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火灾保险公司必须向各州的保险长官非常详细地报告自己的事务。因此，投机者能够探知他所感兴趣的公司按平均数计算，是赚得承保利润还是承保亏损。保险业公司亏损的多，盈利的少，但是从长期角度看，管理最好的公司往往可以赚得微薄利润。投机者也可以发现该公司的业务量是在稳步增加、停滞不前还是退步。然后可以将持有证券的价值与购买成本相比较，对该公司管理层在企业运营这一重要方面的能力获得一些了解。在以上这三个重要方面表现最好的股票将会对投机者最有吸引力。
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寿险债务是确定的
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寿险不同于火灾保险，对投保人的负债可以基于人寿保险生命统计表准确地计算出来。该类公司依照旧的人寿保险生命统计表来选定他们的费率，并通过体检来选择他们的风险水平，既然这样，在投保人准备金中也就有一个隐藏的盈余，总计大概为准备金的10％。人寿保险公司股票的清算价值和公司收益的计算与火灾保险公司一样，只是40％的比率要用到准备金上。人寿保险是一个比火灾保险更安全的业务，其持续增长是一个非常稳定的现象。从投机者或投资者的角度来看，只有几只人寿保险类股票可供选择是一件非常遗憾的事情。
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金融机构股是未上市证券中的最优股票。在场外交易市场中，有几百只工业和公共事业股值得明智的投机者关注。
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投机的艺术 第18章 期权与套利
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虽然看跌期权、看涨期权、差价期权和跨式期权组合是最可能以少博多的投机工具之一，具有许多成功的机会，是唯一一种能使保证金交易商避免损失的保险，也绝对可以保护卖空者免受股票“囤积”的威胁，但是对一般投机者来说，它们仍是一个神秘的领域。每个英国股票交易商对期权的理论和实际应用都了如指掌，但是许多从事投机多年的美国人对期权却除了其名字之外一无所知。
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什么是期权
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简要地说，期权就是一个在有限期间内以规定的价格向期权出票人购买或出售特定数量的特定股票的权利。比如，一个看涨期权的出票人允许该票据持有者在期权期限内以特定的价格向其购买特定数量的股票。一个看跌期权的出票人承诺在期权期间内的任何时间，以特定的价格从该票据持有人那里购入股票。一个差价期权的出票人承诺以特定价格从该票据持有人那里购入股票，或者以一个更高的价格向其出售股票。跨式期权组合的出票人则承诺以特定价格从该票据持有人那里购入股票，或者以相同价格向其出售股票。
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在纽约的市场中，期权交易以100股股票为单位，虽然允许25～50股的交易，但是价格就差一些了。偶尔也会有大额的期权交易，每笔1000股的期权交易并非不常见，每笔10000股的交易也不少。绝大部分期权交易都是以固定价格成交的，期权购买者要为每100股股票的看涨或看跌期权支付137.5美元（如果是看涨期权的话，还要加上2美元的税），如果是差价期权交易，这个数字就翻倍。这笔钱中，期权出票人会获得112.5美元，余额在购买者的经纪人和专卖人之间平均分配。
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出票人的立场
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乍一看，以一个固定价格购买100股任何股票的期权似乎不合逻辑。但是，期权不是以当时的市场价格售出，而是一个与当时市场价格有某个差额的价格。大多数期权的标准期限是30天，因此，30天期权的报价一般会在当时市价的基础上上浮或下浮该差额的点数。举例来说，“美国钢铁”普通股的期权在某时点的报价为上浮6个点或下浮4个点。假如当时该股售价为140美元，交易商可以用139.5美元购入100股价格为146美元的30天看涨期权，或者用137.5美元购入价格为136美元的30天看跌期权，也可以用277美元购入一项期权，该期权允许他以136美元的价格向出票人出售100股股票或以146美元的价格从他那里购入100股股票，也就是所谓的差价期权。就一只售价约为20美元的股票来说，看涨和看跌期权的报价可能与市场价只相差半个点。在高度活跃的市场中，即使是售价低于面值的股票，其期权的报价也可能与市场价格相差10或12个点以上。当然，如果认为该期权被执行的可能性很大，出票人可能不会出票。
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一些期权业务是在市场上交易的，但在这种情况下，购买者的现金成本要比购买100股30天期权要花的137.50美元高得多，很可能是几百美元，这就要看该市场所在州，特别是期权交易股票所在州的不同了。个别期权交易的期限也会超过30天，但这也十分少见。
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用很少的钱投机
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一些人将购买期权作为用很少的钱进行投机的工具，对他们来说，其优点是很明显的。对于一般的证券经纪人和交易商来说，所有少于100股的零股交易商都属于小投机者。在任何一笔数量可观的股票销售中，好点的经纪行最低会收取1500美元的保证金。一个只有两三百美元并渴望投机的人，一般没有耐心先去积累资本再开始冒险，也不希望做个小投机者。期权正好给他提供了机会。只要花上137.5美元，他就可以在30天内控制100股任意一只活跃的上市股票。假如他选了钢铁公司的股票，相信该股票是便宜的，并以高于市场价6个点的价格买入一份看涨期权。也许他的看法确实非常正确，这些股票的确很便宜，但他是在赌这只股票的前景会在相对短的期间内有一个幅度相当大的价格上涨。在他的首次冒险中，他很可能会第一次认识到，30天实在是太短了。他要想收回该期权的购买成本，股票价格必须上升6个点。要想收回其初始资本和在公开市场上出售股票的佣金，股价还必须再上涨1.625个点。即使股价已经上涨了7.625个点，想要其投机金额翻个两三倍的话，还需要一定幅度的进一步上涨。
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有限的风险
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在正常的市场中，期权股票在期限内不能给其持有者带来利润的可能通常是4∶1或5∶1，但是这种交易方式至少还有个优点，那就是交易商遭受损失的风险非常小。如果他在146点的时候用139.5美元购入100股“美国钢铁”的看涨期权，即使股票价格的变动与预期完全相反，在期限内跌到了130点，他也仅仅是损失了成本。如果他是以保证金的方式买入100股该股票，他的损失就会大得多了，尽管在后面这种情况下，可能只要他提供更多的保证金，就可以无限期地保持自己的地位。保证金交易商相对于期权交易商的这个优势并不像看上去那么大。在30天结束的时候，发现了上面假设情况下期权成本的期权交易商，可以买入另一份价格更低的看涨期权，那么其经受的损失仍然会大大少于该假设条件下保证金交易商的损失。事实上，保证金交易商10个点的损失等于期权交易商延续七个月期限的期权成本。
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保护期权的交易
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在上面的例子中，我们假设期权持有人会一直等到期权到期的那一天，如果当时的市场条件使他能够获利，他才会行使期权，否则就放弃，但这绝不等于期权交易商都会这样做。假如在交易商买入“美国钢铁”的看涨期权后的一个星期或10天内，该股票价格已经上涨到期权价格，但没有超过该价格。与此同时，投资人对市场前景的看法有所转变，认为股票价格即将回落。于是，他以该期权价格售出“美国钢铁”100股，用他的期权来预防这次卖空的损失。在期权到期的时候，低于期权价格15个点的股票市价意味着这位交易商不仅不是损失，还赚得了不错的收益。我们还会注意到，在卖空交易中，由于客户受期权保护，经纪人不会要求其支付超过1个点的保证金。
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将看涨期权转换为跨式期权组合
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