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理论与实际
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金融界就像其他领域一样，理论和实际有时并不相同。实际上一个破产托管的大公司将不会按照以上所描述的那样被清算。首先，破产托管人手中掌握的资产大部分都是固定资产，如果有大量的流动资产，公司很可能就不会被托管了。在公司的账本上，固定资产价值可达几百万美元，而这些资产的购买成本可能更大，并且如果重置这些资产，所需成本可能还会更大。事实上，这些资产还没有创造利润，或者很可能没有破产托管人，在这种情况下，没有哪个外部集团愿意筹集巨额资金来收购它们。作为一堆废物，它们只值它们持续经营价值的一小部分，如果不废弃这些资产，唯一的办法就是清除掉所有次级证券持有者，再组建一个新公司，由证券持有者来购买实际上属于他们自己的这些资产。
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以最简单的话来说，这就是一家破产托管公司的重组——组建一个新公司去购买旧公司的财产，旧公司的证券持有人以不同条款购买新公司的证券。由于债券持有者对公司财产具有优先要求权，他们通常在确定重组条件的谈判过程中占据强有力的地位。然而，除了在某一两项优先问题之外，他们的地位并非坚不可摧。首先，他们通常是分散的，很难采取一致行动。其次，他们本身是债权人而不是所有者，他们需要的是固定的资本回报以及投资本金的返还，而不是所有权对应的风险和利润。第三，他们通常不愿意拿出额外的钱，而这恰恰是使公司恢复元气所必需的。第四，他们不选择管理层而且也很可能无法提供一个新的管理层。
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股东的力量
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尽管在理论上股东的地位比较弱，但他们在制定重组计划之前的谈判中却具有一定的优势。首先，他们很可能愿意新增投资来努力挽回他们已经失去的资金。其次，他们选举了管理层，高级证券持有者一定是寻求成功地收回本金和原固定回报，至少是其中一部分。如果在谈判中高级证券持有者过于压制低级证券持有者，后者可能会说：“好吧，拿走财产。我们不想在这么苛刻的条件下参与重组。”由于高级证券持有人并不想要他们有要求权的这部分财产，这样的威胁往往会使他们达成协议。因此股东通常被允许在一个相当宽松的基础上参与重组。
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托管结束
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当破产托管人已经充分恢复了所掌管资产的实际状况及其收益能力，且证券持有人就一个合理的重组计划产生的意见分歧已经斗争出了结果，并最终达成了一个协议时，那距离托管结束的日子就不远了，然后该计划提交给证券持有人。也许他们中大多数已经将他们的证券寄存给了各种各样的保护委员会，在制定计划时由这些机构代表他们的利益。按照正常程序，这些人现在有机会退回其证券，以示不同意。若未能在限定的时间内退出将默认表示同意。在正常情况下很少有人会退出，但是相反，未寄存证券的持有人现在将开始寄存证券，直到各种证券中大概90％～95％的持有人同意该计划。该计划也需提交给拥有管辖权的法院，并获得批准。
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法律步骤
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所有的利益各方达成实质性一致意见之后，接管财产的新公司就组建起来了。为了保留旧公司的商誉，它通常使用只有一些小变化的相同名称，或者使用完全相同的名称，而只是在别的州注册成立。重组委员会现在继续取消旧公司发行债券抵押物的赎回权。法院确定了拍卖底价，财产不能低于底价出售，拍卖依此价格公开举行，通常不会有其他竞标者出现，委员会以这一底价拍得该财产。新公司的证券现在根据计划的条款发行，开始步入正轨，有关各方都希望它会比其前任有一个更加繁荣的轨迹。至少它有状态良好的装备和充足的营运资金供应。它的管理层无疑被新的热情所激励，并且可能受益于财产的技术测定，极为有助于获得运营效率。
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当时间不利于投机者时
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在投机性计算中其重要性往往被低估的要素是时间。当一个大公司进入破产托管程序，基于这样一个观点：坏消息已经结束了，公司事务下一步的变化一定是更好，投机者可能会倾向于购买其证券。一般而言，这是一个相当合理的观点，但投机者应该记住，破产托管可能是一件长期的事，在此期间，有关公司的消息可能会极为不足，一般公众对其股票的关注处于低谷。而且，在此期间，它也不能兑现任何承诺的回报。大概来看，除非获得6％以上的资本回报，否则投机者不会认为他的运营是成功的。在购买不能产出利润的证券时，他应该时刻牢记，他可以通过购买一个良好的收益率为6％的投资性证券并将收益进行再投资，从而非常快速地增加自己的资本。比如说，在一个为期三年的破产托管前夕，他以50美元的价格买入债券，他应该记住，在这段时期结束的时候，该债券必须至少价值59.75美元，按半年复利计算，他的回报率才能等于6％。因此，购入一个破产托管公司的证券时，一般的数学计算倾向于至少要拖延到重组条款已知的时候。
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令人沮丧的延期
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在法律上，破产托管和重组涉及很多复杂情况。甚至在所有证券持有人都实质上同意这个计划，并已宣称计划生效，新公司组建以及取消抵押物赎回权的出售交易之后，真正发行新公司股票以及要求旧公司股东为他们所认购的新证券付款方面上也会发生延误。在普遍的保守政策中，新公司多个月之后才能开始分配股利。重组计划的宣告暗示了银行家及其他相关人士对于企业未来的信心，因而，最初获悉重组计划时人们充满热情，但这之后很可能就是沮丧。事实上，从计划宣布到最后完成这段时间，股份的以旧换新交易是基于“已发行”的假设基础之上，这也导致新的证券在发行后很快发生市场价格的下降。当交易开始的时候，许多负债大于银行存款的投机者就会买入“已发行”的证券。当这些合同最终支付并且他们的经纪人催促付款的时候，他们很可能会卖掉这些证券。
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市场波动的正常秩序
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因此，当重组公司的股票处于“已发行”状态时，会呈现明显的先行上升趋势，然后在最初的热情冷却、新公司展现真实情况之后下降。然而，如果这家公司重组情况良好，剥离掉一些非盈利性财产，它的资本总额会大幅度下降，财务实力大大加强，可以预计新的证券在几个月或几年内价值会有大幅提升。要求必须赚钱的投资者和没耐心的投机者一样，已经被冗长的破产托管和重组过程所淘汰。新的证券很可能集中在“强手”手中，也就是那些没有为几个点的利润而动心买入它们，以及有能力使公司价值从低谷翻身的大股东们。
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银行家的威望
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还有一个使重组公司证券升值的因素，就是银行想与公司一起去维持其声望的愿望。为某一公司发行债券并因此认同了该公司之后，一般的大银行都会对于它的客户公司的持续繁荣和债券的最终命运产生强烈的责任感。如果出现了违约，一家非常有责任感的银行会不惜花费时间、金钱和努力，用其最初在企业融资时赚取的利润来尽力弥补其客户所遭受的损失。在这方面，不同的银行差别很大，就此而论，投机者应该查明为某个公司办理业务的银行家的声誉。
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从重组证券中寻找赚钱机会，投机者首先要确信重组计划是合理的，并且该公司所在行业的前景相当光明。如果重组的是一个长期处于低迷行业的一家不景气公司，而且旧公司的股东还向新公司注入大量资金，那么此举只是出于期望而并不是明智的判断。在这种情况下没有什么可以吸引明智的投机者。另一方面，一个重组计划也许只是适度有力，但是如果基础条件有利于新公司，从该证券中就会获得大额利润。对某一行业状况的分析在其他部分已经谈到，在这里不需要作进一步的讨论。对于重组条件的分析是一个值得关注的问题。
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标准化的重组条款
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近十年中，金融界中重组的经验如此之多，以至于其实际操作已经能非常充分地标准化了。假设一个破产托管的公司具有确定的资本结构、正常的盈利能力，以及确定的额外资本的要求，明智的投机者不需要在各种保护委员会开会的办公室安装录音电话机，以能够很好地分辨最终的重组条款究竟是怎样的。铁路公司的重组也许是最标准化的，美国的大多数铁路公司都曾被列入破产托管至少一次，其中大部分是两次。不同铁路公司重组的细节都可供研究，重组的结果是已知的，一些普遍的原则适用于任何情况。
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