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1703613741 差距扩大

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1703613743 1921年熊市结束后，“伯利恒钢铁”和“美国钢铁”开始反弹。但“伯利恒钢铁”早早就停止了上涨，在1922年5月就达到了82.25美元的高位。而“美国钢铁”的上涨则一直持续到当年10月，并达到111.5美元的高位。在1922年剩下的时间和1923年的上半年内，这两只股票都在下跌。“伯利恒钢铁”在6月份达到谷底，“美国钢铁”则是在7月份，价位分别是41.75美元和85.5美元。我们注意到，两只股票的价格水平开始时虽然相同，但在转折点时两者股价相差已经超过43美元。在1923年的后半年，形成了一个温和的牛市，两者都在1924年2月都达到顶点，这时它们相差了46.875美元。

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1703613745 追踪这些股票的进一步变动是乏味的，这些都在图中被描绘出来了。结论显而易见，两只股票大部分时间朝着同一方向发展，但它们的变化率却并不相同。“美国钢铁”的收益总体上超过了损失，所以长期走势是上涨的。“伯利恒钢铁”的情况却正相反。从1920年1月两只股票最高点价格相差不足7点开始，到1925年9月两者最高点价格差距超过88点。两只股票大部分时间都随着道琼斯工业平均指数变动的方向而变动。但对于某个投机者来说，他选哪种股票作为他交易的工具，结果将会有很大的不同。

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1703613747 1922～1925年“伯利恒钢铁”的下跌很大程度上表明，持股者对财产增值这个冗长的过程失去了耐心，但这个过程结束时，它成功地把该股票带到了1929年同比相当于143.375点的水平。甚至这次从1925年最低37点开始的上涨，比同一时期“美国钢铁”的上涨幅度更大。

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1703613749 投机的艺术 [:1703612335]

1703613750 对于价值的研究

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1703613752 要想成功，投机者不仅要掌握足够全面的宏观信息，以确定市场总体趋势，他还需要了解更多的东西。他还必须研究个股的价值，评估个股价值，了解不同行业的知识。他必须总体上了解橡胶行业的交易惯例，明白食糖行业的市场体系，熟知公共事业中的折旧实务，认识到吨英里以及其他铁路运输的技术术语的重要性。最重要的是，他必须懂点会计，必须研究财务报表，就像银行家审批那些信贷申请一样细心，虽然是从一个不同的角度。确定股市走势这个问题对一个投机者很重要，但它不应该比明智地选择投机工具这个问题更重要。

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1703613757 投机的艺术 [:1703612336]

1703613758 投机的艺术第11章　如何阅读资产负债表

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1703613760 财务有其自己的形态结构和运动机理，我们通过资产负债表研究前者，通过损益表来研究后者。

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1703613762 资产负债表是一个企业在特定时点财务状况的报表。它列示该时点上该企业的各项资产和负债。一般来讲，该时点选择一个财政年度或更短的一个财政期间的最后一天经营结束时。在实际中，一家企业一年至少要结一次账，否则就违反了企业所得税法。激进的企业家通常希望更频繁地了解到企业的状况，比如一个季度或一个月。由于每个月的时间长短不一，一些企业管理者将一个财政年度分成13个四周。对于这些企业的管理者来说，他们可以时不时地查看自己企业的财务状况，但是对于普通大众来说，他们最多只能一个季度了解一下企业的状况，甚至很多大公司一年才公开一次资产负债表。

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1703613764 投机的艺术 [:1703612337]

1703613765 为什么资产负债表是平衡的

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1703613767 关于资产负债表，最令人惊奇的是它的两边——资产和负债，总是平衡的。之所以平衡是这样一种观念的结果：企业所有者的所有权等于公司资产满足外部债权人的要求权之后的剩余部分。资产减去对外部债权人负债的差即是企业的净值。如果一个企业是公司制的，则企业的净值主要由一种或多种初始股权所代表。这些股权代表着股东原始投资的金额，它们可能有名义价值或者面值，也可能没有。如果初始投资由于精明管理产生的盈利而增长，那么在净值账户就有了另外一个项目，一般被称为损益、未分配利润或盈余。

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1703613769 理海-波特兰水泥公司1929年11月30日的资产负债表，现在就放在作者面前，它就非常适合作为一个分析的例子。在这份报表中，净值科目有四项：优先股，21119100美元；普通股，22517400美元；截至1913年3月1日未实现矿藏评估增值为410138美元，盈余为8424385美元；优先股面值为100美元，普通股面值为50美元。属于所有者的211191股优先股和450348股普通股的净值就是这四部分的总和，52471023美元。假设1929年11月30日公司解散，理论上讲，在偿还所有负债后，剩下来可以用于在所有者之间分配的数额应该就是这个总和。

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1703613771 投机的艺术 [:1703612338]

1703613772 公司解散会发生什么

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1703613774 一旦公司解散，两种股票的股东分配方案是不一样的。根据该公司相关协议规定，优先股有一些优先但又受限制的权利。在公司清算时，优先股股东有权在普通股股东得到任何支付之前，得到每股110美元的股本返还和累计拖欠股利。每股110美元总计就是23231010美元。如果该公司清算资产实际等于其在1929年11月30日当天的账面价值，那么将会剩余29240013美元可以用于普通股股东之间分配，也就是每股64.92美元。这样我们就有了普通股理论上的账面价值。但是我们也许会发现，该公司普通股在1929财政年度结束后的第一次交易价格为每股39美元，这就对我们上面这个计算的实用价值提出了疑问。

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1703613776 理海-波特兰水泥公司的资产负债表是工业企业财务报表的一个很好的例子，也许可以用来做更为详细的分析。为了便于对比，我们也给出前一年度的报表数字。

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