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虽然股票囤积发生的可能性很小，事实上也还是有可能发生。实际上，一只股票上涨的程度是无限的，而它的下跌极限也无非就是退出股市，这使卖空一般不适合长期运作。面对某只股票看涨的市场行情，即使该股票价格已经明显被高估，投资者仍然需要很大的胆量坚持这只股票的空头头寸。上一章我们提到过发生在1924～1925年牛市末期对Devoe-Raynold公司A股进行联合操纵的大崩盘。该股票价格几乎从105点垂直暴跌到35点。一些精明的投机者在这次没有理由的上涨结束之前已经卖空，所以没能从下跌中赚到钱。这样一只股票没有明显的基础而持续价格坚挺，必然会使公众怀疑可能正在发生囤积或者谋求控制权的股票累积。卖空交易商可能心里会嘀咕：“证券行情走势不可靠”，并会以几个点的损失补仓。实际上证券行情趋势线也许并没有虚报，这不过是一件再平常不过的蠢事罢了。
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对长期交易商来说无利可图的领域
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对长期交易商来说，市场的卖空方不能获得盈利空间还有其他原因。牛市的时间几乎总要比熊市长，因此买卖“平均指数”股或其他各种股票的交易商有更多的时间决定购买哪只股票，也会有更好的机会——即便对牛市什么时候结束判断错误了，也一样会赚到钱。对于长期交易商来说，单就时间这一因素，牛市提供了更多可靠的盈利机会。而长期空头者与股票价值长期持续上涨的趋势做斗争，成功的机会就要比那些做多头的交易商少得多。
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卖空在投机中有着合法地位，但是精明的交易商进行这种交易的次数比起购买股票的频率要小得多。他会意识到，经验显示，没有谁能够从容坚强地对待大批股票卖空，并在这种情况下仍保持冷静，这是人的本性。在选择投资媒介时，他不仅要确信股票价格已经明显被高估，而且要确保补回股票用来交割方面不会有任何困难。这就意味着他必须选择具有雄厚资本的公司的股票，这种股票在华尔街上总有充足的供应。如果业余证券交易商最终决定把卖空留给那些专门做投机买卖的人，那么这可能就是一个明智的决定。
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投机的艺术 第10章 什么是牛市
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各种股票市场平均指数是最有用同时也是最危险的，它们在反映市场总体走势方面最有用，但如果它误导交易商，让他们忘记了利润是来自于其持有的个股的市场波动，那就是最危险的。用于计算道琼斯工业平均指数的30只股票可以很好地描述市场的总趋势，就像50种或100种股票的组合一样。对于这一事实的实证需要进行繁琐的计算，完全可以说，这已经有人做了。这里也许可以用另一种方法来测试这些平均指数，作为市场波动的判断标准其可靠性如何，即确定多少股票的波动与平均指数所反映的市场总体波动趋势相反。比如，当工业股指数处于最近的明显低点时，有多少只工业股的价格比其在工业股指数的前一个高峰时的价格还要高。用这种方法对多次的大市场波动进行测定，股市研究者就会发现，其中任何一次，都只有少数的个股与总趋势的涨跌方向相反。
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70种股票的涨跌
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当平均指数处于低位时，绝大多数股票的价格要低于其处于高位时的价格。这一事实可能会掩盖另一真相，也就是个股的波动情况差别很大。下图10-1显示了一项对于70只工业公司普通股在1921年涨跌活动的调查结果。1921年是令人瞩目的一年，因为一个大熊市在这一年到达谷底。这70只股票是从纽约证券交易所中所有名称以A、B、C、D、E和F开头的上市工业公司的普通股中随机选出的，它们在这一年中的每个月都有交易活动。这张图显示了这70只股票中，每个月有多少只股票的价格创造了该股当年交易价格的最高记录和最低记录。
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图10-1
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因而，1月份的时候，经后来发生的事实证明，有24只股票的价格达到了年度最高点，而9只股票的价格降到了当年最低点。我们可以看到，图中一个垂直的长方形在水平线上方的高度为24个单位，水平线以下的深度为9个单位。这一年中，有两个月没有一只股票创造其当年的最低股价记录，有四个月没有一只股票创造其当年的最高股价记录。
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最高位与最低位图
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显而易见，这张图反映的情况与道琼斯工业平均指数的波动是一致的。该指数正是在8月份降到了谷底。1月份，在24种股票达到年度最高点的时候，市场正开始走下坡路。而这一年结束的时候，市场正处于1921～1923年牛市的早期阶段。图中8月份的数字清楚表明了熊市到达谷底，当时，70只股票中有23只创造了它们全年股价的最低记录，而且没有一只股票达到其全年股价最高点。
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更有趣的是，由多只不同个股组合计算出的各平均指数的变动呈现多样性。我们研究的这70只股票中，有11只在当年的第一季度创造了其全年股价的最高记录，并且在大盘已经转向之后继续下跌，直到当年最后三个月才达到了它们全年最低价格。相反，有13只股票在4月份甚至更早的时候，就已提前于大盘跌到了其全年股价最低点，而在大盘仍在继续下跌时就开始了反弹，这13只股票的股价在当年最后一个季度达到了全年最高点。
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这11只和13只股票的名单如下：
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投机性股票和投资性股票
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对这两个名单进行分析，我们可以得到更进一步的指导性经验。第一份名单中包含的大多数是高投机性的股票，其中只有3只股票以股利为基础并且后来都把股利削减或去掉了。名单上有5只股票所在的公司后来经历过自愿或非自愿的重组。在这些股票中，有很多只在1923～1926年牛市顶峰时的股价低于其在1921年熊市最高点的股价。相形之下，第二份名单中的股票是一组投资性股票。除一只股票外，其余的股票在1921年都是以股利为基础，除了极少数的特例，在1921～1923年和1923～1926年的牛市中这些股票价格的上涨幅度令人瞩目。
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从这些例子中，我们可以得到一些可能并不很精确的结论：在熊市中，投资性股票倾向于更早到达最低点，比那些投机性更高的低价格无股利支付的股票获得利润的把握更大，且通常情况下，有着更丰厚的利润。更深入彻底的分析可以支持这一结论，在此无须赘述。
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不同的趋势