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在前面章节里我们已经对损益表和资产负债表进行了分析。投机者很难对多年没有显示出明显的收益上升趋势公司的股票持乐观态度，除非在其业务中出现了显著的变化，使他相信在近期会出现一个股价猛涨的时机。同样，他也希望其营运资金水平能有一个相当稳定的提升。有时候，一个新手会认为，一家拥有数百万现金或政府债券的公司有富余的营运资金，它就会大幅增加股利或宣告一笔大的额外股利。那么他应该记住，大量储备日常不需要的现金，可以确保管理层对经营的绝对控制。如果贸易不景气提供了可以以特别的低价购入原材料、甚至是兼并廉价转让竞争对手企业的机会，那么必要的资金已经有了。在这种情况下，没有哪个银行家会否决这样一家公司合理的扩张计划。
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举债经营的原则既适用于公共事业公司也适用于工业公司，但效果是不一样的。一家只有一类股票的工业企业，在有利的条件下，其每股收益仍然能够有一个大幅度的增长。许多工业企业都能够通过盈利来为企业扩张提供资金。有时候，与销售收入和利润相比，一家工业企业需要的固定投资非常大，那么其资本结构就会是一种典型的公共事业公司的资本结构。在这种情况下，这个“总收益中的小利得在企业股数很小的情况下计算每股收益时就会被放大”的举债经营原则是完全适用的。
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高利润率的优势
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对于任何企业来说，一个重要的事实是它的正常利润率。理论上讲，高利润率会引来竞争，低利润率则更安全。但是在实际中，情况却正好相反。肉类加工商每一美元的销售收入中正常利润不到两美分，这对于投资者来说是没有吸引力的，因为只要有一点轻微的正常干扰就能使这样一个企业破产。另一方面，一个制造办公设备的公司销售收入中的20％为利润，它的状况就好得多了。它赚取高额利润的能力在于：一个复杂产品的质量、一支训练有素的技术和生产人员队伍、一个有经验的销售组织以及一个著名的商业品牌。一个会计计算器的买家需要的是产品持续的正常工作，相对而言，价格是不重要的。那些能够满足消费者需求的公司不需要担心纯粹的价格竞争，比起那些只需要按价购买基本产品的生产企业而言，它的股票更具有实力。
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投机的艺术 第15章 冒险的宝藏
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金融黑市的受害者，以及众所周知的孤儿寡妇们，他们很容易选择矿业股和石油股作为投资工具，将钱投资于这些倒霉的无价值的证券上。不可否认，从地壳提取矿产财富具有某种魔力。可能就在荒凉的不毛之地、北极苔原、偏僻的山区的地表下正存储着巨大的财富，如金、银、铜、铅、锌、锡，或其他一些矿物，或者所谓的“液体黄金”——石油。一般人不能直接加入勘探者这种想象中的浪漫事业，但是他们可以通过购买矿业股和石油股的方式来参与对矿产财富的追求，这些股票的卖家让他们相信此类股票确实存在巨大的升值空间。
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当然，对高度紧张的销售员来说，贪婪是使销售这种无价值的矿业股和石油股变得容易的一个主要因素。每一个人都或多或少听说过经真实性验证的幸运的勘探者，或者幸运的矿业股投机者获得财富的故事。在西部一个城市，生活着一个富有的人，30年前他是一个基督教青年会的一名体育教师。他参加了克朗代克河的淘金热并且成为少数的成功者之一。至少数千人知道他的名字，他就是一个开矿可以快速致富的活生生的例子。
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一个历史性的财富神话
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几十年来，Calumet & Hecla是一个传奇的名字。五十年来每一个矿业股销售员都将他作为可以把具有开采前景的矿转变为富矿的例子。一个著名的科学家因为发现了一个巨大的铜矿而变成了百万富翁，他的家庭也变成了这个富裕的古老城市里的巨富之一。在开发的早期阶段，阿加西和他的合伙人被迫把他们能够赚到的每一分钱都投放到矿里，有时候压力非常大，他们甚至被迫用该矿的股份代替现金来支付仆人和工人的工资以结清债务，那些接受的人也因此赚到小笔财富，这也是信任的回报。我们可以看到，少量股票就这样被分发出去了，阿加西他们既没有精心创建一个股票销售组织，也没有雇用销售员去挨家挨户出售他们的股票。然而，这个事实并没有引起当今投机性矿业股的销售员对股票前景的关注。
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矿藏的附加物
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轻信者经常忘记这样一个事实，那就是，一个矿藏绝不仅仅是矿物质的沉积，它要复杂得多。发现珍贵的或是廉价的金属都是常见的现象。海水中有溶解的金成分，在费城老旧建筑的砖块中也有金子存在，廉价金属广泛遍布世界各地。然而，矿藏除了是一个矿物储藏外，还包括地下工作的设备、磨粉、熔炼，以及其他地面设备、交通运输设备、技术人员和劳动人员。如果它要成为一个开发成功的矿山，那么矿石的数量、品质和特性，设备的设计、质量和充足程度，消耗品和产品的运输成本以及人员的特点，都必须有助于在金属的提取和销售，或金属的淘寻中获取利润。
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一个巨大的失败
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一个矿体可能包含有500万盎司黄金，每盎司黄金可以在美国铸币局卖得20.67美元，但是如果从地下提取每盎司黄金的平均成本就是20.75美元，那就不可能有人去开矿了。美国阿拉斯加金矿公司的历史差不多就是这种情况。该公司在阿拉斯加州的首府朱诺附近拥有一个大型低级矿体。著名的采矿工程师估计，该矿体有7500万到1亿吨的矿石，每吨矿石的可收回价值为1.50美元，预计开采和碾磨成本平均约为每吨1美元。公司发行了300万美元的可转换债券和75万股股票进行筹资，这些证券由著名的投资银行售出。在1915年刚开始运转时，该公司股票价格高达40美元。
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在实际运转中，阿拉斯加金矿可以说是一个工程上的奇迹，从地面获得一吨矿石并且碾磨的成本降到了每吨不足80美分。但即便有着如此非凡的业绩，这个矿的开采还是失败的。实际运作结果证明，其可收回的价值并不是每吨矿石1.50美元，而是比其一半还要少。黄金回收与提取成本之间的差额原本应为利润现在却成了亏损，这个金矿最终被遗弃，它的证券持有人赔了个精光。
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怎样进行有前景的投资
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到目前为止，我们的讨论集中于矿业的前景以及处于开采阶段的矿业。一个矿业的前景仅仅是一块土地，人们有或多或少确实可靠的根据相信其含有足量的矿物。而要把它变成一个可开采的矿场，就必须开发它并对其进行装备，这个过程可能需要投入大量的资金和时间。对于一个大矿，需要花费数百万美元的资金和多年的努力才可变成可开采的矿场。只有相对较少的矿有丰富的表层矿藏，以支付自己的开发成本。矿藏的发现者必须采用以下三种方式为其开采进行筹资：将其卖给一个大的矿产勘探公司，可能保留一定的矿区特许使用权；找到一个富人或小财团来支持它；或者组建一个公司，将该公司的股票广泛发行给社会公众。如果他选择最后的方案，那么他很可能落入金融海盗手中，他们只关心销售股票的高额佣金。一个有潜在价值的资产就可能被当做一个诈骗团伙的工具，他们并不真正想进行矿藏的开发。然而，如果该矿藏真的有价值，在它的早期阶段，就更可能被一个勘探公司或小而富有的财团投资，而不是被制成向公众广泛发行的股票这样的投资工具。
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在远景阶段，最大的获利可能性和最大的损失风险自然而然地在矿业股中并存。一片贫瘠的土地，本来其价值只能是用来放牧几只羊，但也许就能证明它的开发将值数百万美金。
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在远景阶段购买矿业股的投机者可能合理地预期能分享矿藏大规模开发产生的利润。但是，损失的风险几乎一样大，正如事实证明的一样，每年能够被大型勘探公司——美国金属公司、美国冶炼精炼公司和美国冶炼公司——接受的远景不足百分之一。普通的人应该对这样的矿业股完全不予理会。
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开采过程中的风险
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远景阶段之后是开采阶段，当采矿专家肯定了一个矿之后，人们就会热衷于投资其有价证券，开采和装备工作也会如火如荼地进行。“阿拉斯加黄金”债券和股票正是在这个阶段被提供给公众的。对矿床的价值、矿石中黄金的比例，以及其回收成本的评估都是由著名工程师完成，而这个项目也是由那些已经为自己及其矿业股的客户赚到钱的金融家们发起的。在这些评估的基础上，“阿拉斯加黄金”的高股价完全合理。不幸的是，这些评估太过于乐观，这项投资是一次彻底的失败。因此，即使是一只在最有利的支持下开发的矿业公司的股票也存在着巨大的风险。
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