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托拉斯的产生
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南北战争至西班牙战争期间，投机者几乎不会买卖工业股。在19世纪90年代，发生在航空业、钢铁业、制糖业、造纸业和橡胶业等许多行业中的竞争性企业间的兼并创造了“托拉斯”。工业股才由此开始进入公众交易的范围，这一过程一直持续到今天。以前，铁路股是主要的投机工具，现在，代表着绝大多数业务种类的工业股在数量上已经远远超过了铁路股。近期某一天证券交易所的记录显示，按字母顺序排列的交易量最大的十家公司的经营范围为：百货店经营、投资信托、针织品制造、办公设备制造、农机制造、铅矿开采、燃气提取、真空吸尘器制造、轮胎制造和金矿开采。
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为什么股票会有一起波动的倾向
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直到二十世纪早期，可以用来投机运作的工业股数量还是相当有限。其中存在活跃市场的股票只有几只：美国钢铁、美国制糖，几家制铜公司和其他一些“托拉斯”的代表。这使投机者的注意力都集中在这个有限的群体，而且股票一起波动的倾向很强。单只股票的波动明显要比当今数以百计的上市股票中的一只引起的类似波动更多地受到人们的关注。此外，以前国家整体的产业多元化程度比当今要低很多，所以以前对一个行业不利的条件，可能对其他行业同样产生不利影响，程度甚至更大。随着当今股票市场和国家产业结构的多元化，在股票市场的总体波动中，单只股票的波动与以往相比有了更广阔的空间。
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萧条与繁荣并存
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当前，很可能在整个国家处于繁荣的同时，大量的行业却处于萧条状态。例如，在1923～1926年期间，皮革制造商、书与造纸商、化肥制造商、包装商、大多数纺织品制造商和烟煤矿业均遭受不同程度的经营萧条。这些行业公司的股票受到其行业状况的影响，同时总体上也受到货币市场和股票市场的影响。
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在前面的章节中，我们已经注意到这样的事实：即使是同一行业的股票也会沿相反方向波动，或是沿同一方向波动但波动程度差异很大。这样看来，投机者不仅需要确定总体市场环境是有利于买入还是卖出，同时也要确定特定公司所处行业的状况，以及该公司的特定状况是有利于买入还是卖出其股票。由于工业股是其投机运作的最大领域，对工业股的分析会占用其很大部分的注意力。
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对烟草公司的分析
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当个事后诸葛亮要比深谋远虑容易得多。分析一只工业股票几年前的状况，看看聪明的投机者应该如何得知该股票注定以后要发生的变动，这是一件简单的事情。现在还是让我们来看看过去的一个分析是如何变成现实的吧。在1924年5月，《巴伦周刊》发表了一篇文章，详细讨论了1911年美国烟草公司解散后形成的四大烟草公司的历史以及这些公司在文章发表当时的状况。大家都不会忘记，最高法院于1911年下令解散了烟草行业的“托拉斯”，继而成立了四大生产咀嚼性烟草以及吸食性香烟的工业公司，以及一些较小的鼻烟、甘草及有关产品的制造企业。四大后继公司——美国烟草、利基特＆迈尔斯、罗瑞拉德和R. J. 雷诺——进入了一个市场竞争活跃的时期。这一行业的繁荣，很大程度上得益于烟草消费的巨幅增长。雷诺将其业务集中于一个香烟品牌——骆驼牌，并取得了巨大成功，从1912年利润最少的公司，在1924年一跃成为四家公司中利润最大的公司。美国烟草公司则继续生产多种香烟和其他烟草制品，虽然保持增长，但是相比雷诺公司而言增长缓慢。利基特＆迈尔斯与美国烟草公司实行同样的政策，但是与之相比增长较快。罗瑞拉德则专注于经营价格相对较高的土耳其品牌香烟。它先前想要推广一种廉价的混合型香烟，在1924年时已经宣告失败。就在该篇分析文章发表前，罗瑞拉德的管理层发生了变动。
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预测与结果
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该篇文章在结论部分对于四只股票的评论如下：
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美国烟草公司——“持续报告盈利，并且似乎使得该股票有权参与投资评级。总之，这只股票具有确定的吸引力。”
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利基特＆迈尔斯——“去年的每股盈利几乎与雷诺相同。这家公司过去报告的增长速度不及雷诺德，但是该股票的收益率更具吸引力，未来前景光明。”
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罗瑞拉德——“1923年前其状况一直不错，但是股票下跌是否是暂时性的仍有待观察。”
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雷诺——“应该能够保持其在该行业的领导地位。然而，当前市场对这只股票的未来长期增长不很乐观。”
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整个行业——“烟草制造商希望本国人均年香烟消费量能够达到1000支。那么这四家公司都能够持续兴盛。”
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根据这些评论，下表列示了这四只股票在1924年5月5日和1929年12月31日的市场状况，每只股票的股利以及面值变动都已考虑在内，这显然是有意义的。
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产品与政策
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对美国烟草公司和利基特＆迈尔斯的好评被其随后的股价上涨充分证实。事实还证明，对于雷诺公司的评论太过保守，而对于罗瑞拉德公司来说，评论还不足够悲观。
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总体而言，这是一个很好的盈利性分析的实例。这个分析是有一定难度的。烟草总消费量的统计数据很容易获得，生产成本的估计也可以做到基本准确，但是各品牌的生产数据是被严格保护的商业秘密。对于分析师而言，对各烟草公司增长率的比较相对其他领域公司来说更加缺乏依据。
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