或与任何其他证券一起对外抵押，或用于任何与本人欠贵公司债务无关的支付。无论何时，本人所欠贵公司的债务或所有涉及本人账户的贵公司负债的安全，若不能达到贵公司满意的程度，不需要通知本人，即可以交易所、拍卖或私人销售等任何形式，将本人的部分或全部证券出售，或购入证券来偿还本人账户进行的卖空……
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和客户签订了这样一个无所不包的协议后，经纪人可以随时将他们长期账户中的股票借给短期客户或其他经纪人。假如约翰·史密斯是亚当斯·杰斐逊公司的一个客户，他账户中持有100股美国钢铁公司的普通股，现在亨利·琼斯认定这只股票的价格将会卖得很高，他就会指令亚当斯·杰斐逊公司卖空这只股票。而亚当斯·杰斐逊公司就会把约翰·史密斯股票交付给亨利·琼斯的卖空该股票的经纪人，这样，这笔交易就遵照证券交易所的规则进行了常规交割。
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卖空会计
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如果亚当斯·杰斐逊公司在客户的账户里没有股票可用于交割其他客户的卖空交易，他就需要从其他经纪人那里借用股票，当然这种情况在诸如美国钢铁公司股票这样的主要发行物中很少发生。借出股票用于交割的经纪人有权收到相当于该股票按最接近当时市价的整点价计算的支票。借入股票的经纪人具有所有权的现金数，将随着股票行情的波动每天做出相应的调整。由于该股票出借者同时又是借钱者，他需要支付利息。供应充足的股票的出借者要支付的利息率接近于当时的活期贷款利率。如果某只股票非常难以借到，那么可能就是零利率。如果那样的话，股票的出借者便无需为他收到的钱支付利息。一种很极端的情况是，由于借出股票，除了能够无偿使用与这笔股票等价的资金外，他甚至可能得到一笔额外报酬。比如就在今天，美国羊毛制品公司优先股的借出者可以得到每股每天1/64美元的额外报酬，那么100股美国羊毛制品公司优先股的卖空交易商，除了要无偿提供相当于股票价值的现金外，每天还要为借用这100股股票额外支付1.5625美元。最后，股票的借入者还需要向借出者支付借出股票期间的所有应计股利。
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卖空的用处
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卖空会对经济有什么影响呢？或者，不用“卖空”这个颇受争议的华尔街术语，对熊市进行的投机行为对经济有什么影响呢？这不过是下面这个大问题的一小部分：所有在这种有组织的交易所里进行的投机行为会有什么样的经济作用呢？这个问题完全可以成为一篇完整的论文的题目。现在我们完全可以说，投机行为对商品和证券有序及便利地进行市场交易起着重要作用。我们无需更多地讨论这一宽泛的话题，在这里，只谈对熊市进行投机的一些重要作用就可以了。
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远程客户
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当出售不是一般意义上的投机，并且不是卖空（除非在技术意义上）时，我们也经常应用卖空交易的机理。比如，一个正在欧洲旅行的投资者决定出售一些艾奇逊铁路公司的股票，并且向他纽约的经纪人发出电报指令。他可能是佛罗里达州，或德克萨斯州，或加利福尼亚州的居民。经纪人今天出售股票，根据合同他要在明天下午14点15分前交付股票，但这个投资客户可能一个星期或一个月之后才能把证券交给他。事实上经纪人手里没有股票，他只能通过借入股票来完成交付，这就像其客户是一个卖空投机者，经纪人必须通过借股票完成常规交割一样。市场中随时出现的大量抛空未补差额都具有这个特征。
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再比如，某上市公司的一个大股东打算抛售他手中的一些股份，如果当他出售股票时交付他的证券，那么“内部”抛售的报告就可能重挫或毁掉该股票的市场。为了避免这种情况，他会指示他的经纪人根据交割需要来借入股票，只在当其抛售结束时，他才拿出自己的股票。在以上这些情况中，哪一种的当事人都既不是投机者，也不是在销售时缺少股票而无法完成交易，尽管经纪人可能确实缺少股票，并且可能很长一段时间内一直都如此。
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零股市场的本质
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现在让我们转向完全的卖空。出售股票时当事人并没有股票，他卖空的动机是希望以后以更低的价格补回该股票。在纽约证券交易所大厅里投资交易正不断大量增加，原因很可能就是存在着一批这样的卖空者。零股（不满100股）购买者的订单能够以比最近一次整数股（100股）售价略高一点的价格立即得到执行。这可能是因为有零股经纪人的活动。对于主要的活跃股，如果有需要，他们时刻准备着以高于整数股市场价1/8的价格卖空任何需要的零股，而对于其他股票，价格要比整数股市场价格高得更多一些。零股经纪人依靠当期以低于市场价同样比例的价格购买零股，或者通过必要时以市场价购买整数股来平衡卖空。
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维持有序市场
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卖空的另外一个功能就是通过稳定价格来维持股票的销路。在某只股票没有出售订单的市场情况下，即便一份只购买100股的订单就会导致该股票价格莫名其妙地上涨。这就要靠那些大厅里机警的交易商，他们可以发现任何临时的供需差异。只要股票价格稍有上涨，他们就准备卖空，盼望在该股供大于求时再补回，以赚得合理的利润。因此，卖空是维持一个有序市场的重要因素。
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卖空交易商的活动在很大程度上将股市的波动幅度降到最小。当牛市即将结束时，投资者完全不考虑股票的价值，狂热地将股票价格推涨到令人头晕目眩的高度。这时的卖空行为将使市场进入稳定状态，暴露市场的弱点，给投资者以及时的警告。当市场进入另一个极端，不可名状的悲观情绪四处蔓延时，胆怯的投资者由于担心以后的价格会更低而推迟购买，那么卖空操作者自信地补回股票的行为，就会成为一种强有力的，有时甚至是唯一的稳定因素。
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场外交易的困难
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通过对上市交易和非上市交易股票市场的对比，我们可以更清楚地看到卖空的用处。众所周知，1925年12月，南明尼苏达股份制地产银行的账上，有很大一部分拖欠贷款和抵押贷款处于被没收抵押物赎取权的过程中。这家银行在同行业中的规模是相当大的，它的股票在几个月前还被作为高级证券出售给投资者。由于股份制地产银行作为一个单独的类别出现还不到十年，并在短短两年的时间里吸引了广大投资公众的注意力。这则消息沉重打击了投资者的信心。反观1925年的秋季，对股份制地产银行股票的出价购买比该类股票的供应量更多，因而股价上涨。现在情况逆转了。对股份制地产银行已经丧失了信心的新投资者显然不急于去增持股份。在这种混乱的局面下，投资公司的推销员不能够找到这种股票的新买主，而且很明显，投资公司自己不能够重新购回他们已经出售的股票来冻结自己的资本。实际上，在1925～1926年的那个冬天，曾一度有几周的时间，招标已经是名存实亡了，大部分股份制地产银行的股票以任何价格都卖不出。这绝不是唯一一个场外交易商所要面对困难的案例。
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如果股份制地产银行的股票能够在1925～1926年的那个秋天或初冬时就卖空，那么市场又会怎样呢？在首次不利的发展局势的暗示下，那些密切关注局势的交易商毋庸置疑会出售他们的股票。他们中的很多人将不仅仅出售自己持有的股票，而且还会卖空股票。当那个令人不快的消息传到普通公众中间时，在更多卖空的推动下，市场很有可能会陡然大跌。然而，随着股市继续下跌，卖空的交易商会有很强的动机去收获利润。他们只要购买股票便可盈利。因而市场将一直会有购入订单，真正的投资商也根本不会陷入绝对无法抛售股票的窘境。
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大恐慌中的熊市
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如果说1929年的大恐慌带给人们什么教训的话，那就是任何对纽约证券交易所盛行的卖空交易的抱怨，都应该集中在卖空交易在当时太少。当时大规模看跌操作的流言广泛流传，并最终迫使证券交易所做了个调查。发给所有成员公司的调查问卷的回答结果表明，在11月12日，总共借入的股票仅占所有上市交易股票价值1％的1/8。困苦的牛市也许需要程度大得多的卖空。很明显，是牛市而不是熊市引起了这场恐慌。
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卖空的道德规范
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卖空行为有时被股市评论员（甚至一些很熟悉这种机制的人）谴责为是不道德的。这些批评家声称，任何人都无权出售他人的财产。当然这些批判忽略了这样一个事实，那就是卖空者并没有实际去做这样的事。他们仅仅签订了一个合同，约定未来交付一定数量的股票。因而为履行他的合同，他必须在未来某一天购买同样数量的股票。在一般的商业过程中，某钢铁公司可能会签订合同，在几个月后交付一定数量的钢轨，即便用来制造钢轨的铁矿石还没有从地下开采出来。没有人会认为这家公司不道德，也不会称这为卖空。有些人认为卖空不道德，仅仅是因为他们被这一华尔街术语的表面意思所迷惑，它将未来交付股票的合同称之为“卖空”。
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