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投机性股票和投资性股票
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对这两个名单进行分析，我们可以得到更进一步的指导性经验。第一份名单中包含的大多数是高投机性的股票，其中只有3只股票以股利为基础并且后来都把股利削减或去掉了。名单上有5只股票所在的公司后来经历过自愿或非自愿的重组。在这些股票中，有很多只在1923～1926年牛市顶峰时的股价低于其在1921年熊市最高点的股价。相形之下，第二份名单中的股票是一组投资性股票。除一只股票外，其余的股票在1921年都是以股利为基础，除了极少数的特例，在1921～1923年和1923～1926年的牛市中这些股票价格的上涨幅度令人瞩目。
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从这些例子中，我们可以得到一些可能并不很精确的结论：在熊市中，投资性股票倾向于更早到达最低点，比那些投机性更高的低价格无股利支付的股票获得利润的把握更大，且通常情况下，有着更丰厚的利润。更深入彻底的分析可以支持这一结论，在此无须赘述。
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不同的趋势
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这张图以及它所包含的数据也暗示了另一个重要的结论：很明显，个股的活动路线大不相同。“鲁梅利”从1月份19.75点的高位下降到了12月份10.125点的低位。同样，从1月份到12月份，“美国冰淇淋”从42点的低位上升到了83.5点的高位。至于以往的两个投资热点——“美国炼糖”和“美国电话电报”，前者的股价从1月份的96点降到了10月份的47.625点；后者则从1月份的95.75点上升到了10月份的119.50点。还可以举出很多这样的例子，但这些就已足够了。很明显，对市场总体走势的正确判断还不足以使交易商从这些股票中获利。那些在1月份认为熊市还没有降到最低点而拒绝购买“美国冰淇淋”或“美国电话电报”的交易商，只会让钱财在等待中一点点流失。同样，如果他在8月份购买了“鲁梅利”或“美国炼糖”的股票而不是其他更好的股票的话，那么即便对于市场总体走势判断正确也是没有用的。
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股票群体的波动
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对于这70只股票在1921年走势的进一步研究，发现了另外一种解决投机获利问题的方法。我们可能会注意到，在第一季度达到了全年股价最高点，在最后一季度达到全年股价最低点的11只股票中，有4只是糖业公司的股票。而另一方面，在走势相反的那13种股票中却没有一只是糖业公司的股票，这绝对不是巧合。它提示我们，对某一行业的展望很可能是一个投机者要考虑的重要因素。对食用糖行业来说，1921年是其价格剧烈下降的一年，古巴原糖降到了2美分／磅，而前一年的价格则是20美分／磅。由于原糖价格下降，炼糖厂也不可能盈利，炼糖厂商的毛利被降到了最小，精糖的价格也很快下降到了原糖的价格。如果在购入原糖到精糖准备上市的这段时间里，原糖价格持续下跌，即使只跌0.125美分，那损失也是必然的。何况原糖价格低到每磅2美分，世界上没有哪个原糖生产商能赚到钱。因此，由于原糖市场下滑，糖业公司的股票很自然的就下跌了，直到原糖价格已经明显降到了最低，糖业公司的股份持有者才敢确定他的股利是安全的，乃至他的公司能够度过这场危机。
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股票群体波动的原因
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除了糖业公司外，许多其他的公司也受到了类似特殊情况的影响。食用牛和肉猪的市场趋势会影响所有罐头公司的股票价格；天然橡胶市场的波动影响了所有的橡胶生产商，由于与原料供应地相隔9000英里，他们手头必须储存大量原材料；西北地区不利的费率结构削弱了当地所有铁路公司的盈利能力；如果某一年棉铃虫特别猖獗，那么所有棉花加工厂就会受到棉花短缺的影响。很大程度上，股票可能会以这种方式群体化，某个特定群体的股票价格会随着该行业影响因素的变化而变化，而不是随股票市场总趋势的变化而波动。
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惊人的差异
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可以举出许多例子来证明一些特定的股票群体的走势与股票市场总趋势完全相反。在下图（图10-2）中，道琼斯工业股平均指数、两只主要的小杂货店股票的平均指数和三只化肥公司股票的平均指数突出地显示，在投机时，不能仅仅对大盘的走势进行预测，一定要进行更深入的研究。“沃尔伍思”和“克莱斯基”两只股票价格的平均指数在考虑股利因素的基础上进行了调整，类似地，“美国农业化工”、“国际农业公司”和“弗吉尼亚-卡罗莱纳化工”三只股票的平均指数也因为考虑到资本重组而进行了调整。
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图10-2
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1922年，“弗吉尼亚-卡罗莱纳化工”重组了资金结构。股票的持有者每持有四份普通股，就可以额外得到一份B级普通股。这一数字在此后放进平均指数时，就是一份A股的价格加上一份B级股价格的1/4。
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这张图的标尺是以对数形式表示的。它是基于这样一个理论：数值从10上涨到12，实际上是百分比从100％上涨到120％。这种曲线在表现波动范围广且不会歪曲事实真相的方面具有很大的优势。在一个普通的图上，两只连锁店股票的平均指数由1920年的最低点128.75点上升到1923年482点的最高位，这将使得其他两种平均指数的变化显得特别小，而对数标尺的应用则使这三种平均指数在适当的透视图中展现出来。
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连锁店股与化肥股
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考察这张图所包含的信息，我们会发现，在过去四年中，工业股平均指数显示大熊市之后是一个大牛市。然而，在熊市的最低点，连锁店股票的平均指数只比1920年的最高位低5个点，并从那时开始稳步上升。而且，在1923年3月，它完全无视其他工业股一路攀升到顶点，且没有停下脚步的意思。1923年年末，连锁店股票价格较3月份水平上升了50％。相反，化肥股在熊市期间的表现就很传统，在1921年8月降到最低点。从1920年年初到那时，化肥股下跌了大约67％。而在1922～1923年的牛市期间，它们几乎完全没有收益。1923年3月，化肥股的平均指数只比1921年的最低点高2.125个点。1923年年末的时候，它们的成交价达到了四年中的最低水平。在这四年中，百货连锁店股正值它们自己的牛市，而化肥股则在自己的熊市中苦度时光。
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1929年股票群体的行为
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我们可以引用1926～1929年牛市最后12个月的记录，来证明上面讲到的情况并不是股票群体波动中的一个特例。标准统计公司分不同的股票群体发布实用而详尽的周股票价格指数，这些指数的计算涉及404只股票，它们被分为46个群体，其中11个群体的股票在有记录以来最大牛市的最后12个月中是下降的，6个最差群体和6个最好群体的表现如下。
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这些指数的计算基础是将相应股票群体在1926年的平均价格记为100美元。6个最差群体中的34只股票，在1926年牛市顶峰的价格仅仅高于它们当年平均价格2.8％；相反，6个最优群体中的47只股票的售价，则比它们当年的平均价格高出了274.2％。正如所期望的，这47只绩优股在大恐慌时跌得更快，但在11月中旬，这些股票仍然高出它们1926年平均价格96.9％，而34只落后股票的价格则比1926年的平均价格低32.9％。
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